央行“麻辣粉”降价超预期 A股行情更有戏

在“降息”预期几近落空之际，央行端出一碗降价“麻辣粉”，别有一番“味道”。中国人民银行5日发布公告称，开展中期借贷便利（MLF，市场人士俗称“麻辣粉”）操作4000亿元，利率较上期下降5个基点至3.25%。

在业内人士看来，此次MLF利率下调意义较大：既确认政策取向，又突出降低融资成本主线。即使包括MLF利率在内的公开市场操作利率下调，预计仍是以碎步缓行方式呈现。债市上涨空间有限，在风险偏好回升背景下，A股行情可能更有戏。

幅度小意义大

5个基点不多，但足以打消市场人士对货币紧缩的担忧。

第三季度，市场对下调MLF利率的预期浓厚。在8月贷款市场报价利率（LPR）机制改革后，“MLF利率—LPR—贷款利率”传导路径打通。研究人士认为，适时降低MLF利率以进一步降低实体贷款利率可能性增大，“LPR机制完善—LPR基准推广—MLF利率小幅多次调降”的降息“三部曲”将先后奏响。

被市场寄予厚望的MLF利率下调并未很快到来。8月和9月，MLF利率下调预期接连落空；10月，LPR结束连续两月下行，就连每季一次的“特麻辣粉”（TMLF，定向中期借贷便利）也未现身。

市场人士对短期内货币政策不会放松逐步形成共识。这一背景下，此次MLF利率下调无疑超预期，幅度不大，但意义较大。

在各方看来，MLF利率下调意义主要有两方面：

一是对当下政策取向的一次确认。稳增长和稳就业仍是当前最重要诉求，加大逆周期调控力度仍是政策主要方向。中国民生银行首席研究员温彬表示，MLF利率下调有助发挥货币政策逆周期调节作用。方正证券首席经济学家颜色认为，MLF利率下调释放重要信号：央行更关注稳增长与金融稳定。华泰证券首席固收分析师张继强说，MLF利率下调打消了货币政策收紧担忧。

二是多措并举，继续降低实体经济融资成本。莫尼塔首席经济学家钟正生说，MLF利率下调说明，当前银行压缩风险溢价空间可能意愿有限。民生宏观谢运亮团队认为，基于LPR报价机制，在其他各项条件不变情况下，LPR和MLF利率是联动的。如欲LPR下降，则降准和下调MLF利率，二者至少居其一。华创证券首席固收分析师周冠南表示，这是对“降成本”主线的确认，有助降低企业融资成本。

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关注后续亮点

研究人士认为，当前中外利差足够高，人民币汇率企稳回升，为MLF利率适度下调创造条件。降息“三部曲”将继续演绎。

不少机构人士认为，MLF利率下调为LPR继续下行铺平道路，20日LPR重拾下行将是水到渠成。温彬预计20日1年期LPR可能降至4.15%。

分析人士认为，后续主要关注MLF利率会否继续下调、央行逆回购等政策工具利率会否下调。

张继强认为，本次MLF利率下调幅度不大，保留了政策“子弹”，MLF利率仍有下调空间。颜色认为，若后续经济数据情况低于预期，将加大12月MLF利率下调可能性。

分析人士认为，央行未必会调降央行逆回购利率等短期政策利率。中长期的MLF利率着眼于引导LPR，短期的央行逆回购利率更强调引导货币市场利率中枢。当前，央行下调逆回购利率，对实体经济帮助有限，反而可能助长金融机构加杠杆。联讯证券首席经济学家李奇霖认为，央行逆回购利率调整可能性不大。

此次MLF利率下调是对货币紧缩观点的证伪，但也不是新一轮货币大宽松的序曲。

考虑到当前市场利率并不高，仍需兼顾稳汇率、稳物价、结构性去杠杆等宏观目标，即使包括MLF利率在内的公开市场操作利率下调，预计仍是以碎步缓行的方式呈现。

有研究人士预测，后续央行可能在“量”和“价”两角度进行平衡，即在降价的同时控量，避免流动性过于充裕，彰显货币政策松紧适度的本色。

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市场用涨声“点赞”

“麻辣粉”降价，国内金融市场5日大类资产普涨。

在连续调整后，债券市场做多热情被点燃。截至当日收盘，中金所国债期货各合约全线上涨。现券市场主要利率债收益率大幅走低，10年期国开债活跃券190210尾盘成交在3.74%，下行近6个基点。

A股市场股指波动上行，上证指数收报2991.56点，涨0.54%，实现三连涨。

让人略感意外的是汇市。人民币汇率加速上攻，在岸和离岸人民币对美元即期汇率盘中双双大涨逾400点，升破7元关口。通常来说，政策利率下调，可能引起货币市场利率走低，对本币汇率会施加下行压力。分析人士认为，近期外汇市场暖意渐浓，人民币汇率重上7元，既是对近期走势的延续，也在一定程度上受益于MLF利率调降改善经济预期的推动。

对后市，机构人士认为，通胀隐忧和负债制约犹存，仅靠一次MLF利率调降，难以推动债市重新趋势性上涨。在利率调降、汇率回暖、基本面悲观预期修复背景下，A股行情可能更有戏。

中国证券报 张勤峰

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