双汇发展三季报盈利能力超市场预期营收净利双升

　　10月28日晚间，双汇发展（000895，SZ）披露三季报称，公司2019年前三季度实现营业总收入419.94亿元，比同期上升14.65%；实现归属于母公司股东的净利润39.43亿元，比同期上升7.86%。10月29日，双汇发展早盘高开一路高走强势涨停，报28.82元/股。

在经营业务方面，公告显示前三季度公司屠宰生猪1127万头，比同期下降6.35%；鲜冻肉及肉制品外销 233.65万吨，比同期下降1.08%。尽管屠宰量有所回落，但进口或贡献头利。业内人士表示，双汇有望凭借自身的全国性布局、规模效应及进口成本优势持续提升市占率，降低成本劣势。

进口肉库存大幅增加平抑成本

在国内生猪价格不断攀升的背景下，双汇发展第三季度依然实现了较好的利润增长，第三季度净利润为15.44亿元，同比增长23.88%，主要系公司加大海外猪肉进口，平滑了肉制品成本，同时在冻肉销售方面实现较大盈利。

10月底，中美猪肉价格差在4倍以上，虽目前关税较高，但进口成本优势仍然显著。披露数据显示，双汇发展2019年前三季度从其控股股东罗特克斯公司处采购33.72亿元原材料，向万洲国际贸易有限公司采购4544.65万元原材料。

在猪肉成本上涨周期，尽管由于公司库存增加较多，经营活动产生的现金流量同比下滑32.13%，为26.84亿元，但长期来看进口肉可有效摊薄成本。

从库存来看，截至9月30日，公司存货高达77.61亿元，年初为42.45亿元，增加了82.82%，环比第二季度增加5.6亿元，处于历史高位，财报显示，主要是期内屠宰业库存商品及肉制品原材料增加，用来对冲价格再持续上涨的风险。

受猪价大幅上涨、生猪存栏量下降的影响，2019年第三季度公司实现生猪屠宰269.21万头，同比下降28.3%，单季度屠宰量有所回落。但第三季度屠宰业务收入105.5亿元，同比增长40.6%。

在肉制品销售方面，为了应对原材料成本上涨，公司从去年年底逐渐提高出厂价，年内产品历经五次提价，累积提价幅度达10%以上，但肉制品销售依然较为稳定验证龙头地位。

受益于产品提价和在成本端的一系列举措，第三季度公司肉制品吨毛利实现同比增长。分析人士表示，若明年猪肉原材料继续上涨，判断双汇可能将继续采取小幅提价措施，如果提价成功，一旦成本下降，或有比较大的利润弹性。

在公司层面，从财报中可以得出，进口肉成为业绩边际贡献的重要力量，一旦猪肉成本下行，公司肉制品板块利润弹性也将释放。

另外，从行业来看，屠宰方面，由于调运模式转变，全国布局的龙头企业将会短期增厚利润、长期整合产业；肉制品方面，进口肉储备且进口渠道不断拓展，随着产品结构升级、市场营销拉动，提价策略成效将陆续体现。

自公司在研发、销售等方面调整以来，产品提价、市场营销拉动，推陈出新已见端倪。费用方面，前三季度期间费用率为7.44%，较去年同期下降0.34个百分点。由于费用率下降，销售净利率有所增长，三季度的销售净利率为9.79%，较二季度环比微增0.04个百分点。

其中，销售费用为20.84亿元，同比增加6.33%；研发费用为0.57亿元，同比增加8.41%。可以看出，双汇发展推出筷厨新品煎烤炒菜肠和儿童成长鳕鱼肠，新品通过明星代言、细化消费场景提高产品溢价购买能力，大力开拓母婴连锁专业渠道，结构调整成效初显、整体向好，预计未来公司的营销投入会持续增加。

基于此，双汇发展备受机构的关注。三季报显示，公司前十大流通股东中陆股通、全国社保基金一零一组合和中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-005LFH002深分别增加持股数量，香港中央结算有限公司持股比例由二季度末的1.89%升至2.09%，另外还有新进三名股东。