医药投资观察：行业“挤水分”，下一个热门板块在哪里？

“PD-1（L1）之后，下一个热门板块在哪里？”类似这样的问题，在9月21日~9月23日举行的第四届中国医药创新与投资大会上，多次被人问起。

不同的投资人会给出不同的见解，有人想“投新技术，围绕疾病进行”，有人打算“选择平台型企业”，有人认为“要以市场为导向，全球化”。《每日经济新闻》记者注意到，在众多板块中，创新药、生物药仍是投资人关注的重点。

元明资本创始合伙人田源认为，当前的投资主要集中在肿瘤、呼吸给药、细胞治疗和基因治疗等领域；倚锋资本创始人、董事长朱晋桥表示，要聚焦细胞治疗、基因治疗和免疫治疗的细分赛道。

多位投资人还表示，今年以来国内医药投资环境更趋理性，泡沫正减少。但田源认为，基于投资机构与融资方的信息不对称，生物技术领域识别泡沫并不容易，投资人需要不断学习和总结经验。

元明资本创始合伙人田源。图片来源：主办方提供

医药投资“挤水分”

随着去年百时美施贵宝“O药”（Opdivo）和默沙东“K药”（Keytruda）两大PD-1产品进入内地市场，以及今年君实生物（01877，HK；833330，OC）、信达生物（01801，HK）、恒瑞医药（600276，SH）的国产PD-1获批上市，一时间内地市场成为了全球竞争最激烈的PD-1市场。

但愈发拥挤的赛道背后，是国内有超过10家已申报PD-1（L1）的药企仍在进行研发，而这也被认为是此前医药投资领域出现泡沫的一个案例。

“我觉得现在市场上确实存在泡沫，这主要是有一些明星公司给了大家一些想象力。”田源表示。而对于产生泡沫的原因，他认为投资机构与融资方的信息不对称是其中的重要因素，“所以泡沫和真实价值——尤其在项目初期，是比较难辨识的”。

朱晋桥则认为：“去年时有泡沫，现在泡沫我觉得挤得差不多了，因为大家也很理性回归。”而对于PD-1（L1）此前的扎堆，他认为当前再入场已经“有点慢了”。

“感觉今年上半年，实际投出的量比去年少很多。”方恩医药执行董事长张丹向媒体说道，“但是头部企业融资能力还在增强，原来不好的企业会首先遇到困难”。

方恩医药执行董事长张丹。图片来源：主办方提供

创新药生物药仍是热门

以PD-1（L1）为代表的免疫治疗生物药的火爆，让人们不禁期待，医药投资下一个热门板块在哪里？

高特佳投资主管合伙人胡雪峰在演讲时表示，公司目前重点关注的领域包括免疫疗法、基因疗法、小分子靶向药、疫苗和抗体。“医疗我们会关注精神医疗、AI在医疗领域的应用。”胡雪峰说道。

以1995年、2005年和2015年为3个十年节点，胡雪峰梳理了全球十年畅销药的变化，“1995年时基本上是消化道溃疡、心脏疾病、抗感染、心梗（相关的药物）。到了2015年，Top10药物中有八项和自身免疫系统及肿瘤相关。”他认为，伴随着国内可能到来的癌症高发期，从供需关系角度看，癌症治疗依旧会是热点。

元明资本成功投资了百济神州、亚盛医药、Mevion、药明巨诺等一批等具备行业领军潜质的企业，其创始合伙人田源认为，目前吸收投资最多的依然是肿瘤领域，“如百济神州正在开发一系列新药，这样的企业上市后就把整个行业给推动起来了，投资的热点在不断地扩大。”

《每日经济新闻》记者注意到，相比多数投资人谈到的生物药或基因、细胞治疗项目，小分子创新药似乎受到了冷落。胡雪峰介绍：“一些比较难的小分子药，比如说药械结合呼吸制剂、放射性药物、氘代药物等特殊用药，我们发展得还是比较少。”而他认为，小分子药不管在肿瘤治疗，还是在普通疾病治疗领域都是不可替代的。

倚锋资本创始人、董事长朱晋桥。图片来源：主办方提供

科创板给出的认可超出预期

“科创板医药第一股”微芯生物上市后，在其背后“陪跑”了18年的众多投资方迎来回报，倚锋资本就是其中之一。

“做一个新药是非常漫长的，从临床前到拿到批证，基本上要用18年的时间。我们很早就投了微芯生物，坚持了五六年。”朱晋桥说，微芯生物实现了倚锋资本在科创板的第一步。

与倚锋资本不同，元明资本曾错失了投资微芯生物的机遇。“我们过去也看过微芯生物但是没投，说明在评价一家生物医药公司的标准上，我们还是不够成熟。”田源对媒体说道。

“大家没有想到科创板给了微芯生物这么高的认可和追捧。”田源认为，中国的资本市场对生物医药的认可程度，目前已经超过了国际市场，“也可能是（中国）投资标的比较短缺，纳斯达克有几百家生物医药公司，中国真正的新药研发公司现在还不多”。

近期有国外机构针对百济神州进行了做空，田源也就此事件向包括《每日经济新闻》在内的媒体分享了自己的观点。“我觉得这个事是好事。”田源将这种事件比做“解毒剂”，他认为中国企业总要经历一些被做空机构质疑公司质地、数据真实性的事，“这反过来也给生物医药公司一个警示，企业做的所有事情都要能够拿到这个市场上，去经受做空机构的这种攻击和考验”。