金融委出重磅利好，多家头部券商研究TA，节前红包来了？

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这个周末又见大利好。

2019年9月27日，国务院金融稳定发展委员会（以下简称金融委）召开第八次会议，研究深化金融体制改革、增强金融服务实体经济能力等问题，部署下一步重点工作。会议提到，要进一步扩大金融业高水平双向开放，鼓励境外金融机构和资金进入境内金融市场，提升我国金融体系的活力和竞争力。

值得注意的是，自去年MSCI首度纳入A股以来，目前三大国际指数公司均已将A股纳入其中，市场普遍预期未来国际指数纳入A股的比例将持续提升。未来这一预期是否会有所变化？又会给市场带来什么影响？《每日经济新闻》记者注意到，本周末，多家头部券商研究所对此进行了剖析。

不改变外资长期配置中国市场的趋势

公开信息显示，市场熟悉的MSCI 公司是一家美国指数编制公司 。去年MSCI首度正式纳入A股，截至目前包括MSCI、富时罗素、标普道琼斯在内的三大国际指数公司均已将A股纳入其中，市场普遍预期未来国际指数纳入A股的比例将持续提升。

在今年3月，MSCI曾宣布分三步把中国A股的纳入因子从5%增加至20%，MSCI已分别于今年5月28日收盘后和8月27日收盘后，正式将A股的纳入因子从5%提高至15％。

根据今年3月MSCI发布的消息，作为2019年11月的半年度指数审议的一部分，MSCI将会把中国大盘A股纳入因子从15%增加至20%。

今日，《每日经济新闻》记者就未来MSCI是否还会进一步提升A股的纳入因子等相关问题通过电子邮件向MSCI公司有关负责人发去采访函，截至今日发稿，还未收到对方的回复。

目前三大国际指数公司均已将A股纳入其中，市场预期，未来国际指数纳入A股的比例将持续提升。那么未来这一预期是否会有所变化？记者注意到，本周末多家头部券商研究所对此进行了剖析。

据记者观察，虽然这些头部券商研究所的分析方法不尽相同，但对于外资将持续流入中国市场这一大趋势的看法都是一致的。

申万宏源策略团队在最近发布的一份内部材料中指出，任何事件性扰动都不会改变外资长期配置中国市场的趋势，尽管过程中可能会面临挫折反复，但趋势上不会发生根本性变化。在外部环境不确定性扰动下，这对 A 股市场实际存量外资的扰动将较为有限，对于外资配置行为的影响可能更多将体现在未来入市节奏的变化上，而A股融入全球金融市场的趋势不会发生根本性的变化。

外资入场仍在初级阶段

天风证券策略团队则在周末发布的最新观点中指出，外资长期流入的趋势不会改变。

1、外资长期流入的趋势不会变——目前全部外资占A股总市值比重仅2.82%，而外资持股占美国股市总份额的15%，日本占比为30%，巴西占比为21%，韩国为33%。同时，由于全部QFII持股中美国机构仅占6.59%，因此外资长期流入的趋势不会改变。

2、中国加快金融领域对外开放的趋势不会变——随着“进一步加快金融对外开放十一条”发布和QFII投资额度限制的取消，中国金融业对外开放的速度仍然在加快。

3、A股“定价体系”长期迁移的趋势不会改变——投资者结构的变迁，叠加经济从高速发展进入扁平化的阶段后，最终使得A股的“定价体系”中，不断提升长期ROE稳定性的估值权重，而降低短期业绩增速爆发力的权重。

4、成熟行业增加分红和回购的趋势不会变——对于上市公司而言，长期维持高ROE并不容易。不过，不断增加的分红和回购，很大程度可以使得公司的ROE水平抵抗住更大的短期盈利增速波动，从而市场对盈利的关注点可能会更偏向于持续稳定的ROE，而忽视中短期的净利润增速波动。随着经济进入扁平化阶段，一些不再需要增加资本开支且现金流比较稳定的行业，开始逐步增加分红比例，同时2019年以来回购也比之前在明显增加。

国盛证券总量团队今日则发布观点称，外资入场仍在初级阶段。

一方面，海外资金也不仅仅只是美国资金：参考国内QFII的构成状况，美国机构仅是其中的一部分；而流入中国市场的海外资金中，还包括其他国家的对冲基金、共同基金、主权基金等。

另一方面，当前外资在国内市场占比仅为3%左右，远低于日韩等市场普遍15%以上的比例。水往低处流，从时间上，当前国内市场对外开放进度正持续加速。从空间上，国内外资占比仍将继续提升，近期A股完成在全球三大指数中的纳入，后续将进一步扩容。此外，当前A股市场估值水平也远低于美股，性价比凸显。因此，外部风吹草动难以改变外资增配A股的长期趋势，当前外资入场仍在初级阶段。

股价表现取决于公司基本面

有市场人士认为，从个股层面来看，外资的持续加码有助增加个股的流动性，但真正决定公司股价表现的还是公司自身的基本面变化，其中一个比较典型的案例是大族激光。

从2017年到2019年一季度，深股通持有大族激光占总股本的比例持续攀升（2017年一季度的持股比例为2.42%，2019年一季度的持股比例达18.2%），以至于今年3月初，甚至大族激光还由于外资持股占比超过上限而被“限购"。不过这两年多，公司股价的表现却没有因为外资不断的加持而迭创新高，事实上，早在2018年6月公司股价已经见顶。

从ROE、净利润同比增速等基本面指标来看，从2017年初至2018年一季度，公司的这些指标均处于同比不断加速增长的过程中，与之对应的是，大族激光的股价也走出了一轮3倍上涨的行情，不过从2018年二季度起，公司基本面持续加速向上的势头发生了中断，公司的股价也同时拐头向下。最后外资也“扛不住”了。从今年中报披露的情况来看，深股通对大族激光的持股比例自2017年以来首度出现较大幅度的下降。

事实上，外资无法决定A股走向的情况之前还多有发生。 从2018年四季度和2019年5月的情况来看，当时由于美股大跌，外资都曾一度快速流出A股，但两次快速流出的过程中，A股白马股的表现并不同，第一次是暴跌，第二次是上涨。天风证券认为，其逻辑在于白马股当期业绩的显著不同：去年三季报白马股业绩大幅低于预期，而今年中报符合预期。

国盛证券在今日的报告中明确指出，如果短期出现情绪面扰动反而又为A股核心资产提供长期配置机会，“我们一直强调，未来对核心资产的配置并不仅仅由外资主导，而是国内外金融机构（外资、银行、保险、养老金、公募等）共同构建的统一战线。”

有多少美国资金投资了A股？

目前，各机构对于美国资金持有A 股规模及占比的统计口径有所不同，而不同口径统计出的结果的差异也较大。从QFII的口径计算，目前美资在A股外资中的占比并不高。

根据申万对QFII额度的注册地分布进行测算，截至8月末，美国公司在总额度占比仅为8%，占比相对较低，鉴于 2017 年以后外资多通过陆股通布局，存在美国公司更多通过陆股通布局的可能性。如果将 8%作为美国资金持有A股比例计算，按照央行公布的2019年二季度外资持有A股1.65 万亿的规模测算，可以大致算出美资持有A股的规模。

据天风证券策略团队统计，截至今年6月底，以上市公司十大流通股东统计，QFII的全部持股市值中，美国机构持有市值占比6.59%，比例并不高。另外，在被全球QFII进入前十大流通股东的A股共计294家，其中被美国QFII进入前十大流通股东的A股共计27家，且大部分占流通股市值的比重在2%以下。

另据申万测算，从2016年下半年至2018年末， 美资在A股外资中的占比就一直处于一条下降通道，且降幅较大。而根据目前15%的纳入因子测算，当前通过MSCI已进入A股的纯被动资金规模不到800亿，对于A股每天几千亿的成交量而言，影响也较为有限。