厚石天成总经理侯延军：高科技或“一将功成万骨枯”，龙头“含金量”更高！

近期市场在一系列的利好因素推动下，A股出现大涨，尤其是科技股出现上涨的趋势比较明显。市场重回升势，投资机会在哪里？为此，厚石天成总经理侯延军接受了《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）的专访，其分享了他对后市以及一些市场热点的看法。

图片来源：受访者提供

NBD：现在市场出现明显的变化，核心资产得到市场的重视，对于A股的核心资产，你是怎么看的？

侯延军：首先，什么是A股的核心资产？这并没有一个统一定义，按照我的理解，A股核心资产的头部股票包括了国企央企、中国制造、中国消费等，当然中国核心资产还包括部分代表新经济的海外上市企业。这些核心资产恰恰反映了我们的经济制度和股市逻辑。那么我们是否可以先下一个论断，在我们保持现有的经济制度和股市逻辑的基础上，中国的核心资产不会脱离核心的位置。

NBD：科创板的上市暴涨，对于中小创的科技股的估值提升有怎样的作用？

侯延军：近期中美贸易摩擦反复，我们应该有清醒的认识，贸易摩擦只是表象，是大国博弈的第一道战壕，这场大国博弈不会短时期内结束。通过这次贸易摩擦我们突然发现，原来有很多核心科技掌握在别人手里，随时卡我们的脖子。

而在过去几十年的全球化浪潮中，全球分工合作，取长补短，一个国家根本没有必要掌握全部产业链条及科技。但是在近两年，全球化止步不前，贸易保护主义抬头。在此背景下，中国必须开始在高科技领域掌握核心技术。

所以如果问我中小创和科创板比较，我觉得这根本就是两种不同的生态，也许科创板会部分拉高中小创估值。

NBD：今年以来，有前期抱团的白马股出现不少爆雷的情况，导致的结果就是消费白马抱团逐渐走向了科技白马抱团，对此你是怎么看？

侯延军：我们可以看到，整体上A股的估值已经处于底部区域，尤其是中小板和中证500更是接近历史新低，估值低确实是股市见底的信号之一，但是估值低不代表股市就要上涨，甚至低本身不是一个绝对词，可能还有更低。

之前很多资金抱团消费白马，我觉得这是正常选择也可能是正确选择。毕竟我们国家未来大的产业方向还是比较明晰的：金融、制造、消费、科技，这些类别的股票也是资金抱团最多的。如果说最近资金从消费白马向科技白马过渡，我个人觉得单从投资的角度来看不一定是好的选择。

因为过去几十年是全球分工，我们做我们擅长的事情，所以中国获得了快速的发展。可是今天，全球化在倒退，逼着我们做我们历史和现在不太擅长的事情，而高科技需要大量的时间、金钱、人才投入，这里面失败的概率非常大，或者说最后的成功者是“一将功成万骨枯”。所以如果单从投资的角度来说消费白马肯定比科技白马更安全，当然对于一些有业绩支撑的科技白马的机会也不错，尤其是一些科技龙头个股。

NBD：央行改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，意在实现利率的两轨并一轨，有效降低实体经济的实际融资成本，你是如何看待LPR对A股市场的影响？

侯延军：近期我们看到包括美联储在内，国际上已有20多家央行宣布降息，这对中国央行是否降息是一个无形的压力。跟与不跟都各有利弊，最终我们看到央行采取了LPR模式来达到变相降息。这几年监管层在坚定的进行去杠杆稳杠杆，并取得了一定的成效。如果我们跟随国际市场降息可能会破坏去杠杆成果，与我国的降速提质发展规划相悖。

尤其是近期，管理层多次强调房住不炒和严格管控房地产融资渠道，去房地产杠杆的决心很大。此次通过温和的LPR替代降息，就是不想前功尽弃。我个人觉得，LPR本身对股市没有太大的利多关系。但是中国几十年高速发展带来的M2巨量增长，一直有两个蓄水池容纳并保护超发的货币不至于形成洪水泛滥，这两个池子就是房地产和股市。

目前来看，房地产的池子已经水位高企。另一个池子股票市场却多年有些干涸，未来，房地产已完成历史使命，股票市场是否接替这个使命呢？未来看这是个大概率事件，但是还需要时间和政策及股市良好生态的配合，不会一蹴而就。

NBD：今年的A股市场面临不确定性最多，在各种内外因素的扰动下，A股市场走得比较艰难，你认为投资者应该采用怎样的策略来进行后期的投资？

侯延军：上面我已经就中国的资本市场特色和性质做了分析，当然这只是我个人的一点想法。如果您认同中国资本市场特色的前提下，那么中国股市就是一个博弈市场，这个市场本身获利的难度就比较大，当然也为有能力的人获得超额收益提供了条件，所以你要么成为那个人，要么把钱交给那类人打理，个人投资者长期在A股是很难赚到钱的。

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