美股观潮 | 7月降息“板上钉钉”？重点关注二季度GDP和财报数据！

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美股上周五收跌，道指下挫了69点，收报27154点；标普500指数回落了19点，报2977点；纳指下跌0.74%，报8146点。上周标普500指数与纳指均下跌超过1%，为5月底以来的最大单周跌幅，而道指上周仅微跌不到0.6%。上周一美股三大指数在触及了历史最高位后出现缓慢震荡下行，走势和中国A股非常相像，区别只是两国指数处在不同的阶段。受中东地缘和贸易摩擦的影响，让机构投资者的焦虑加深。占美国GDP总量75%的强劲消费零售数据显示美联储在7月底更可能降息25个基点，而不是市场寄予厚望的50个基点，形成了美股上周下半段疲软走势的主因。

关注二季度GDP是否超预期

研究美国零售销售数据也表明，6月零售销售增长超预期，消费者支出强劲能在一定程度上减轻商业投资疲软对经济造成的影响。6月份美国核心零售额显示增长超出预期且非常强劲，成为紧随4月和5月后的持续强劲增长。这说明了从第二季度开始，美国消费者支出大幅加速。第一季度消费者支出较慢的状态只是短期现象。随着美国的商业投资疲软、库存上升和全球经济增长压力上行，整体经济增速在放缓。而制造业支出同步放缓显示支出正在受劳动力市场紧缩的影响。

由于消费经济的基本面数据健康，就业和薪资推动消费信心处于积极水平。国际紧张局势引发的担忧可能弱化商业信心，但零售销售延续美国消费者的乐观情绪。这些数据对市场预期美联储本月将降息将存在着关键的影响力。消费者支出强劲和核心通胀上升的迹象表明，在7月30~31日今年夏季结束前最后一次FOMC议息会议上，美联储可能不会像市场乐观预期的那样降息50个基点到2%，而是降息25个基点到2.25%。

当然了，持乐观情绪的机构认为虽然零售数据超预期，但美国6月进口物价指数环比创去年12月以来出现了最大降幅，这意味着进口通胀持续低迷。通胀现在处于美联储2%的目标区间，而失业率处于低位，这推动了6月份美国潜在消费者物价增速加快的可能性，生产者物价的小幅上升，和通胀信息对华尔街研判美联储将在7月降息的预期影响在上升。美国商业库存增幅放缓，但仍出现增加意味着将对第二季度的GDP增速造成拖累。如果目前的数据不能证实预期，股市会出现加速回落的波动性。美联储的责任就是不能犯错或者不能犯大错，由于国际贸易和经济增长减速，美股处于创纪录的高位，在步入第二季度财报季的同时，资本市场将比以往更容易出现敏感性震荡波动。从历史来看，受降息要打折扣的预期影响的股市，中小市值的个股波动性则更大。当然从另一个角度来看，美联储降息如果弱于预期，美元指数就必然会受到较大支撑。

从目前的情况来看，美国政府将于本周五公布第二季度国内生产总值GDP的情况。在去年大规模减税和政府支出加大的刺激措施逐渐减弱后，美国经济的增速和中国情况是一样的，那就是递减。从这个现象来看，美联储降息显然不是解决问题的绝对关键，美国政府的行政制度正确导向才是经济强弱的关键。现在的问题并不是美联储会不会降息而是降多少。华尔街对美国二季度经济会不会超出市场的预期，也是最近美股走势的重要因素。若真有超预期情况出现，美联储可能会重新考虑加息的力度和节奏。而当下全球经济普遍低迷，美国依然处在最好状态，降息速度加快也会造成市场不必要得对衰退的隐忧。当下正处于业绩披露期的美国上市公司需要报出“超预期”的成绩单。从金融市场的预期来看，若美联储降息过快过猛，则毫无疑问会打压银行股未来的获利能力。所以，在7月31日的美联储FOMC议息会议之前，我认为财报决定走势，而之后则要增加议息决定对市场产生多大影响的因素。但有一点明确，那就是股价最终走势和利率的直接关联度并不绝对，可能是新常态，而和企业的盈利强度直接正相关却依旧不变。

一只高成长医药股来了？

今日我们继续介绍和研究美国医药医疗创新行业的企业Tandem（纳斯达克代码TNDM），由于我们知道糖尿病患者经常面临血糖急剧上升的突发性症状，该公司的拳头产品是用于治疗糖尿病的胰岛素泵，这是一种便携式随身就能佩戴的医疗设备，它的主要功能就是为患有胰岛素分泌不足或无分泌的糖尿病患者随时提供稳定的胰岛素。

TNDM因为全球不断上升的1型糖尿病患者市场而受益，数据显示全世界约有4000万名1型糖尿病患者，由于遗传基因的缺陷，这些患者不得不依赖外部胰岛素的补充来缓解病情的危险性。大约有一半左右的1型糖尿病患者依靠传统型治疗方式，即每天多次注射胰岛素。所以该行业的巨头Tandem、美敦力和Insulet成为了该行业的三巨头。

虽然美敦力胰岛素泵市场的份额最大，但是Tandem的市场份额提升力度被华尔街认为极具成长性。TNDM的一季度业绩有个重要点是市场上最新售出的胰岛素泵中有45％来自Tandem。对比公司目前14％的市场份额，继续提升的潜力很大。

TNDM的营销模式是通过与其他医疗设备公司合作来迅速扩展业务。它的胰岛素泵系列产品能够直接与动态血糖监测仪配合使用。它的胰岛素泵目前可与Dexcom的CGM配合使用。这种新的医疗设备组合取代了传统糖尿病治疗中的手指针刺检测和胰岛素注射，能自动输送胰岛素来防止血糖突发性上升。这些创新产品将使糖尿病患者的症状处于可控状态，同时降低大血管病变，帮助患者像胰腺功能正常的人一样生活，并最大限度地减少这种疾病带来的严重并发症和由此产生的治疗费用。

从公司公布的信息来看，Tandem很可能在最近会推出一系列新的医疗设备产品。特别是计划于2020年推出一款可由智能手机控制的小型胰岛素泵，其下一代胰岛素泵能够实现即时对患者的血糖高低控制功能，既能防止血糖过低也能防止其过高。目前市场上的产品只能做到患者在血糖过低时输送所需的胰岛素，这被市场认为将是该公司的长期增长动力。

在资本市场上，TNDM和大多数创新医药医疗技术企业面临同样的问题，就是初期巨大的投资运行和研发费用，在即便是高速成长的时候，盈利的稳定性不够。TNDM在2013年IPO之后，至今6年依然无法完成盈利，从2013年每股亏损28美元，到2019年估计每股亏损降低到0.84美元，显然市场扩张的占有率上升已经大幅度改善了企业的财务状况，接下来就是看2020~2021年，公司的业绩能否完成爆发和支撑股价的上行。

Tandem在2019年第一季度销售额高达6600万美元，同比暴增142％，大幅度超出了市场分析师的预期。有395家专业投资机构目前持有该公司的股票，占据了56%的流通股。由于美国市场的胰岛素泵出货量上升了近120％，华尔街目前预测公司盈利会达到4750万美元。结合过去两年公司的财务数据解读，TNDM已经出现了销售额连续五个季度达两位数的加速增长。公司还将其2019年的销售目标从2.55亿~2.7亿美元上调到3亿~3.15亿美元。我们认为2019年的爆发型开局，配合市场份额进一步上升的空间和稳定的国际市场需求，估计公司2019年和2020年的销售额能够超出3.5亿美元。因为该公司的增长动力一方面是靠不断的创新产品连续从竞争对手那里夺取市场份额，另一方面是医疗超级巨头强生公司旗下胰岛素给药系统公司Animas退出了市场。创新的医疗技术和产品对市场的控制力度通常都并不是一般投资者在媒体上听到的那是零和游戏。事实上，对投资股票者而言，一退一进的财富错位是0和2的翻倍关系。

（每经特约作者 上海鑫狮资产管理有限公司总裁迈克吴）