每经记者 王丽娜 王星平 每经编辑 宋思艰
有道是一荣俱荣，当网购收快递成为“新开门七件事”中的头等大事，其上游快递电商包装印刷产品供应商也跟着沾光。于是，在已上市的几大快递巨头“加持”之下，一场关于快递物料“第一股”的争夺较量也在暗自展开。
6月20日，聚焦于快递物流应用材料的广州九恒条码股份有限公司（以下简称九恒条码）正式向证监会递交招股说明书。无巧不成书，在5月中旬，与九恒条码业务较为接近、主打快递电商包装印刷产品的广东天元实业集团股份有限公司（以下简称天元集团）也决定再度闯关A股，第三次提交招股说明书，申请在中小板上市。
对于再次冲刺A股的考量，天元集团相关负责人在接受《每日经济新闻》记者采访时表示：“公司现有生产基地的产能已基本饱和，未来，随着下游行业高速发展和新客户不断增加，预计产能不足问题将进一步凸显。为适应行业发展趋势，缩短供货周期，公司亟待建设新的生产线以扩大生产能力，实现销售量和市场份额的持续增长。同时，为满足日益增长的客户需求，公司快递电商包装印刷产品线日趋多样化，迫切需要新建更为丰富的产品生产线。”
通过募集资金，这些需求或将得到满足，从而进一步提升产品的市场竞争力。这在业内看来，也成为快递物料公司竞相上市的主要原因。
究竟谁将会是快递物料“第一股”？“九恒条码与天元集团最终谁先成功挂牌，可能还存在不确定因素，而九恒条码也需要经过被交易所问询的这样一个阶段。不过从上市费用来看，天元集团几经波折费用会有所升高。”快递专家赵小敏在接受《每日经济新闻》记者采访时分析表示。
不论谁先谁后，一张张快递单、一个个包装盒，如今竟然也能够撑起两家快递电商上游企业的上市梦想。从业务相似度来看，九恒条码和天元集团更像是一对“孪生兄弟”，他们几乎在同一条跑道上。
无论是对于上游原材料价格波动存在的不确定性，还是下游快递电商飞速发展带来的机遇和风险，都是两者需要积极应对的。同时，他们也都需要处理好：市场集中度较低，行业内中小企业较多、竞争激烈；原材料成本占主营业务成本的比重过高；客户集中度较高等一系列问题。
▲天元集团营业收入（万元） 数据来源：招股说明书 邹利制图
从主营业务收入构成来看，九恒条码聚焦于快递物流应用材料系列产品、商业应用材料系列产品、不干胶材料系列产品的研发、生产和销售。其中，占比超过八成的快递物流应用材料系列产品无疑是重中之重，该系列产品又进一步细分为电子面单、快递运单及包装材料三大块。“这三块是九恒条码的核心所在，所以他们在这块儿投入很大。”赵小敏对记者分析道。
天元集团则以快递电商包装印刷综合服务为核心，其主要产品包括电子标签系列、塑胶包装系列、快递封套系列、票据系列、缓冲包装系列、多功能胶带系列等。
关于九恒条码IPO相关问题，九恒条码在回复记者采访时表示：“详细情况可见招股说明书。”
招股书显示，九恒条码将公开发行的股份不超过2125.6万股，占发行后总股本比例不低于25%。本次拟募集资金为5.45亿元。
而天元集团本次公开发行股份不超过4420万股，占发行后总股本比例不低于25%，拟募集资金4亿元，值得一提的是，该数额相比首次申请IPO募集资金数额减半。
对此，天元集团相关负责人在回复《每日经济新闻》记者采访时表示：“公司本次募集资金的运用主要围绕公司主营业务来进行，拟募集资金数额根据公司实际经营情况与募投项目规模调整。”而赵小敏则认为：“募集资金数额减少同时或可提升通过率。”
近年来，电子商务和快递物流行业保持高速发展，带动包装印刷产品使用量持续增长。
统计数据显示，2018年，中国快递服务企业累计完成业务量为507.1亿件，较上年同比增长26.6%，市场规模继续稳居世界第一位。到2020年，全国快递业务量将达到700亿件，年人均快件使用量达到50件/人。
在此背景下，九恒条码和天元集团的营收也在预期中增长。
招股书数据显示，2016~2018年，九恒条码营收分别为8.01亿元、9.90亿元和14.16亿元；净利润分别为6695.23万元、3107.02万元、1.03亿元。其中，2017年、2018年营收增长率为23.64%和42.99%，而2017年净利润之所以波动较大，招股书信息显示，或与九恒条码对核心员工实施股权激励导致管理费用大增有关。
对比之下，天元集团谋求上市之路上可谓“一波三折”。2017年4月首次提交招股书，经历了问询、上会被否等，再度重启上市闯关A股。根据其最新招股书，2016～2018年，天元集团实现营收分别为6.71亿元、8.42亿元、10.12亿元，2017年、2018年同比增长25.55%、20.16%；同期净利润分别为5346.42万元、5790.82万元和7378.49万元。
通过上述数据，可以看到，具有综合制造能力的快递电商包装印刷品供应商的大体“轮廓”。两者虽处于同一量级，细微区别在于，天元集团近三年的营收规模和净利润均低于九恒条码，尤其是2018年营收增长率，九恒条码的数据具有明显优势。
不过，在毛利率方面，2016~2018年，九恒条码主营业务毛利率分别为26.64%、24.39%和21.12%，相对有所下跌；天元集团的毛利率则分别为20.57%、20.60%和24.82%。
九恒条码在招股书中对毛利率的下跌解释称，除了受到快递运单向电子面单迭代影响之外，还与纸类原材料的采购价格均出现不同程度上涨，导致原材料成本有所上升有关。
天元集团招股书则表示，其毛利率呈现一定波动，但对比同行业水平，符合行业发展情况，毛利率波动主要受市场竞争程度、产品及客户结构、原材料价格波动等因素的影响。对于毛利率整体略低于同行业上市公司的平均水平，其表示与产品结构、经营规模、销售策略三大方面存在的差异有关。
对于可能影响盈利能力持续性和稳定性的主要因素，双方都将下游市场需求的稳定增长放在首位。九恒条码方面还关注到原材料价格波动的影响、本次募集资金投资项目的影响两大因素，而天元集团则似乎更看重产品和服务供应能力的不断提升、产品与服务的持续创新。
“无论从规模和市场影响力来讲，还是研发费用的投入、专利、厂房等硬性条件，九恒条码更具有优势。”赵小敏告诉记者，所有的因素加起来，可能九恒条码上市在流程上会更加顺利一些。
▲九恒条码主营业务收入按产品系列分类构成情况（万元）数据来源：招股说明书 邹利制图
快递电商包装印刷产品需求持续增长背后，细分领域“暗流涌动”。
两年多以前，天元集团谋求创业板上市以失败告终，不过其相关负责人表示，主营业务未发生重大变化，“不断拓展产品线的宽度和深度”。
在九恒条码主营业务中，快递物流应用材料系列产品收入占比近三年来均超过八成，并呈逐渐上升趋势，占总收入比例更是在2018年上升到86.71%，是九恒条码“当前及未来重点发展领域”。
具体来看，九恒条码快递物流应用材料系列产品的收入结构出现一定变化。从2016年到2018年，电子面单收入大幅上升，而快递运单收入及占比却在逐年下滑。
同期，就九恒条码细分产品的毛利率而言，随着市场认可度进一步提升，产品销售单价略有提升，其电子面单的毛利率稳中有升；相对应的，由于原材料成本的增加，以及下游客户对快递运单的需求减少，其快递运单的毛利率在2018年大幅下降。
究其原因，“受快递物流应用材料产品绿色化趋势影响，传统多联式快递运单由于耗纸量较大，正逐步被更节约资源的电子面单所取代。”于是，各大快递公司逐步采用电子面单。
电子面单对快递运单的替代效应，同样在天元集团的主营业务收入变化中有所体现。
根据天元集团营收构成，快速上升的电子标签系列产品（主要包括快递电子面单等）营收比例，与相应快速下滑的票据系列产品（主要为快递运单）形成鲜明对比。
对此，天元集团相关负责人表示，“一方面，电子面单可实现物流信息电子化储存并批量打印，在功能上可替代传统快递运单，具有方便、高效、精确、绿色等优势；另一方面，电子标签的运用是大型快递物流公司智能分拣技术发展的需要。同时，随着近年来国家及行业推行绿色包装概念，以及快递包装自动分拣技术的普及与发展，越来越多的快递物流公司用电子标签系列产品替代传统的票据系列产品，使得票据系列市场竞争更加激烈。”
“面对电子化、无纸化发展趋势，公司一方面持续优化产品结构、丰富产品品类，另一方面加强电子标签系列产品的供应能力，2016至2018年度，公司电子标签系列产品销售收入的复合增长率为83.50%，是报告期内公司收入增长的主要来源。”天元集团相关负责人告诉《每日经济新闻》记者。
与下游快递电商带来的业务快速增长相比，原材料成本占生产成本的比重过高，却成为快递物流包装印刷行业的重要掣肘。
招股书显示，2016~2018年，九恒条码材料成本占总成本比例分别为76.82%、80.61%、81.55%，一路呈上升趋势；同样，三年来天元集团材料占主营业务成本的比重也均超过80%。
原材料价格波动，直接影响快递电商包装印刷行业的盈利能力。九恒条码为规避原材料价格波动对其成本造成的影响，通过产业链向上延伸的方式，实现了热敏纸和热熔胶的自产。
此外，九恒条码本次募集资金，将有近60%用于投资“不干胶产品生产基地项目”。记者了解到，除了提升公司不干胶产品的生产能力，从产业链布局来看，此举也是九恒条码积极向上游拓展的纵向布局。“通过布局热敏纸、离型纸、热熔胶涂布等不干胶材料生产线，从源头上确保了不干胶产品原材料的品质，保障了原材料的稳定供应。”
“建立基地，就意味着拥有一个不干胶的产业链条，这样就可以生产出快递物流之外的不干胶产品。”在赵小敏看来，九恒条码在其三大品类产品发展较为成熟、竞争力较强的情况下，建设不干胶项目，也在于其向上下游扩张的空间比较大，“生产快递物流之外的不干胶产品，有利于九恒条码业务边界的拓展，同时，这对于它之后在资本市场上的估值是有意义的。”
“募集资金投资项目是围绕公司主营业务进行的，将进一步提升公司不干胶产品的生产能力，包括电子面单和不干胶标签产品，从而提升公司在电子面单和不干胶标签产品的市场占有率。”九恒条码招股书显示。
与九恒条码通过大举切入上游原材料产业有所不同，天元集团方面也表示，对价格波动较大的原材料，减少外购，通过自产节约成本。其他措施还包括，对于预计价格上升的原材料进行提前采购备货；采取预付方式锁定采购成本、通过现款结算方式降低采购价格等。
与快递行业相比，快递物流应用材料行业存在“小”与“散”的现象。多数提供快递物流应用材料的企业规模较小，仅能提供个别产品，市场上能够提供全系列快递物流应用材料的企业数量仍较少。
九恒条码招股书中提到，随着行业的持续发展，集约化管理和规模化生产也成为行业内企业的共同追求。部分企业开始突围，横向扩张以增加材料种类，建设综合产品生产线，打造一站式供应平台；纵向延伸以打通原材料供应，布局全产业链，集约化生产，最大程度降低产品生产成本，以提高综合服务能力。
九恒条码和天元集团或许并不为外界所熟知，但其主要客户却几乎家喻户晓。
2018年，九恒条码前五大客户依次是申通快递、顺丰控股、韵达股份、百世集团、圆通速递，2016~2018年，前五大客户合计贡献的营收占比分别为58.58%、54.21%和53.60%。
同年，天元集团前五大客户依次为顺丰控股、韵达货运、中国邮政、UNIFINE、京东，2016~2018年，前五大客户合计贡献的营收占比分别为54.97%、53.54%和49.02%。
客户集中度处于较高水平意味着，一旦未来大客户产品需求下滑，九恒条码和天元集团的产品销量会随之大幅下滑，这将对业务经营带来不利影响。虽然同样面临着客户高度集中的“尴尬”，不过如上所述，两者前五大客户贡献的营收占比均呈逐年下降趋势。
从上述三年来的数据来看，天元集团前五大客户位列基本保持稳定，各自贡献的营收也没有特别大浮动。这归因于，一方面随着顺丰控股、“四通一达”等快递龙头企业纷纷上市，优势地位得到强化，快递物流市场本身集中度不断上升；另一方面，快递物流包装印刷产品关系到承运物品的运送安全和效率，对于供应商的综合服务能力要求较高，大型客户往往会优先选择业内知名的包装印刷企业进行采购。
对于如何降低客户集中度较高带来的负面影响，天元集团相关负责人表示，已经采取多项措施，“如建立在线商城服务中小客户、拓展线下销售网点、新建生产基地提升产能等。”招股书显示，2018年天元集团主营业务收入占比为：线下销售83.19%、线上销售3.11%、海外出口13.69%。
天元集团招股书显示，2018年末，其押金及保证金余额同比增幅较大的原因是，该年度更多客户采取招标方式确定供应商，因此投标保证金余额同比增加。
“其实现在的市场已经发生变化，大家（快递企业）不会考虑过多的亲疏关系，关键就在于产品的竞争力。当你产品具备一定优势的时候，客户就会选择你。”赵小敏告诉记者，“这也就是为什么我们会看到一些快递公司其实有自己的包装类子公司，但是最后还是选择其他家的产品。当然其中还会有‘价格战’的因素存在。”
有业内观点认为，与顺丰快递、申通快递等大客户关系捆绑似乎更容易上市成功，但这恰恰又会成为交易所质疑关联交易的点。两者之间如何去平衡，赵小敏认为，“这取决于企业信息披露的透明度，要尽可能给交易所提供更详细的材料，比如说，你把五大客户各方面交易细节都披露明晰，这在当下的信息披露制度下是很重要的。”
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