科创板正式开板！一文看懂三批科创主题基金如何选？

备受关注的科创板正式于6月13日宣布开板。同日，博时、大成、银华、财通、中欧、中金等第三批6只科创主题基金宣布正式获批。至此，面市的科创主题基金共计3批18只。 想尝科创板头啖汤的投资者要如何参与这个新板块？一般来说有两种参与方式，一种是拥有“两年证券交易经验+开通前20个交易日证券账户日均资产不低于50万元”，可直接参与科创板交易。这将八成的投资者拒之门外，即便满足直接参与条件，也有投资者因缺乏对新板标的的专业研究能力而更青睐于选择第二种方式——通过购买公募基金等金融产品间接投资科创板。那么现在有哪些基金可选，他们又有什么区别呢？对此，《每日经济新闻》记者带你细看产品异同。 基金分类：得买多少科创板？能否参与战略配售？ 自科创板筹备以来，多家基金公司积极上报产品。目前申报的这些基金被分为两大类——科创板基金和科创主题基金。一般认为，“科创板基金”应该是名称中含有“科创板”三字，且规定必须持有80%以上的科创板股票，但由于科创板刚起步，科创板基金缺乏充分的标的基础，这类产品尚未下发。另一类是科创主题基金，没有80%的科创板股票投资限制，可以买科创板也可以不买，而除投资科创板公司外，还可以投资A股其他科技创新类股票。 银河证券基金研究中心数据显示，截至6月13日，共有62家基金公司申请了百余只科创板或科创主题基金。其中，已受理还未发行的基金104只，已成立的科创主题基金共计12只。 科创主题基金进一步细分为开放式和封闭式。但两者的区别不单是运作方式是开放还是封闭那么简单，最重要的是能否参与战略配售。根据规定，参与科创板发行人战略配售的投资者，“以公开募集方式设立时，主要投资策略包括投资战略配售股票，且以封闭方式运作的证券投资基金”。而能够参与科创板战略配售的基金拥有四方面显著优势： 第一，根据规定，科创板将优先安排向战略投资者配售股票，此后再确定网下网上发行比例，因此这类产品能够优先投资科创板； 第二，普通网下打新相当于一级市场的“零售业务”，而战略配售投资相当于是一级市场的“大额批发业务”，能够大额投资科创板，更充分地把握机会； 第三，战略配售投资属于长期投资行为，战略投资者持有配售股票不少于12个月，投资科创板战略配售基金有利于把握科创板的长期回报； 第四，参与战略配售对资金量要求较高，且个人投资者没有参与科创板战略配售资格，科创板战略配售基金则为个人投资者参与科创板战略配售提供了捷径。 目前，开放式科创基金有6只，封闭式运作的有12只。除了第一批中的易方达科技创新、南方科技创新、华夏科技创新、嘉实科技创新、汇添富科技创新和富国科技创新6只科创基金为开放式外，第一批中的工银科创、第二批的5只和第三批的6只科创主题基金都是三年封闭运作。 发行运作：销售回归理性，基金净值大曝光 随着科创板开门迎客，科创主题基金获批速度也有加快的趋势。4月22日,首批科创主题基金获批，时隔一个月后的5月27日，第二批科创主题基金宣布拿到批文，而6月13日第三批产品获批，距此前第二批产品获批不到20天。目前还有超过90只产品待审批，未来科创主题类基金产品将陆续增多。 在募集规模方面，三批产品都有10亿元的限额。有业内人士表示，科创板设立的初衷是通过资本的力量去为一些创新创业型公司提供资金，帮助他们更好地成长。过分的炒作和巨量资金的短期涌入可能会冲击到企业家精神。“设置科创基金规模上限能够避免过多过大过快的热钱，将这个市场变成一个泡沫横生的地方。” 由于市场对科创主题的热情及10亿元的募集上线，前两批已发行的科创主题基金几乎都是日光基。但比较起来，科创主题基金的销售已经逐步恢复理性，这一点从基金的销售额和配售比上可见一斑。公告数据显示，4月下旬首批7只科创主题基金迅速获批发售，引来千亿资金热捧。因单只10亿元的限额，易方达科技创新、嘉实科技创新、富国科技创新、汇添富科技创新、华夏科技创新、南方科技创新和工银科技创新3年7只科创基金最终的配售比例分别为9.75%、10%、4.72%、3.6%、3.9%、4.32%、22.02%，均不足25%。至6月初，多方面因素作用下，第二批5只科创主题基金中4只“日光”开启比例配售，富国科创主题3年、华安科创主题3年、广发科创主题3年和鹏华科创主题3年配售比例分别为44.24%、39.25%、36.39%和32.87%。 而随着基金公告合同生效，部分基金已经开始了运作。由于市场近来的波动，基金净值出现小幅波动，但有产品成立至今盈利收正，如工银科技创新3年成立至今涨0.34%。 股债比例：规则下的灵活配置 前三批18只科创主题基金中偏股混合型较少，仅有5只，剩余13只均为灵活配置型。 从业绩比较基准来看，其均采用的中国战略新兴产业成份指数，区别只在于权重大小不同。偏股型的股债配比为股7债3或股8债2。灵活配置型则以股5债5为主，权益比例最高的是汇添富科技创新，虽为灵活配置，但从业绩比较基准来看，股债占比为股7债3，贴近权益产品。最低的是华安科创主题3年，股4债6。 虽然为灵活配置型，但却并不是完全没有规则的。7只灵活配置型科创主题基金依据不同指数的市净率PB或市销率PS来决定股票仓位范围。广发和富国采用的是中证500指数的PB值，鹏华、万家和华安则采用的是中证800指数、创业板综指和中国战略新兴产业成分指数的PB值。虽然汇添富也采用了中国战略新兴产业成分指数，但其使用的是该指数的PS值。 基金经理：人数资历各不一 产品的灵魂在人。总体来讲，现有的12只科创主题基金安排的基金经理人数有多有少，各基金经理任职年限有长有短、擅长的领域有股有债。 每家为科创主题基金配备的基金经理各不相同，单基金经理、双基金经理、多人团队式管理都有。南方科技创新、广发科创主题3年、富国科技创新、嘉实科技创新采取单基金经理人，另有6家采取双基金经理模式，此外，鹏华科创主题3年采取三人团队作战，华安科创主题3年的管理人数则多达5位。管理效果和人数没有必然关系，一般来说，单人管理更易体现基金经理风格，而多人管理则更注重配合和互补。 从业年限上看，不少公司派出了新锐战将，管理团队中有不少新面孔，从业年限不到1年。此外，也不乏经验丰富的投资健将，比如广发科创主题3年的李巍、华安科创主题3年的贺涛、鹏华科创主题3年的李君从业时间均在6年以上，总体来看，目前科创主题基金的基金经理平均从业年限在3年以上。 估值方式：如何在科创板中找到好公司？ 科创板是个新鲜事物，传统的PE、PB、DCF等估值方法对于这样一些业务模式特殊、业务扩张迅速但仍处亏损期的高科技公司而言可能不再适用，这也是考验基金公司专业投研水平的重要环节。如何在科创板中找到好公司？在招募说明书中，各家基金公司已经基本勾勒出一个投资框架。 虽然表述不尽相同，但各家基金公司都表示将根据公司本身状况灵活使用估值方式。比如华夏表示，将根据科创板各行业上市公司的特点，确定适合该行业的估值方法，结合对行业成长性的判断，参考历史估值水平以及类似状况下代表性国家和地区行业估值水平，确定该行业合理的估值，得出行业股价高估、低估或中性的判断。 易方达在估值分析方面表示，将根据科创板上市企业本身的特点，选择合适的股票估值方法，可选的股票估值分析指标包括但不限于市销率（P/S）、企业价值/销售收入(EV/SALES)、企业价值/息税折旧摊销前利润法（EV/EBITDA）、自由现金流贴现模型（FCFF）等。 嘉实的科创板估值方法则主要采用未来自由现金流的折现方法，用资产未来可以产生现金流的折现值来评估资产的价值，即DCF方法。同时基于DCF估值方法不同场景的假设下，灵活运用PE、PB、PS、P/OCF、EV/EBIDTA等估值方法，适用于科技创新企业的全生命周期，包括初创期、成长期、成熟期、衰退期。针对技术、生产模式或商业模式尚不成熟，但未来市场前景广阔的科创板公司，将根据其发展阶段做适度配置。 鹏华采取特殊高科技企业估值方法，通过分析科创板相关企业所处产业的发展阶段、企业自身的发展阶段、当前商业模式以及相关业务指标进行综合估值，辅助投资决策。“例如，对云计算相关企业采取PS估值方法进行估值，对高速成长的萌芽期企业采取P/FCF进行估值，对部分互联网公司采取MAU（月活跃用户数量）和单用户价值量进行估值，对电子商务平台采取GMV（网站成交金额）作为估值依据等。” 在招募说明书中对科创板股票估值方法着墨最多的是华安科创三年封闭,其表示将对处于不同阶段（初创、成长、成熟、衰退）、不同业态（互联网、传媒、电商、新药研发）的公司将采用不同的估值方法。对处于成熟期的公司，通常可采用现金流折现（DCF）、市盈率（PE）、市净率（PB）等方式估值；对处于成长期的公司，依据其是否盈利可采用不同估值方法［1)对于处于成长期、盈利模式逐渐清晰、但尚未盈利的公司，可采用PS、EV/EBITDA等方式估值，2)对于处于成长期、且已经实现盈利的公司，除了采用PS估值外，也可采用PEG估值，3)若公司盈利增长路径较为清晰，未来盈利预期的确定性较强，也可采用现金流折现等绝对估值法，并在估计未来现金流过程中纳入公司增长的因素]；对于一些新兴产业、新业态的公司，可采用更能刻画公司未来盈利能力、更具有针对性的估值方法。比如，对于新药研发类公司可采用产品线（Pipeline）估值。产品线（Pipeline）估值是指对于每条新药产线的成功率、以及可能产生的现金流进行估计并贴现，从而得到整个新药研发公司价值的估值方式。 此外，由于科创板执行比其他A股更为严格的退市标准，上市股票存在一定的退市风险，因此部分基金在科创板股票投资策略部分还给出了风险防范策略。比如，广发科创三年封闭表示，基金将采用“组合管理+分散投资”的策略防范风险。 开板之后：2200亿公募资金准备入场 伴随着科创板开板，公募基金也将发挥其主力作用。 中国银河证券基金研究中心总经理胡立峰表示，随着科创板开板，首批科创板股票将发行，发行后将上市，公募基金是参与主力。目前，公募基金至少准备的资金头寸是2200亿（战略配售1078亿+存量调整1000亿+前2批科创主题基金120亿）。他预计，“科创板达到至少100只股票的时候，预计科创板基金，尤其是科创板股票ETF基金将陆续推出，目前已经申报还未发行的科创板基金是28只。” 南方基金认为，科创板时代下公募基金也将面临着诸多挑战。科创板上市公司主要为科技创新产业的相关领域，行业属性定义比较明确。一方面，科创板采取市场化询价方式定价，允许未盈利企业上市意味着突破现有的新股发行市盈率限制。询价方式解放了市场价格发行功能，机构投资者要更加体现专业性，做好注册制下的定价，把握资产定价权。另一方面，科创板标的多为成长型科技企业，成长初期盈利能力不稳定，传统估值方法不适用，这就要求在研究时对公司的长期成长性与长期价值深入挖掘。同时，新兴行业科技创新变化快，盈利模式种类多，自下而上的投资机会较多，对公募基金投研能力要求大幅提高。此外，科创板科技行业占比高，此类公司投资周期长，不确定性大，更加需要公募基金做好理性投资，长期投资。 同时，也有业内人士提示，科创板制度进行个人高门槛设计的初衷是为了防范普通投资者在不具备专业知识的条件下盲目参与，希望普通投资者长期能够从投资科创板股票里赚到钱，而不是成为某个时间段的风险承担者。科技创新类企业未来发展具有较大不确定性,企业淘汰率较高加之科创板股票价格可能波动较大,潜在投资风险不可避免。因此,科创主题基金产品更适合风险承受能力强、投资经验丰富的投资者。 封面图片来源：摄图网