百威亚太香港IPO：“并购狂”商誉超百亿美元 流动比率低

图片来源：摄图网

在一家位于四川成都的精酿啤酒馆里，除了一些国内外小众啤酒品牌外，最为大众熟知的品牌，只有百威啤酒。老板说，因为店里的平均消费较高，除了购买小众品牌的客人外，也有客人会选择像百威这样均价较高的产品。

高端化，是啤酒巨头百威英博给消费者及市场的一大印象。而这家在高端及超高端领域已占据优势的啤酒企业，其亚太业务主体已向港交所递交上市申请，欲分拆独立上市。

申请书显示，百威亚太2017和2018年的毛利率都高达55%，在中国高端及超高端啤酒领域，其市场份额达到46.6%。公司在高端产品方面的优势不言而喻。

百威亚太表示，将着重进行规模性高端化布局。中国食品产业研究员朱丹蓬对记者表示，百威亚太在亚洲的一系列资本布局将对现有市场格局产生重大影响。

毛利率超部分白酒公司

5月21日，成都一家生意火爆的夜店工作人员告诉《每日经济新闻》记者，除了洋酒等，店里销售的啤酒只有百威旗下多款高端产品以及嘉士伯的产品。

“来我们这里最差也是点科罗娜（注：百威旗下品牌）和1664（注：嘉士伯旗下品牌）。”该工作人员称。

这个案例也展现了百威英博在夜店等高端啤酒主要销售渠道，消费者接受度较高。近日，百威英博欲分拆亚太业务单独上市，5月10日，港交所公布了百威英博亚洲子公司——百威亚太递交的上市申请书。

目前，该申请书暂未公布百威亚太此次发行的筹资规模和用途。但据外媒彭博社报道，百威英博的目标是实现亚太业务于今年7月上市，交易可能至少筹集资金50亿美元。同时，百威亚太的诸多财务数据在申请书中首次公开。百威英博聘请了机构进行市场调查，据GlobalData数据，以2018年零售额及销量计，百威亚太为亚太区规模最大的啤酒公司。同时，2018年按正常化除息税折旧摊销前盈利计，百威亚太也是以亚洲为基地的啤酒企业中盈利最高的一家。

2017年和2018年，百威亚太啤酒销量分别达到101.99亿公升和104.27亿公升，收入分别为77.9亿美元及84.59亿美元，净利润分别为10.77亿美元及14.09亿美元。2018年，公司净利润同比上升30.5％。

在中国市场，百威亚太以啤酒销售额计也是第一，并在高端及超高端类别优势明显。2017年，百威亚太在中国的销售收入为45.8亿美元，同比增长7.3％，2018年同比增长8.3％。

按销量计，2018年，百威在中国市场的市占率为16.4%，排名仅次于华润雪花和青岛啤酒。而在高端及超高端啤酒领域，其份额达到46.6%。

另外，百威在中国市场的营收和净利润也超过了其他巨头。作为中国啤酒行业规模“老大”，华润啤酒去年营收为318.7亿元，净利润为9.77亿元，而这仅为百威亚太去年净利润的10.2％。另一本土酒企利润“老大”青岛啤酒去年营业收入为265.8亿元，净利润为15.61亿元。

由于在高端和超高端领域占优，百威亚太的毛利率达55%，其盈利能力甚至赶超一些白酒上市公司。

或为缓解债务压力

百威亚太业务也是百威英博的重要组成部分。从财务数据来看，百威英博在2017、2018年经营利润分别为16.38亿美元、19.66亿美元，而百威亚太分别为其母公司贡献了65.75%、71.67%的经营利润。

亚太业务市场份额最广、最具增长潜力，拟将其分拆上市，外界认为这是百威英博借此降低自身因一系列收购带来的财务杠杆。

图片来源：每经资料图

众所周知，百威英博的成长史，称得上是一部全球并购扩张史。百威英博是全球领先的啤酒酿造商，也是全球五大消费品公司之一。近年来，其扩张过程中的关键一步，是2016年收购了全球第二大啤酒酿制企业南非米勒（SABMiller），交易规模超过1000亿美元。

百威英博2017年报显示，收购南非米勒所用的净现金为651.66亿美元。

接连不断的巨资并购使得百威英博债务攀升。截至去年底，百威英博的杠杆比率（资产与股东权益之比）由2015年的319.5%升至359.9%，净债务（附息债务减去现金及等价物）达1028.4亿美元。

有分析认为，将高溢价的亚太业务分拆上市，套现部分股权用于改善资本结构是缓解利息压力的一个好办法。

今年3月，百威英博CEO薄睿拓在对亚洲业务IPO的传闻回应时称：“如果百威英博会考虑拆分业务上市的话，更大的原因是为了创建一个平台，以推动未来的并购，以及打造一个本土龙头。”他不认为这会是外界传闻甚广的债务压力。

百威亚太在申请书中也表示，将“继续进行亚太地区区域并购”。

其实，与母公司一脉相承，百威亚太也是在不断进行并购扩张。早年其在中国收购了哈尔滨啤酒、雪津啤酒等品牌。

2017年，百威亚太在中国收购了拳击猫啤酒屋，同年收购了澳洲精酿啤酒厂4 Pines及Pirate Life。

2018年，其还收购了一家位于澳洲的网上零售商及一家韩国精酿啤酒厂。2018年12月，百威亚太再度收购了Jebsen Beverage(China)Company Limited65%注册股本，该公司主要从事蓝妹等啤酒品牌的营销等，此项收购尚待监管批准。

因为频繁的收购，百威亚太商誉高企。2017年和2018年，公司非流动资产中商誉分别为139.68亿美元和131.54亿美元，其中2018年的商誉占总资产比重为51.06%。

与百威英博一样，百威亚太的偿债压力亦不小。截至今年3月31日，公司未经审计流动资产总额为32.93美元，但未经审计流动负债达48.44亿美元，流动比率仅为0.68。

巨额商誉和较重的短期偿债压力是百威亚太业绩中的缺陷之处，也是未来经营中需要注意的难点。

收购后的消化问题何解

百威亚太将如何搅动啤酒市场风云？在上市申请书中，公司针对亚太市场的四条商业策略之首，便是进行规模性高端化。

在中国市场，近年来，继重夺高端品牌科罗娜在中国的运营权后，2017年，百威从帝亚吉欧手中拿下黑啤品牌健力士在大陆地区的独家运营权。加上先后收购蓝妹啤酒在中国的品牌权益和进口分销权益、收购拳击猫啤酒屋等，百威的高端布局逐渐完善。

不过，华润雪花、青岛啤酒等竞争对手们也早就嗅到了高端化的商机。

2018年8月，华润雪花收购喜力在华业务，借此做大高端产品。华润啤酒称，中高端啤酒销售已成为中国啤酒市场的主要驱动因素，并且高端化是集团最重要的战略之一。

图片来源：每经记者 张晓庆 摄

青岛啤酒方面，今年一季度，青岛啤酒高端产品领衔增长，啤酒销量同比增长6.6%，每吨均价微增，实现量价齐升。其中，“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品销量同比增长10.5%。

一位不愿具名的行业分析师对《每日经济新闻》记者表示，高端化已成为各家啤酒企业的“兵家必争之地”，可以说谁争夺到了高端市场谁就赢得了生机。“百威的优势是它通过收并购拥有不少已有一定知名度、受众的高端品牌，借助资本力量，百威能获得这些品牌带来的助力。”

但其同时指出，并购另一方面导致百威的负债和成本压力上升。同时，由于不是每个被收购的品牌都具有坚实的品牌和受众基础，如何掌控这些品牌并发挥好它们的协同效应是百威的挑战，百威如果只顾并购，不做好管理和品牌梳理，很难产生规模效应。

“虽然华润、青岛最开始并不擅长做高端，但它们的优势是深厚的品牌和渠道基础，并且近年来在高端化方面有不少尝试。”该人士分析称。

在朱丹蓬看来，百威持续深耕高端化的优势在其品牌和调性，而劣势是渠道的深度和广度还不够，例如在长江以北地区，百威的覆盖还不够。

朱丹蓬进一步指出，百威亚太一旦上市，意味着其有了更多精力和资源去开拓中国市场，“一旦百威加大在亚洲板块的资本运作，对整个亚洲范围内的品牌格局和各个企业的市占率方面都将造成较大影响”。

前述行业分析师向《每日经济新闻》记者表示，此前华润、青岛的高端化主要集中在产品价格的提升，虽在产品品类上也有创新升级，但在品牌内涵的高端化上还有所欠缺，缺乏高端产品的运营经验，算是“摸着石头过河”。目前来看，百威的深度入局将对中国啤酒企业造成不小影响。