MSCI中国区：不对个股投资价值背书，对沪深港通移除个股会及时反应

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5月20日，MSCI中国区研究主管魏震接受中证君独家专访时表示最早MSCI将于明年就A股纳入因子提至20%以上向投资者征询意见。

此前，MSCI宣布了A股扩容的第一阶段安排，18只创业板股票首次纳入MSCI相关指数。

魏震表示，目前A股面临的外部不确定性不会影响A股纳入因子提升的进程。

此外，魏震认为，MSCI不会基于公司的投资价值决定是否将其纳入指数，不对个股的投资价值做背书。

进一步提升纳入因子

A股需解决四大问题

按照此前计划， A股在MSCI相关指数中的纳入因子将从5%提升到20% 。

魏震介绍，MSCI将在11月宣布将A股纳入因子提升到20%的具体安排，此后，最早在12月MSCI会收到投资者关于这一步的实施过程的反馈意见。依次推算，MSCI最早将于2020年才能开始就关于A股纳入因子进一步提升向机构征询意见。

不过，目前，MSCI还没有具体时间表。

魏震介绍，就MSCI目前向投资者征询意见了解到的情况来看，A股纳入因子进一步提升需要解决四大问题。

第一，提供更多的对冲和衍生工具选择；

第二，中国A股的结算周期较短，这带来一定的营运风险。海外投资者期待A股的结算周期与国际接轨；

第三，沪港通、深港通由于两地交易假期不同，这带来了一定的交易问题；相关方面需协力解决这一问题；

第四，建立有效的综合交易机制，从而降低营运风险。

就丰富A股衍生工具方面，MSCI 此前提到正与港交所就推出A股指数期货展开合作。

魏震表示，MSCI作为指数供应商向交易所提供指数，目前已经确定这一指数为MSCI 中国A股指数。他认为这一指数期货的推出非常必要。伴随着A股纳入因子的提升，其在新兴市场指数中权重逐渐提升，投资者需要更多的衍生工具来管理风险，基于这一考虑，内地监管部门授权MSCI与港交所合作推出这一股指期货。期货合约的具体设计由港交所负责。

A股的证券结算和现金交割是不同步的，A股交易目前还未实现货款两讫（DVP，即一手交钱一手交货）。MSCI与机构征询意见时了解到，大部分机构认为，如果A股能够实现T+1的货款两讫（股票和现金都是T+1)，A股和其它国家市场交割上的错配会缓解很多。

A股的证券结算是T+0，但是现金交割是T+1。这种情况下，投资者买股票的话，钱要提前到账上， 卖股票的时候，要保证你有券在账户。目前很多国家股票和现金都是T+2交收。这种情况下，投资者买股票的时候就不需要有真正的钱在账户，两天之后有就可以了，卖的时候不一定需要有券在账户，两天后有就可以了。

比如一个海外投资者管理一个新兴市场组合账户，他决定卖别的国家的股票来买A股的股票，这就出现问题了。他卖别的国家的股票要两天之后才能到账，可是买A股需要账户现在就有资金。这样就出现错配了。如果买得数量少还好办，但是买得多的话就非常麻烦。

魏震认为交割周期短有其优点，例如时间越短中间出现操作风险的可能性越低。但短交割周期的另一面是与国际主流交割出现错配。他坦承改变交割机制是一个庞大的工程，也需要投资者的适应。但是相关方面，已经注意到这个问题，并就此展开讨论。

此外，香港与内地假期不一致。一种情况是，香港放假了但内地还在交易。这种情况下，如果内地出现利空消息，投资者组合中的股票无法通过沪港通和深港通卖出。香港投资者有望在香港交易假期参与陆股通交易。

魏震表示就其了解的情况，港交所就这个问题已经在着手准备具体解决方案。

个股如果被沪港通和深港通移除

MSCI指数一定会作出反应

如果个股被从沪港通和深港通名单移除，MSCI相应指数一定会作出反应。

魏震介绍，个股要想被MSCI纳入，需满足可投资性的考量。如果某个股被移出沪股通或深股通的名单，MSCI会从可投资性的考量上做出反应。这是因为可投资性是MSCI考量个股的核心因素，投资者是否能通过沪港通和深港通买入个股将对可投资性造成影响。

魏震强调所谓的及时反应，是指在交易所公告之后做出反应。此前，大族激光由于外资持股比例触及上限导致港交所不能接受买盘，MSCI也随之作出将个股从相应指数中剔除的决定。

外部不确定性不影响A股纳入因子提升进程

MSCI不对投资价值做背书

魏震表示，目前A股市场面临的外部不确定性本身不会影响A股在MSCI相应指数中纳入因子提升进程。不过，MSCI确实关注在此背景下，A股的市场准入会不会受到影响。如果A股的市场准入没有受到影响，那么A股纳入因子提升进程就不会受到影响。如果A股的市场准入受到了影响，MSCI就将与投资者讨论这一影响以决定是否需要调整A股纳入因子提升进程。

此外，在决定是否将个股纳入指数，MSCI考量的核心因素是个股的可投资性。可投资性与个股的投资价值并无直接关系。但是，中证君注意到，部分公司将自家股票被纳入MSCI指数作为公司投资价值的噱头来宣传，误导投资者。

对此，魏震认为，MSCI作为一个指数公司，其使命是为投资者提供投资基准。在考虑是否纳入个股的时候，MSCI是否应该将公司治理等因素纳入考量，将存在财务造假等治理问题的公司隔离在MSCI指数之外。

魏震认为MSCI不会基于公司的投资价值决定是否将其纳入指数。也就是说，MSCI不对个股的投资价值做背书。

首次纳入MSCI指数的创业板股票

数据来源：MSCI

中国证券报 吴娟娟