今夜不会降准,但央行这些操作值得重视

    上海证券报 2019-04-17 20:54

    结合近期经济数据表现、央行公开市场操作风格、货币政策委员会一季度例会等信息来看,对货币政策边际放松的期望可以休矣,市场对4月降准的热情也有所冷却。货币政策继续坚守稳健的取向,在保持流动性充裕的同时,不搞大水漫灌,也为实体经济提供适宜的货币环境。

    图片来源:每经记者 张建 摄(资料图)

    等不来降准,等来了一笔未足额续作的“麻辣粉”。

    17日,缺席了3个月的MLF终于“探出头”,市场期待的降准预期未能兑现,取而代之的是“MLF+逆回购”的操作组合。

    当日,央行开展7天逆回购操作1600亿元,同时开展1年期MLF操作2000亿元。鉴于当天原有3675亿元MLF到期,扣除此前降准置换的4月份10亿元MLF额度,公开市场实现小幅净回笼65亿元。

    结合近期经济数据表现、央行公开市场操作风格、货币政策委员会一季度例会等信息来看,对货币政策边际放松的期望可以休矣,市场对4月降准的热情也有所冷却。

    货币政策继续坚守稳健的取向,在保持流动性充裕的同时,不搞大水漫灌,也为实体经济提供适宜的货币环境。

    隔夜利率创下4年新高

    央行连续近一个月暂停逆回购操作,今年首次MLF操作又未足额续作,资金市场明显感受到压力,隔夜利率持续上涨。

    17日上午11点,隔夜Shibor报2.998%,较前一日上涨11.5个基点,创下2015年4月以来的新高。与7天、1个月和3个月Shibor形成倒挂,利差均在21个基点左右。

    银行间市场上,截至今天下午4点,存款类机构质押式回购DR001加权平均利率报2.9912%,创下近4年新高,与DR007加权平均利率倒挂近20个基点。

    向来大起大落的交易所市场上,当日利率保持了相对平稳。截至收盘,质押式国债回购GC001加权平均利率报3.136%,较前一个交易日上涨约13个基点,几乎持平于当日GC007加权平均利率。

    国债方面,中债国债收益率曲线显示,10年期国债收益率基本与前一日持平,报3.3938%,年初至今已累计上行约22个基点。

    今日操作释放哪些信号?

    4月17日为MLF到期日,也是市场预期降准的关键窗口期。央行此番操作,释放了哪些信号?

    首先,从资金期限上的变化来看,央行实行了“缩长放短”的结构性调整。公告中指出,为维护银行体系流动性合理充裕,根据当前流动性需求的期限结构,进行了相应操作。而今日的MLF续作中,减少了1年期的中长期资金投放量,以7天短期资金来弥补,有效补充了近期市场的短期流动性缺口。

    可以看到,自今年1月份降准释放长期资金以来,央行明显暂缓了中长期资金投放,直到4月份才重启MLF。而中长期资金往往对应着信贷投放以及信用上的边际放松。

    其次,总量上的净回笼,表明央行无意让货币政策进一步放松。继前一日净投放400亿元之后,央行今日又重归净回笼格局。回笼数量不多,但也表明了“不搞大水漫灌”“把好货币供给总闸门”的态度。

    当前降准是否还有必要?

    先从流动性需求来看,估算下整个二季度的基础货币缺口。结合财政存款投放、缴税以及公开市场资金到期等因素,二季度基础货币缺口不小。

    据江海证券首席经济学家屈庆估算,二季度共有11855亿元MLF到期,考虑到4月、5月缴税规模,基础货币缺口在2.2万亿元以上。再算上6月下旬有财政存款投放,整个二季度的基础货币缺口或在1.5万亿元以上。

    但是,一来流动性缺口并不一定依赖降准实现,可以通过公开市场操作的逆回购、MLF、TMLF等多重货币政策工具来补充流动性。二来是否降准更多关注的是经济运行情况,而一季度经济和金融数据向好态势已明显,加大流动性投放力度的需求并不大。

    中国人民银行行长易纲此前曾表示,中国目前下调准备金率还有一定空间,但比前几年小多了,调整存款准备金率要考虑最优的资源配置以及风险的防范。

    央行货币政策委员会2019年一季度例会透露出了多重信号,一是提到“金融市场预期改善”,表明当前对金融运行的判断向好,这也意味着当下降准的必要性减弱。

    二是强调了政策之间的协调,提出“进一步加强货币、财政与其他政策之间的协调,适时预调微调,注重在稳增长的基础上防风险”。这说明,一方面,要依靠多重工具的配合,不单依赖降准;另一方面,稳增长和防风险的需求要平衡协调。

    三是重提“总闸门”,提出“稳健的货币政策要松紧适度,把好货币供给总闸门,不搞‘大水漫灌’”。这也打消了市场对货币政策边际放宽的猜想。

    近期,不少机构已经延后了降准时点的判断,或减少了年内降准次数的预测。

    兴业银行首席经济学家鲁政委预测,6月份存款准备金率可能下调。6月与7月MLF的到期量合计将达到约1.35万亿元,而目前降准0.5个百分点释放的资金量在7000亿元左右。

    (上海证券报 金嘉捷


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