隔夜资金利率创4年新高，央行今日续作MLF，4月还会降准吗？

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今日央行的公开市场操作基本宣告了本月降准无望，货币政策短期内进一步放松也不太可能。

4月17日，在当天有3665亿元一年期MLF到期时，央行通过“1600亿元逆回购＋2000亿元MLF”操作的方式予以对冲，但由于新投放的资金规模小于MLF资金到期规模，缩量投放超出市场预期，再次证明央行短期内货币政策操作边际收紧，今日（17日）资金面继续偏紧，Shibor全线上行，尤其是隔夜资金继续上涨。DR001、隔夜Shibor双双涨至3%，前者创出2015年4月以来新高。

央行近日公布的货币政策委员会一季度例会内容引发市场不少猜测。重提“把好货币政策总闸门”、逆周期调节力度从“更加注重”变为“坚持”、新增“保持战略定力”以及多次提到防范金融风险等新表述，让不少分析人士预期流动性拐点到来，在一季度宏观经济数据超预期回暖的背景下，现阶段的货币政策调控进入观察期，在流动性合理充裕的总基调下，根据后续的信贷社融、经济表现及时预调微调。

另外，今日央行以逆回购＋MLF续作来置换到期的MLF，也是向市场发出4月不会降准的信号。但考虑到二季度资金面的确存在上万亿元的缺口，下一个降准可能落地的时间窗口或在6月。

市场资金面短期略紧但不会持续太久

尽管近期市场已普遍预期4月央行不会降准，而是会通过续作MLF或TMLF、逆回购等方式填补因月中集中缴税、大规模MLF到期引发的资金缺口。但令市场稍感意外的是，今日央行并未全额续作新的MLF用以对冲3665亿元的MLF到期，而是通过“逆回购＋MLF”的缩量对冲方式应对资金缺口。

受此影响，4月17日市场隔夜资金继续上涨，隔夜shibor上涨11.50个BP至2.9980，创下2018年以来新高；最近几日的银行间市场隔夜回购加权平均利率（DR001）高于7天期利率（DR007），今日盘中突破3%，为2015年4月以来的首次。

一国有大行资金交易员对券商中国记者表示，最近几天日常资金面虽然偏紧，但隔夜资金3%－3.3%左右的利率还是能在市场拆借到，这一利率水平比资金宽松时期隔夜2%左右的利率水平相比稍微高了一点，但也不是“很离谱”。

“一般情况下，隔夜资金价格在季末会比较高，2017年底资金面紧张的时候最高能到24%，有时最高到9％－10%左右的时候也是说明资金面比较紧张。”上述交易员说。

对于本周为何市场资金利率会持续走高？该交易员表示，主要有以下几方面原因：

一是央行此前连续近20个交易日暂停公开市场操作，未有净投放资金；

二是四月中旬缴税规模大，会给市场造成较大的资金缺口；

三是地方债发行规模大，会对市场资金产生“吸水”效应；

四是今天有超3000亿MLF到期；

五是银行同业存单集中到期压力大，银行最近都在提价续发同业存单。

“不过，最核心的原因，还是央行货币政策出现的边际变化。在一季度经济金融数据企稳的背景下，4月降准基本落空，资金面边际收紧，市场预期也发生了改变。”该交易员说。

不过，当前资金面边际偏紧的局面预计不会持续太长时间。该交易员认为，一方面，本月下旬随着财政资金的集中投放，资金面会转松；另一方面，今年地方债发行、地方基建发力、解决小微企业融资难融资贵等政策诉求均不支持利率大幅上升，所以今年整体资金面不会特别紧张，预计将呈现区间震荡趋势。

央行“锁长放短”、调控信贷冲动的目的明显

4月17日有3665亿元MLF到期，但当日央行仅续作2000亿元MLF，同时开展逆回购操作1600亿元，利率分别为3.30%和2.55%，与前值保持不变。官方解释表示：“为维护银行体系流动性合理充裕，根据当前流动性需求的期限结构”。

今日央行的公开市场操作主要有两点略超市场预期：一是MLF续作规模缩量，小于到期的MLF规模；二是央行使用“逆回购＋MLF”的组合投放流动性，而非动用TMLF。

对于前者，市场普遍认为，这显示出货币政策边际收紧的趋势。国金证券首席固收分析师周岳表示，央行此次“锁长放短”而非市场此前预期的降准或者超量续做，信号释放明显，意味着短期内流动性边际宽松空间收窄，长端利率面临一定压力，同时预计央行也在为短期经济稳定后大概率出现的再度下滑留足政策空间。

如果说此前受经济下滑压力影响，宏观政策更强调加大逆周期调节确保稳增长，那么随着一季度经济金融数据的超预期回暖，以及中微观层面楼市、股市等资产价格的蠢蠢欲动，在稳增长基础上的防风险，将在下一阶段政策考量中会给予更多关注。

原央行调查统计司司长盛松成今日撰文称，目前部分城市房地产市场已经出现回暖态势，应坚持房地产调控不动摇，谨防新一轮房价上涨。坚持房地产市场调控不放松，巩固得来不易的调控成果，这意味着房地产业增加值对于GDP的贡献率将受到一定影响，也会影响到地方财政的卖地收入。虽然调控有代价，但我们仍应坚持调控不动摇，谨防重蹈覆辙。

此外，对于为何央行未使用TMLF操作来对冲今日的资金缺口？

民生银行首席研究员温彬对记者表示，一方面，目前银行在信贷投放的结构上已经有所改变，加大了对小微、民企的信贷投放力度，这说明畅通货币政策传导机制起到了一定成效，所以就降低了对TMLF这一定向支持小微、民企工具使用的需要。另一方面，TMLF的利率要比MLF低，在当前经济企稳后要防止资产泡沫吹大、通胀面临上行压力的背景下，央行需要维持当前合意的利率水平，利率进一步下行空间不大。

“债券市场最近调整很频繁，而且调整很快，这就说明市场对于经济企稳的持续性和强度存在分歧。目前已出的经济数据对于判断经济前景还是不明朗，市场也在等待和寻找更明确的经济信号，货币政策也是跟着经济数据相机抉择。”上述大行资金交易员称。

中信证券固收团队认为，今日公开市场操作选择部分续作MLF+逆回购的方式对冲资金缺口，而放弃降准和TMLF操作，稳定短端货币、调控信贷冲动的目的明显。货币政策将延续观察阶段的谨慎态度，锁长放短操作特征凸显。

券商中国 孙璐璐