华宝股份营收“四连降”绑定烟草巨头销售净利率高过茅台

香精与大众的生活息息相关，譬如添加香精的香烟。1996年，华宝股份（300741，SZ）进入行业之后，就靠生产销售烟用香精产品逐渐做大，近4年公司年销售额位居行业首位，被称为“中国烟用香精大王”。目前，华宝股份烟用香精业务收入占到公司总收入八成以上。国内诸如云南中烟、浙江中烟、湖南中烟等多个省级中烟公司，都是其重要客户。

为维持与各地烟草公司的关系，华宝股份与多地中烟公司成立合资公司，生产烟用香精。不过，即使深度绑定多家大客户，华宝股份也难掩近年来的业绩颓势。2014年，公司营收为32亿元，净利润为15.53亿元；到2018年，华宝股份营收为21.69亿元，同期净利润为11.76亿元。

销售净利率高过茅台

作为一家香精生产企业，华宝股份在国内外共拥有31家下属企业，近4年年销售额位居行业首位。光明、汇源、太太乐、金锣等企业都是华宝股份的客户，但诸如云南中烟、上海烟草、广东中烟、山东中烟等烟草公司才是公司的立身之本。

华宝股份招股书中披露，截至2017年6月，前十大客户全部是各地的省级中烟公司。其中，云南中烟更是常年稳居公司第一大客户，2015年和2016年，云南中烟给公司分别贡献了6.44亿元和6.53亿元营收；2017上半年则贡献2.59亿元营收，占总营收的27.11%。

2015年、2016年和2017年上半年，华宝股份向烟草公司的销售额分别为22.81亿元、21.65亿元和7.74亿元，对应占总营收的比例分别为81.72%、82.80%和81.14%。

众所周知，烟草是典型的垄断行业，欲成为国内烟草公司的供应商并不是件容易事儿。华宝股份是如何在多年的商海沉浮中，紧抱住国内各大烟草公司的“大腿”？其原因之一或在双方的利益共享机制。

华宝股份与多个重要客户均成立了合资公司。如华宝股份第一大客户——云南中烟间接持有华宝股份子公司云南天宏香精有限公司（以下简称云南天宏）40%股权。而云南天宏一直都稳定实现盈利，2018年上半年，该公司实现1748.73万元净利润。

此外，华宝股份第四大客户——上海烟草的控股子公司上海牡丹，也持有上海丹华香化科技有限公司（以下简称上海丹华）28%股权，后者剩余72%股权被华宝股份持有。上海丹华近年来稳定盈利。

华宝股份重要客户——山东中烟间接持有青岛华宝香精有限公司（以下简称青岛华宝）30%股权。广东中烟持有广州芳华烟用香精有限公司（以下简称广州芳华）16.3%股权，2018年上半年，广州芳华净利润为347万元。

与几大烟草巨头“深度绑定”后，好处也显而易见。2014年~2016年和2017年上半年，华宝股份与上述几家合资公司股东中的烟草巨头（云南中烟、上海烟草等）发生的关联交易总额分别为13.6亿元、10.1亿元、9.8亿元和3.5亿元，占公司同期业务收入的42.48%、36.31%、37.36%和36.36%。

客户稳定的华宝股份，近年来毛利率、净利率基本维持高位。2014年~2018年，公司毛利率分别为73.82%、72.98%、73.93%、78.44%和77.64%。同期，销售净利率分别为50.68%、49.4%、48.84%、53.08%和55.03%。而截至2018年三季度末，贵州茅台的净利率也不过50.86%。

“据我了解，这种和下游烟草巨头进行股权合作的现象，在烟草配套行业并不鲜见，其目的也很简单，主要是为了稳定公司重要客户。”一位接近华宝股份的人士对《每日经济新闻》记者称。

营收连降四年

即使是背靠烟草巨头，但华宝股份还是难掩近年来业绩下滑的颓势。

2015年~2018年，华宝股份营收分别为27.9亿元、26.1亿元、21.98亿元和21.69亿元，分别同比下滑13.02%、6.33%、15.96%和1.3%；同期净利润分别为13.27亿元、12.63亿元、11.48亿元和11.76亿元，同比分别下滑14.55%、4.77%、9.13%和增长2.4%。

“2018年公司的净利润是有所增长的。”华宝股份有关人士对记者称。确实，2018年华宝股份净利润微增2.4%，但只有2014年净利的七成多。2014年，华宝股份净利润为15.53亿元。

为何华宝股份近年来业绩总体呈现下滑态势？一位接近华宝股份的人士对《每日经济新闻》记者称，这主要是公司在2016年7月剥离了烟用原料业务板块所致。不过，即便剔除了这部分的影响，华宝股份的整体业务也呈下降之势。

在外界看来，业绩主要依赖于各大中烟巨头的华宝股份业绩，或受下游烟草行业下滑的影响。

近年来，国内烟草行业总体呈现下滑状态。2018年全年我国烟草行业规模以上企业实现主营业务收入9291.2亿元，同比增长4.9%，烟草行业实现利润总额达到923.5亿元，同比下降4.6%，连续三年下滑。

此前《健康中国2030规划》中，明确提出了禁烟、控烟方面的具体目标，要求在2030年要把我国目前27%的吸烟人群降低到20%。按照15亿人口算，即要控制在3亿人以下。这将对中国烟草行业的发展产生长期的影响。

“下游烟草行业对公司业绩的影响，暂时还不好判断。”华宝股份有关人士对记者称，其个人判断未来公司业绩或较为稳定，不会出现太大的波动。