每日经济新闻

    从“如何过审”转变为“如何发行” 科创板将重塑一级市场生态

    2019-02-19 17:42

    科创板诞生,是中国资本发展史上具有里程碑式的意义。它将彻底打破过去资本市场生态圈,特别是对一级市场生态的改变将会是颠覆性的,它要求上市企业、投行、财关等生态链上的各种机构工作重心,从重视“如何过审”向重视“如何发行”转变。

    上周末,上交所在北京、上海、深圳和成都举办4场科创板座谈会。会上,“亏损企业如何估值”成为与会的券商、投行们热议的话题。

    这个话题引起关注一点都不意外,毕竟科创板允许亏损企业上市,跟目前A股IPO注重考察盈利能力和考察公司现状有着本质区别。亏损企业上市,对于整个国内资本市场生态圈来说完全是个新鲜事物,大家都在摸着石头过河。

    从另一个层面说,科创板诞生的意义也在此,将重塑中国资本市场生态圈,特别是一级市场生态将会彻底颠覆:将过去重视从“如何过审”向“如何发行”转变。

    从“如何过审”向“如何发行”转变到底有什么区别呢?

    如何过审:利润是硬指标

    科创板未诞生前,净利润成为IPO审核核心指标,“3000万”之上,有“5000万”,还有和“8000万”从A股将近30年发展史来看,净利润一直是IPO过程中企业、中介机构、监管部门和媒体各方关注的焦点。伴随着市场环境的变化,这个指标曾先后流传出多种说法。2017年,“报告期最近一年净利润不低于3000万”频繁见诸于报端。到了2018年,利润这个指标变成5000万,甚至是8000万元。

    虽然,各个部门都否认存在上述所谓的门槛。但从过会率来看,利润越高过会率越高是不争的事实。根据牛牛金融研究中心此前发布的IPO年度专题报告,以2018年为例,当年过会的IPO企业,报告期最后一年净利润集中分布在1-5亿元区间,其次是5000万-1亿元区间。如果进一步将分析范围扩大到2018年上发审会的拟IPO企业,那么剔除暂缓和取消审核、招股书未披露2017年净利润的记录后共得到140家样本企业,申请到深交所上市企业,年利润超过5年,就铁定拿到IPO门票。上交所利润超过8000万,过会率超过93%。

    它们的净利润分布与各个区间的过会率如下表所示:

    数据来源:Choice,金证互通牛牛金融研究中心整理

    IPO重点考核利润指标,对于上个世纪90年代刚起步的国内市场来说,有一定的现实意义。但经过将近30年的发展,这样的审查曝出不少问题:一方面,市场只关注营收、利润、毛利率等静态指标。另一方面,一定程度上助长了企业上市前业绩造假、上市后“业绩变脸”,损害投资者利益的风气。

    如何发行:讲好企业故事

    根据科创板已经出台的配套规则显示,科创板上市标准淡化对净利润要求,同时允许“同股不同权”和“VIE结构”企业上市,此举,在我国资本市场发展史上具有非同寻常的意义。

    这意味着经过二十多年的风雨洗礼后,我国在顶层制度设计层面开始正视资本市场与产业经济自身演进规律,借助科创板以“增量改革”方式推动存量的主板市场进行改革,同时促进我国新兴产业的发展。

    这个重大改革措施,正在悄悄改变整个国内资本市场生态。

    上周末的上交所有关科创板座谈会上,与会的投行代表就不无忧虑的表示,对于亏损企业的估值和定价将成为发行过程中最困难的环节,对于投行的估值定价能力是个不小的考验。

    专业分析人士认为,科创板的配套法规中淡化对净利润的考核,以多元化全方位的标准衡量上市企业经营潜力,中短期内有助于吸引和留驻新一代信息科技、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业里众多尚处于早期阶段、盈利数据尚不足以反映未来投资价值的企业,长远来看还将对一级市场的生态产生潜移默化的影响,同时也对企业自身和服务企业的投关机构提出了更高的要求。

    亏损企业上市,每股收益和市盈率这两个A股市场“万能指标”将会失灵,再加上未来科创板的投资者将以专业机构为主。这些机构对于初创企业的估值,将会综合参考行业发展空间,企业行业地位、市场规模、研发投入、用户数量增长等多维度指标,不再是简单的用每股收益乘以23倍市盈率计算上限。

    因此,对于拟登陆科创板的企业而言,工作重心就要从“如何过审”转变成了“如何发行”,向专业投资者讲好行业故事、讲好企业故事,传递好品牌价值,这些对于企业IPO估值,将会取到决定性的作用。

    这也就要求,计划登陆科创板企业需要在上市前就开始重视投资者关系管理,将其贯穿于IPO的全过程,才能精准而有效地向市场传递自身的品牌形象和投资价值。

    对于为科创板IPO企业服务的投关机构即使重大挑战也是重大机会。挑战来自于,需要对全球的新兴战略产业发展具备深刻的理解,对企业发展周期规律具有清晰的认知,才能为这些超高速发展的企业提供资本服务。因此目前活跃于A股IPO市场的各大投关机构正高度关注科创板配套规则公开征求意见后市场和媒体舆论风向的变化,紧锣密鼓地为科创板IPO作准备,金证互通即是其中的一家。

    金证互通(股票代码:838334),是一家在新三板挂牌的资本市场服务机构,近年来在创新金融服务方面成效显著。在深度研究的带动下,旗下基金通过投资上市公司定向增发、并购配套融资等方式,深度参与资本市场配售环节。同时,结合研究挖掘传播企业投资价值,成功服务多家上市公司的配股融资与机构路演交流会,再融合旗下牛牛董办证券事务系统的投资者数据库,能够为客户多渠道获取投资者的关注认可。为询价及成功发行提供系统性支持。

    上一篇

    阿里巴巴入股中金成第三大股东,占总发行股份的4.84%,排在腾讯之后

    下一篇

    【沪深股通瞭望】 02月19日 沪股通净流入14.18亿 深股通净流入4.67亿



    分享成功
    每日经济新闻客户端
    一款点开就不想离开的财经APP 免费下载体验