法兴“大空头”：准备好迎接一个负利率和直升机撒钱的世界吧！

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下一次危机来临时，世界会是什么样的？

在法兴“空头”策略师Albert Edwards看来，在下一次危机中，美联储将带头走向负利率时代。Edwards在2月7日周四的一份报告中提到：

我认为下一次危机到来时，直升机撒钱和美联储负利率肯定会出现。我的客户认为如果真的出现这样的局面，那将对银行利润产生严重侵蚀，因此对此都深表怀疑。但在我看来，我从没有这么确信过我们将会在下次危机时进入美联储负利率时代。

在谈到具体的政策工具时，Edwards还指出，现在非常显然已经是本轮经济周期的末期，美联储已经在测试可能能用到的政策工具。这其中就包括旧金山联储提到的将利率下调至负利率水平。

法兴认为民主党若主政，直升机撒钱将不可避免

Edwards还推测，在下次危机时，美国的预算赤字将达到GDP的15%。如果未来民主党，尤其是民主党激进派上台，“直升机撒钱”的概率也将大幅增加。

Edwards之所以提到直升机撒钱，也主要是因为提出这一政策的现代货币理论（modern monetary theory）的受关注度最近出现明显提升。

谷歌搜索自2004年以来对“现代货币理论”搜索的热度统计

直升机撒钱 (Helicopter Money) 是一项为财政赤字进行货币融资的政策，是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础供应，将现金转移到国库，从而减去央行持有的政府债务，直接给大众发钱。

Edwards称：

下一轮危机时，美联储和世界其他央行将充满绝望，不得不进行直升机撒钱。与此同时，私人部门债务水平也将在十几个百分点上下。直升机撒钱的实验将活生生在现实世界中开演。

Edwards认为，我们在过去几周中正在目睹美联储远离量化宽松（QE）却大踏步迈向直升机撒钱的道路：

金融危机后，主要央行在进行QE时，一再否认QE就是印钱，因为后者听起来实在太可怕了。同时，央行也一再指出，退出QE十分简单，只要执行反向政策，即量化紧缩（QT）即可。但是市场知道，退出QE并不容易。我自己的观点一直是，除非QE完全逆转，否则就等同于央行在直接撒钱。

法兴：QE很难真正终结 金融危机后的市场管制将推动负利率

当然，最近美联储主席鲍威尔关于放缓缩表，甚至可能放弃QT的评论也引起了Edwards的注意。Edwards甚至质疑称：

在下一轮衰退来临并带来新一轮QE之前，美联储真的能把庞大的负债表缩减多少呢？

在Edwards看来，真正的缩表是不可能实现的。尤其股市才跌了20%，美联储就立刻扭转了缩表的“自动驾驶”状态。那么下一次衰退来临时，央行官员们怎么能不动用他们手中的一切政策工具？这包括深度的负利率。

除了认为美联储无法真正终结QE之外，Edwards还认为，美联储等央行在下一轮衰退时还将追求极度负利率。

当然，包括Edwards的客户在内的大多数人认为美联储不太可能追求负利率——因为一旦这么做，银行的利润就会遭到破坏性的影响，而且会带来信贷紧缩。

不过，Edwards认为，下一轮危机和2008年的金融危机有所不同，银行不会处在危机风暴的中心，这或许是这些年来QE带来巨大流动性的结果。

Edwards称：

我早就说过，在下一次经济衰退中，最需要规避的资产是美国的公司债，尤其是投资级的公司债。如果在下一次衰退期间出现商业和住宅地产价格下跌以及企业和消费者贷款违约，银行都不可避免会遇到亏损。

但是，一方面目前主要银行都已经进行了多次压力测试，另一方面在金融危机后美国出台相关法律来规范银行的投资行为，如今的银行不像2007年时坐拥大量公司债和抵押贷款。银行资金的主要投资流向了养老基金、保险公司、以及通过ETF购买的美国公司债券。

因此，好消息是，银行不会成为下一次衰退的风暴中心，也不会是压垮全球经济的最后一根稻草。

下一轮衰退中：美国或将陷入长期通缩

上一轮金融危机之后，欧洲央行、瑞士央行和日本央行先后走向负利率之路来刺激经济。但是，欧洲至今未能摆脱零通胀的压力。

但是，在下一轮经济衰退中，面临通货紧缩压力的将不仅仅是欧洲和日本，美国也很脆弱。近几个月来，美国的核心通胀指标CPI和PCE都很健康，主要仰赖于住房和租金成本的上升。Edwards认为这种情形并不会持续太久，他指出，美国的房地产市场涨势已经在过去半年中迅速瓦解，在下一轮衰退中，长时间的通货紧缩将成为市场最担忧的议题。

此外，美联储还在紧盯最近表现强劲的美元。因为日本经济泡沫破灭后和上一轮金融危机后的一个重要教训就是必须避免强势货币，因为强势货币最终会将通缩的持续时间拖得更长。

除了Edwards之外，法国兴业银行的其他研究团队也认为，美国的经济衰退越来越近。法兴全球资产分配经理Alain Bokobza周五指出，美国经济和企业利润增长的动力都在削弱，宽松的货币政策这次不见得能再次挽救经济或者避免衰退。

Bokobza对美国经济的研究模型显示，目前，美国财经新闻流量指数的读数位于1998年以来最低的7%区间，这一指标被法兴视为美国经济信心的先行指标。

华尔街见闻 曹泽熙