熊市“大洗澡”能换来“业绩底”吗？ 历史数据透露多次大底都集中出现业绩“洗澡”

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面对多家上市公司大额计提商誉减值，市场是一地的恐慌，投资者纷纷逃离，但也有不少投资者看到了机遇，对此有私募认为，业绩“洗澡”往往发生在熊市，上市公司在不佳的宏观和市场环境中存在较大的业绩压力，而与其小亏不如大亏，做低前一年的业绩基数后，为未来能够轻装上阵打下伏笔，从历史经验看，每一次市场大底往往都会出现集中的业绩“洗澡”现象。

业绩“大洗澡”使“业绩底”提前？

实际上大额计提商誉减值成为业绩亏损的一大原因。数据显示，预亏超过20亿元的9家公司中，8家提及了计提商誉减值。比如华录百纳拟计提商誉减值准备3.5亿元左右；ST冠福公告称，报告期内预计对相关控股子公司的商誉计提3亿元的减值准备。

为何2018年年报业绩出现集中计提商誉减值？有业内人士分析称，去年底有专家提议商誉计提改成逐年摊销的方法，这一“政策预期”导致很多公司在2018年业绩中集中计提商誉减值，因为很多公司一年盈利一个亿或几个亿，但是账上商誉躺了十几亿甚至几十亿，如果按照逐年摊销的方法，或将导致上市公司出现连续年度亏损，甚至导致公司退市。

实际上业绩“洗澡”往往是通过减值计提来进行的，可能调动的会计科目包括商誉、应收账款、存货和权益投资等等。这些科目的减值计提只要在会计准则的允许内，计提多少没有硬性规定，因此上市公司可以据此进行合规合法的调整，这也便成了利润调节的工具。这样计提的好处在于，可以将“坏账”一笔勾销，不影响后续年度的业绩。有些上市公司会做个业绩“洗大澡”，将商誉减值、资产减值等所有可以减值的部分全部计提，为2019年的业绩改善做准备。

此外，目前股市处于低位，上市公司会有主动或被动做低业绩的预期，轻装上阵。上市公司业绩“洗大澡”主要可通过固定资产、长期投资、应收账款、存货等方面，都是上市公司可以提及减值，进行业绩调整的地方。业绩“洗澡”往往发生在熊市，上市公司在不佳的宏观和市场环境中存在较大的业绩压力，而与其小亏不如大亏，做低前一年的业绩基数后，为未来能够轻装上阵打下伏笔，从历史经验看，每一次市场大底往往都会出现集中的业绩“洗澡”现象。

中金公司研报认为，目前A股商誉1.4万亿元，如果10年摊销至零，那么对上市公司中长期净利润有一定负面影响，不排除部分公司采取一次性减值的方式释放风险，做低基数。市场在2018年大幅下跌、市场情绪低迷，再加上会计处理导向的潜在变化，导致不少公司可能倾向于业绩“洗澡”，增加了业绩预测的难度。如果上市公司选择在2018年四季度大幅减记业绩，一方面会降低2019年的业绩基数，也可能会使得业绩的底部提前出现，当然最终底部还要视2019年实际增长的演进情况而定。

中金公司研报进一步指出，在A股历史上，股价大跌、预期悲观的背景下，业绩“洗澡”的倾向较为明显，例如2008年四季度、2015年四季度。业绩“大洗澡”一方面增加了业绩预测的难度，另一方面，也使得业绩的底部可能提前出现。例如2008年我们在做2009年的业绩预测时，本来基于较为悲观的假设，预计即使政策大幅调整，2009年业绩将明显下滑。但不少公司在2008年四季度即报出较差的业绩，最后2009年的全年业绩实际上相比2008年的低基数是基本持平而非预期中的大幅下滑。

私募：风险大幅释放后交易性机会出现

面对上市公司纷纷大额计提商誉减值，从而导致公司2018年年度出现大幅亏损，恐慌之下，投资者纷纷逃离，但也有不少投资者看到了机遇。实际上当前A股整体估值处于历史底部区间，从空间上看蕴含机会，2019年政策底有望传导至市场底、业绩底，经过风险大幅释放后，市场有望阶段性见底，出现交易性机会。

知名私募人士李志新表示，“躲过‘地雷阵’的朋友，节后可上班干活了，风险大幅释放后交易性机会就会出现”。倚天投资叶飞告诉记者，最近四轮牛熊来看，上市公司甩掉包袱以后，次年业绩往往有惊人的提升。而且上市公司会多方筹集资金，进行增持，提升中小股东的信心。我认为，“雷”爆完了，经济周期拐点到了，市场底也就来了，因为业绩干净了，外围资金会考虑加大投入，底部慢慢形成。

资深私募分析人士陈熙伟告诉火山君（微信公众号：huoshan5188），市场业绩底与上市公司报表“洗澡”其实不是一个因果关系。只能粗略笼统上说，通过比如成本提前计提，大幅或提前的商誉计提，收入提前或延迟确认等方式打造出来的“业绩底”能为上市公司后续“制造”业绩增长的数据提供一个充分条件。特别是在政策底区域，的确是进行业绩“洗澡”的好时机。无论市场底部是叫做“业绩底”、“政策底”，还是别的名字，市场走出底部都是市场的合力形成的。目前行情面临挑战2640点这个重要压力区域，要成功突破，单单依靠部分公司的“洗澡”是远远不够的，还需要有爆发力的刺激，以及有耐力的持续的推动力。

光大证券研报表示，2019年开始，创业板公司有望逐步摆脱商誉减值的包袱，首先是2016年严监管令并购重组降温，2019年起，创业板并购资产组业绩承诺规模已经比2017~2018年大幅回落；其次是2016年后，并购资产组估值溢价率也有所下降，业绩承诺虚高的问题得到缓解。第三是从上市公司角度考虑，一次性计提商誉减值，可以为后续业绩反转打下基础，一次性高规模计提的动力强于连续计提。所以2018年年报的商誉风险释放后，创业板有望在2019年迎来较好的表现。

巨泽资本董事长马澄告诉记者，随着上市公司年报业绩预告的不断披露，近期商誉减值频频被提及，且因商誉减值而造成的业绩“地雷”不断轰炸着市场，投资者恐慌情绪不断蔓延， 2018年可谓是“爆雷”不断，从年初到年尾，从贸易摩擦到股权质押，再从股权质押到商誉减值，大部分个股在经过几波杀跌过后，都出现了估值底，而当前的商誉减值“爆雷”会促使市场形成业绩底，再加上近期高层所出台的众多扶持实体经济发展的重大举措，我们坚定看好2019年的行情。