武汉中商卖壳背后：控股股东解决同业竞争期限逼近

在资本市场颇为沉默的武汉中商（000785，SZ）最近成为焦点，近400亿元的泛家居巨头北京居然之家家居新零售连锁集团有限公司（以下简称居然新零售）准备借壳武汉中商。

居然新零售为什么会选择武汉中商？这是值得探究的问题。要知道武汉中商控股股东武汉商联（集团）股份有限公司（以下简称武商联）旗下还有两家上市公司鄂武商A、中百集团，非常巧的是，它们都从事零售业。

然而，在它们当中，武汉中商的经营规模最小和市值最小，对有竞争性、优质资产的需求也更为迫切。更关键的是，今年7月前，武商联要解决三家企业的同业竞争问题。如此来讲，武汉中商的“卖壳”实现了“一箭双雕”。

武汉中商的烦恼

2018年9月份，居然新零售实际控制人汪林朋接受媒体采访时说，考虑将居然之家总部从北京迁回武汉。尽管他还没有兑现这一支持家乡经济的诺言，但居然新零售正在用另一种方式与武汉联系在一起。

武汉较全国大多数地区，占尽九省通衢的便利。1979年，汉正街作为汉口最古老的街道之一，率先在全国恢复小商品批发市场、鼓励发展个体私营经济，武汉区域的商业版图不断扩张并影响全国，武汉中商就是其中一名重要的参与者。

武汉中商前身为武汉市中南商业大楼。上世纪80年代，武汉市中南商业大楼开门迎客，在许多“老武昌人”的回忆里，中南商业大楼是附近居民的休闲购物首选地。之后，武汉中商以中南商圈为起点，迎来蓬勃的收获期。从上市公司财报来看，2008~2011年，连续4年保持扣非后净利润增长。2011年，武汉中商的扣非后净利润为7671万元。

但之后武汉中商的经营情况每况愈下，2012年起，净利润出现连续下滑，2015年扣非后净利润为亏损4583万元。武汉中商曾解释称，亏损的原因主要是新开门店销售不及预期，利润处于亏损阶段；关闭亏损门店，撤店损失增加；人工成本、租金等费用增长等。

2018年上半年，武汉中商的经营情况有所好转，下半年却不容乐观——前三季度净利润为9457万元，扣非后净利润为4851万元。进一步看，公司第三季度扣非后净利润为亏损799万元。不仅如此，武汉中商业绩预告显示，预计2018年归属于上市公司股东的净利润6500万元~8000万元，同比下降77.62%~81.82%。

今年7月前要解决同业竞争

武汉中商的发家地就在中南商圈，如今已是地铁2号线和4号线的交汇处。中南商圈的标志性建筑是中南商业大楼升级改造的中商广场，马路对面的银泰百货和附近的中南紫天广场共同构成中南商圈。

武汉中商曾在2017年年报中表示，公司整体竞争力及对商圈发展的综合掌控能力仍显不足，对新业态组合创新发展及互联网营销模式的协同综合运用尚待加强；公司所在区域市场及业务涉及地区均处于较激烈的市场竞争状态，包括国内外知名品牌企业的入驻和发展，加剧了市场竞争和运营成本的上升，公司存在市场盈利能力下降的风险。

与此同时，武汉中商还面临着兄弟公司的夹击。据公告披露内容，武汉中商控股股东为武汉商联（集团）股份有限公司（以下简称武商联），实际控制人为武汉国有资产经营有限公司（以下简称武汉国资）。除了武汉中商，武汉国资还通过武商联控制鄂武商A和中百集团两家零售业上市公司。

截至2019年1月24日收盘，鄂武商A、中百集团和武汉中商三家公司市值分别为77.44亿元、39.43亿元和18.57亿元。业绩方面，2018年前三季度，鄂武商A、中百集团、武汉中商三家公司营收分别为129.35亿元、115.09亿元和29.49亿元，扣非后净利润分别为7.73亿元、4603万元和4851万元。武汉中商的市值、营收规模与其他两家公司相差较大。

此前，武商联曾在2011年试图对三家零售业上市公司进行整合。当年11月，中百集团与武汉中商的重组预案正式出炉，由中百集团换股吸收合并武汉中商。不过，这一吸收合并方案在两家公司的股东大会上遭到否决。

2014年7月份，鄂武商A、中百集团、武汉中商三家公司再次集体发布公告，控股股东武商联进一步规范有关同业竞争承诺，期限是5年。按照这一承诺，2019年7月份，解决同业竞争承诺期限即将到期。

多路资本曾“兵临城下”

控股股东解决同业竞争承诺即将到期，武汉中商重组方案应运而生。纵观武汉区域，近年来有多个商圈崛起。根据《湖北日报》报道，截至2017年9月底，武汉商业体多达118家，总商业面积达700多万平方米。从武汉登记商业面积来看，人均商业超3.1平方米，是香港的两倍。

而在资本层面，长期以来由于股权较为分散等原因，各方面资本对武汉零售类上市公司虎视眈眈，包括银泰系“袭击”鄂武商A；新光控股举牌中百集团。此外，湖北民营资本卓尔方面也多次举牌汉商集团，后者是武汉市另一家零售类上市公司，曾长期由武汉市汉阳区国有资产监督管理办公室（以下简称汉阳国资）控股。

对于资本的围猎，武汉市零售类上市公司曾通过要约收购等方式来反击，但近期情况发生了变化。2018年11月27日晚间，汉商集团发布要约收购报告书显示，阎志拟以15.79元/股收购汉商集团9.50%股权，一旦收购顺利实施，阎志及其一致行动人将成为汉商集团第一大股东，拿下后者控股权。

对于这一次要约收购，汉阳国资方面并没有公开反击动作。至2019年1月4日，上述要约收购的清算过户手续全部完成。

武汉大学经济与管理学院教授吴先明接受采访时表示，作为零售企业，如果仅仅局限于湖北省内而不是走向全国，那么不进则退，公司很容易被其他资本并购。就武汉中商来说，公司目前盘子不大，而且业绩不算太差，没有什么包袱，是比较好的壳资源。