避免过快收缩和大水漫灌！易纲首度详解货币政策的“度”

每经记者 张建 摄（资料图）

关于货币政策的度，央行前任行长周小川也讲过同样的问题，但是易纲在行长这一任上却是首次公开提及。

中央经济工作会议指出，必须精准把握宏观调控的度，主动预调微调、强化政策协同。会议同时提到，稳健的货币政策保持松紧适度。

从目前的操作看，“度”的把握是合适的。下一阶段，在国内外经济金融形势日趋复杂的背景下，对货币政策的度的把握，无疑考量着易纲乃至整个人民银行的调控艺术和水平。

度的理解：总量合理、结构优化

易纲指出，稳健货币政策松紧适度的“度”，主要体现为总量要合理，结构要优化，为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。

一方面，要精准把握流动性的总量，既避免信用过快收缩冲击实体经济，也要避免“大水漫灌”影响结构性去杠杆。

比如，1月4日宣布的降准政策分两次实施，和春节前现金投放的节奏相适应，并非大水漫灌。M2和社会融资规模增速也应保持与名义GDP增速大体匹配。同时，还要保持宏观杠杆率基本稳定。

另一方面，要精准把握流动性的投向，发挥结构性货币政策精准滴灌的作用，在总量适度的同时，把功夫下在增强微观市场主体活力上。

比如，中央经济工作会议期间，人民银行宣布创设定向中期借贷便利（TMLF），根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。

小编认为，精准把握度，除了需要考虑总量和结构，还需要考虑节奏。政策制定者与市场之间，需要有良好的沟通，帮助市场形成稳定的预期。

同样以这次降准为例，4日宣布消息，具体执行则是15日和25日，这种“提前量”使得市场有足够的时间做好头寸安排。

逆周期调节进一步强化

中央经济工作会议提出，宏观政策要强化逆周期调节。易纲介绍，中央经济工作会议召开后，人民银行进一步强化逆周期调节，着力缓解信贷供给的制约因素。

比如，会同有关部门加快推进银行发行永续债补充资本，完善普惠金融定向降准考核口径，新年伊始宣布降准释放流动性1.5万亿元，1月下旬将实施首次定向中期借贷便利（TMLF）操作等。

他表示，这些措施都有利于保持流动性合理充裕和金融市场利率合理稳定，引导货币信贷合理增长，金融对实体经济的支持力度并没有随着经济增速下行而减弱，反而是加大支持力度，体现了逆周期的调节。

看到没有，原来去年年末至今，人民银行的几步棋，都是逆周期调节的具体行动。

图片来源：摄图网

改善货币政策传导机制 不能下指标、派任务

去年人民银行的一项主要工作是疏通货币政策传导机制。今年这项工作还将持续。

易纲指出，下一步，人民银行将和相关部门加强协调配合，综合施策，通过“几家抬”，从供需两端共同夯实疏通货币政策传导的微观基础。

目前从实体经济需求端看，受经济下行压力加大等因素影响，有效的融资需求有所下降。

从金融机构资金供给端看，银行的风险偏好下降，自身还受到资本、流动性、利率等多重约束。

在易纲看来，改善货币政策传导机制，关键是要建立对银行的激励机制，主动加大对实体经济的支持力度，而不是用下指标、派任务的行政办法。

比如，对于金融机构发放普惠口径1000万元以下的小微企业贷款，人民银行通过定向降准、定向中期借贷便利、再贷款等方式向金融机构提供优惠利率的长期资金；财政部门对其免征利息收入增值税；监管部门提高部分监管指标容忍度；银行尽职免责，通过市场化的办法调动金融机构支持小微企业、民营企业的积极性。

易纲指出，今年人民银行将按照中央经济工作会议部署，综合运用定向降准、再贷款再贴现、定向中期借贷便利工具等多种货币政策工具，对小微企业实施精准滴灌；用好信贷、债券、股权“三支箭”，支持民企融资纾困。同时，继续发挥“几家抬”政策合力，畅通政策传导机制，督促金融机构加大支持力度，汇聚银政企多方合力，久久为功、千方百计做好民营和小微企业金融服务。

从易纲的表述来看，其实对于民企、小微企业融资，并没有新的政策出台，路径还是：对小微精准滴灌，对民企用足“三支箭”。但是一分部署、九分落实，未来政策的落实是关键。

金融风险整体收敛 稳住宏观杠杆率

对于金融风险，易纲判断，经过一年多的集中整治，已经暴露的金融风险正得到有序处置，宏观杠杆率基本稳定，金融风险总体收敛。

他指出，当前，我国经济金融运行整体稳健，但面临的不确定因素仍然较多。我们既要保持战略定力，又要把握好节奏力度。

一是保持战略定力，稳住宏观杠杆率。要坚持结构性去杠杆的基本思路，稳妥处理地方政府债务风险，继续推动产能出清、债务出清、“僵尸企业”出清。

二是妥善应对外部重大不确定因素对金融市场的冲击。扎实做好“六稳”工作，充实应对外部冲击的“工具箱”。深化资本市场改革，完善制度安排，提振信心。

三是加强政策协调，继续有序化解各类金融风险。既要防范化解存量风险，也要防范各种“黑天鹅”事件，保持股市、债市、汇市平稳健康发展。坚持对非法金融机构和非法金融活动打早打小、露头就打。

四是进一步补齐监管制度短板。完善金融基础设施监管制度。推动出台处置非法集资条例。更加注重加强产权和知识产权保护，创造公平竞争的市场环境，激发各类市场主体特别是民营企业的活力。

五是提升金融领域激励机制的有效性。强化正向激励机制，营造鼓励担当、尽职尽责、积极进取的氛围，充分调动各方面积极性，共同做好各项工作。

上海证券报记者 李丹丹