1月8号，东兴证券首席经济学家张岸元的快评《央行持有本国股票资产大有可为》中提到出于稳定市场等多种原因，中央银行持有本国股市资产，并不出格。张岸元还认为，如果按照日本央行对股票和ETF的持有比例测算，我国央行持有1.58-1.78万亿元的A股资产，不会对央行资产负债表和股市造成结构性影响，且更有利于A股在2019年实现健康平稳运行。
每经记者 易启江 胡杨 每经编辑 何小桃
资料图（图片来源：每经记者 张建 摄）
市场低位徘徊之际，一个传闻就可以引起一场燎原大火，点燃市场。
1月8日，东兴证券首席经济学家张岸元一篇《央行持有本国股票资产大有可为》的快评成为导火索，最终在今日（1月9日）引爆舆论关注，也引发股民的无限遐想。有一个声音特别响亮：央行直接入市比基础设施投资更能刺激消费。
A股市场也如打了一针兴奋剂，今天三大股指强势高开，沪指盘中一度涨近2%，开盘半小时北向资金净流入超过30亿元，市场热点全面开花，上证50强势归来。
央行上场，直接买股票？这个大胆的猜测让市场分析人士迅速裂解为两派，吵了起来。多数人士认为，不管是从法律规定、道德风险还是监管机制等方面的约束，央行直接买股票短期内很难实行，不到万不得已，这个方法不能用。
但央行直接买股票也不是天方夜谭，我们的近邻日本，从2002年起开始购买股票及股票ETF，分析人士表示从中国情况来看，央行购买ETF也具备一定可行性。
不过，据媒体报道，接近央行人士对记者表示，没有听说有这样的计划。这不太现实，法律上也不支持。
每日经济新闻（微信号：nbdnews）记者就此采访了多名专家，为你分析央行直接入市到底有没有可能；如果央行真入市，会对A股产生什么影响……
这个传闻，主要来自中信证券、东兴证券和野村控股等机构分析师的观点。
1月8号，东兴证券首席经济学家张岸元的快评《央行持有本国股票资产大有可为》，首先点火。
张岸元在快评中提到，各国中央银行都大量持有外国股票资产，作为其外汇储备多元化投资策略的一部分。
张岸元认为，出于稳定市场等多种原因，中央银行持有本国股市资产，并不出格。以日本央行为例，该行自2002年开始持有本国股票资产，并于2010年大幅增持ETF。截至2018年末，日本央行股票及ETF持有量占央行总资产约4.39%，占交易所总市值约3.7%。
张岸元还认为，如果按照日本央行对股票和ETF的持有比例测算，我国央行持有1.58-1.78万亿元的A股资产，不会对央行资产负债表和股市造成结构性影响，且更有利于A股在2019年实现健康平稳运行。
资料图（图片来源：摄图网）
第一个附和的声音来自野村控股。
野村控股亚洲研究部负责人Jim McCafferty也认为，中国人民银行可能在2019年开始购买中国国内股票：“中国将采取超越以往的措施来刺激股市。”
他指出，具体来说，政府可能会授权中国央行参与购买股票，强劲的股市表现在刺激国内消费方面将比新建铁路有效得多。McCafferty称，他认为市场可能从第二季开始复苏，因获利预估修正接近尾声，且新增资金开始采取行动。
中信证券今天发布的一篇研报，为已沸腾的“央行买A股”传闻火上浇油。
中信证券分析称，从日本央行进行股票资产购买的历史经验来看，中国央行未来购买股票ETF具备一定可行性：
·最直接的一个潜在作用是置换证金的持仓。相较证金，央行通过扩张资产负债表进行股票ETF购买的成本更低，可以减少不必要的交易。
·既可以作为稳定市场举措，也可以压低风险溢价，刺激直接融资市场。
·央行扩表直接购买ETF不存在信用乘数效应，流动性不会外溢，不会直接影响其他资产。
·可以学习日本设计“定向调控”式的ETF购买计划，鼓励企业在特定领域加大投资，包括固定资本、R&D等。
居民和机构投资股票，由交易所和中国证监会监管。而央行直接买股票，这是个监管难题。中国人民银行参事、前央行调查司司长、中欧陆家嘴国际金融研究院常务副院长盛松成认为：“这个问题没有人回答得了。”
1月9日，盛松成与东北证券首席宏观分析师沈新凤发表联署名文章，认为央行直接购买股票或者ETF的理由不成立。文章表示：
根据《中国人民银行法》第四章第二十三条规定，中国人民银行可以在公开市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇。法无禁止即可为，理论上，中国人民银行法并没有明令禁止央行购买股票或股票ETF的行为。但是，从各个方面考虑，央行都没有必要直接购买股票。
第一，目前中国金融体系总体稳定，央行没有必要进入股票市场。
全世界主要经济体中，仅日本央行有购买股票或股票ETF的先例，其目的无外乎两个：金融稳定、货币宽松。截至目前，我国金融体系总体稳定，股票市场经历2018年的大幅下跌，已经进入底部区间，估值较低，股票市场总体上是健康的。
第二，央行购买股票容易加大股价波动性，很可能扰乱市场定价功能。
散户在我国股票市场的占比较高，容易追涨杀跌，加剧市场波动。央行直接参与购买股票，很可能扰乱市场的价格发现功能，如果出现跟风行为，反而会进一步加大股价的波动。若央行购买ETF，那么无论是指数型ETF还是板块型ETF，均没有很强的意义。
第三，央行货币政策工具箱里储备工具较多，目前仍应该坚持稳健的货币政策。
通过央行购买股票来施行货币政策不现实，容易使得市场将股票涨跌和央行货币政策绑架起来，这是不理性的。2019年中央经济工作会议以及央行工作会议均提出货币政策保持稳健，而非大水漫灌。而央行直接在二级市场购买股票无异于“直升机撒钱”。
第四，央行进入股票市场，将出现监管难题，并且容易影响央行货币政策的独立性。
第五，健康的股票市场决定于上市公司和证券市场制度改革。
资料图（图片来源：摄图网）
对于央行是否应该直接购买股票，中信证券内部也有分歧。中信证券固定收益首席分析师明明今天表示，中国央行效仿日本央行购买股票ETF的行为与中国国情不符：
从日本看，它经历了20年的通缩，并且是在金融危机爆发后，本土企业不愿意投资的情况下才选择了央行购买股票ETF的方式。从全世界的主权国家看，只有日本央行直接购买了本国股票，欧美国家或美国都没有选择这种方式。并且，现在事实证明央行直接购买股票弊大于利，导致市场流动性大幅降低。值得注意的是，当前日本的金融机构也希望日本央行能够退出本国股票市场。
中国与日本两国的国情相差非常大，中国央行远没有到开展QE的阶段。央行开展QE需要在实行零利率或近似零利率政策后，但中国目前离零利率政策还有很大“距离”。
中国人民大学副校长吴晓求在接受每日经济新闻（微信号：nbdnews）记者采访时也表示，央行投资股市是违反常识的，本质上来说，央行如果做这个事，就好比让一家新闻媒体去踢足球。
每日经济新闻（以下简称NBD）记者就“央行直接购买A股”采访了中国民生银行首席研究员温彬，温彬认为虽然在法律上无禁止性条款，但如果央行直接“入市”去干预资本市场，则属于非市场化的行为，不利于股票市场功能的发挥。
NBD：如果央行直接投资股市的话，有没有什么法律障碍？
温彬：根据中国人民银行法第四章业务的第五款，央行可以在公开市场上买卖国债和其他政府债券及外汇。可以看到，中国人民银行法并没有明确央行是否可以购买股票的或者是股票的ETF。因此，法律层面上来说，并没有明确的禁止性条款。
但是，从国际经验上来看，全球主要经济体的央行，在资产端一般都是通过公开市场的方式购买国债等金融债券，很少有直接“入市”购买股票的行为。当然，之所以现在被提出讨论，主要是因为日本央行存在类似操作。而美联储方面，其只是在2008年金融危机时，除购买国债及“两房”债券之外，直接购买了企业债券，目的是释放流动性，属于量化宽松的货币政策的其中一部分。从央行这个角度来说，购买企业债券已经是投资标的向前进了一步的体现。
那么，在我看来，如果央行购买股票，可能不一定有利于资本市场的稳定和发展。因为现阶段，全球对央行的货币政策存在一个争论，就是央行的货币政策要不要关注资产价格。因此，这么多年以来，一直奉行的圭臬就是央行的货币政策只关注这个通货膨胀。当然也有双目标制的，除通胀之外，还关注就业，这是以美联储为代表。如格林斯潘所说，资产是否存在泡沫，央行是无法事先判断的，只能是事后。所以，历史上，在资产泡沫、股市泡沫破灭的时候，也没有出现央行直接“入市”去购买股票的操作。
资料图（图片来源：摄图网）
其次，我认为第二个最大的问题是，如果央行真的“入市”，容易把央行的货币政策操作、货币政策目标同股市联系起来。如此一来，反而容易引起股市的不稳定。因为如果央行直接购买股票的话，无论是以什么样的形式，对市场都是一种风向标式的作用，可能影响资本市场的稳定，同时也不利于其货币政策目标的实现。
NBD：央行直接入市，与现在的中央证金公司购买股票有什么区别？
温彬：作为一个市场主体的中证金，同时也是一个平准基金，其可以借鉴国际经验，成为资本市场的稳定器。需要注意的是，中证金更多还是发挥市场化的作用。
但央行的角色不同，它是货币政策制定和实施的角色，如果直接“入市”去干预资本市场，则属于非市场化的行为，不利于股票市场功能的发挥。
“央行直接入市购买A股”的传闻，无非是说效仿日本央行直接购买股票。那么，日本央行为何要购买股票？购买了多少？对证券市场带来什么影响？
目前全世界，只有日本央行一家还在直接购买股票资产，且近两年来，日本央行对ETF的年增持金额达到顶峰。日本投资信托协会数据显示，截至2018年11月，日本ETF产品净资产总额36.21万亿日元，央行持有ETF资产余额占日本ETF总额的约64%。截至2018年末，日本央行持有ETF资产余额达到约23万亿日元，叠加持有的其他股票资产近1万亿日元，日本央行股票及ETF持有量占央行总资产约4.39%，占交易所总市值约3.7%。
中信证券研究部首席策略师秦培景团队认为：“当一国央行开始直接购买股票的时候，基本上很难退出了，只能把资产负债表越扩越大。”
日本央行历史上最初的股票购买计划是出于稳定金融市场目的。日本央行的股票资产购买计划始于2002年9月，持续2年，总额约2万亿日元，最初的目的是为了稳定股票市场。
东京，资料图（图片来源：摄图网）
金融危机后，2010年开始的ETF购买计划则被当作一种货币宽松工具，规模为每年4500亿日元，主要目的是刺激本土投资者的风险偏好，提高其所持有的股票占总金融资产的比重，降低权益资产的风险溢价，从而降低权益资本成本以刺激企业进行主动投资。2013年4月新任央行行长黑田东彦推出了QQE（定性和定量宽松），ETF购买被当作QQE的一部分政策举措，规模大幅提高至每年1万亿日元。
2015年12月至今实施旨在刺激企业固定资本和人力资本投资的ETF购买计划，部分ETF购买计划甚至被设计为“定向调控”模式。2016年7月，为了应对英国脱欧给经济带来的潜在的不确定性，日本央行进一步扩大ETF购买计划规模，并且改变了购买目标结构。将ETF购买总额提升至每年6万亿日元，相较之前的3.3万亿日元的购买规模几乎翻倍。
不过，有分析认为，虽然每次日本央行推出新的股票购买计划后，指数都出现了阶段性的底部，但很难归因为央行资产购买计划。
第一是，日本央行资产购买计划对股价的影响很难直接分离测算。
由于无法验证假如没有资产购买计划，日本股市的走势会如何，所以严格来说很难论证日本央行购买股票ETF是否对股票市场的趋势产生直接影响以及多大影响。不过仅从日经225指数的走势来看，除了2010年初次推出ETF购买计划，每一次央行推出新的股票购买计划后，指数都出现了阶段性的底部。
第二是，日本股票市场的表现和日元汇率以及美股的走势明显相关度更高，尤其是日元汇率。
日本股市的权重股多是业务遍布于海外的跨国企业，所以弱势的日元反而有助于提高报表盈利表现。2012年末，安倍当选日本首相，推出了一揽子刺激计划，之后QQE的推出彻底刺激了日元开始明显走弱。而日元的走弱反过来刺激了日本股市。因此近几年日本股票市场的上涨很难说就是归因为资产购买计划。
第三是，日本央行的资产购买计划的确扭曲了股票的定价体系，尤其是对小盘股产生了明显影响。
Nikkei225是一个股价加权的指数，小盘股权重偏高，日本央行大规模地购买Nikkei225相关ETF的做法直接影响到了样本股中市值偏小公司的股价。日本央行现在已经是超过40%的上市公司的前10大股东，尽管无法直接行使投票权，但是占比过高并不利于日本上市公司公司治理的改善。
第四是，已经开始直接影响市场投资者结构。
由于日本央行的资产购买计划促使信托银行的持股占比从2012年的18%上升至20%，同期海外投资者持股占比也在提高，从28.5%到30%，一般法人（非金融商业机构）持股从21%到22%。所以在日本央行开始购买ETF的这几年，并没有吸引更多的散户入场，散户反而是唯一一个持股比例下降的主体。
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