ETF份额大增，为什么股市却不涨？原来另有蹊跷

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不管怎么说，现在还是有一些资金主动进入ETF，但这明显不是趋势性的现象。

这三年多来，沪深股市表现黯淡，各大指数普遍回落，不少投资者亏损累累。有统计显示，不论是公募还是私募的，2018年股票型基金无一取得正收益，因业绩惨淡被迫清盘的也不在少数。

尽管如此，ETF还是出现了净申购现象，并且规模还不算小，其中最典型的是华夏上证50ETF，其份额超过了500亿份。就全市场而言，目前各类ETF的份额是2205亿份，这比年初的831亿份要增加165%。在股市处于严冬之际，有这么多的资金涌入ETF，显然是个很值得研究的现象。

有人把这种状况的出现看作是牛市将要到来的信号，像华夏50ETF，现在是它第二次规模达到500亿份，前一次是在2015年的4月份，当时正是股市行情如火如荼之际。ETF作为交易所基金，其特征是被动跟踪某个指数，并且几乎是全仓位买入所跟踪指数的样本股。因此，从理论上来说，买了某个ETF，其实就相当于买了该ETF所对应的标的股票。通常只有在看好市场走势的情况下，才会出现大量资金踊跃申购ETF的状况。有意思的是，今年以来的客观现实是虽然ETF不断被净申购，但是股市却在不断下台阶。即便是上证50指数，虽然有那么多的资金进入这个最大的ETF，看似形成很大的买盘力量，但该指数今年还是下跌的。于是问题就来了：为什么现在会出现ETF的净申购？而这种净申购又为什么不能推动股市上涨呢？

其实，只要仔细分析一下，就不难发现，当下的ETF份额大增，并不是很多人理解的那样，是一种简单而又典型的外围现金流入，这里还是有很多的蹊跷。

譬如说，这几年推行国资改革，国资委行使出资人的职责，并且进行国资的整合。作为一种配合，一些基金公司发行了相应的国资改革ETF，由相应上市公司的国资股东拿出股份进行申购，这样一来虽然在市场上看到的是某个ETF获得了巨量的净申购，但因为是以股份认购的（实际上是一种换购），因此并没有真正的现金流入。这类基金的份额，今年至少增加了500亿元，尽管它们对国资改革的进行，发挥了相应的作用，但在这种情况下所出现的基金净申购，与人们是否看好后市无关，而且一般也不会在二级市场形成相应的买盘。

再譬如，这两年，特别是今年以来，股市持续低迷，个股风险加大，选择个股来抗御风险、实现收益的难度大幅度增加，这就迫使部分投资者包括机构投资者，调整思路，进行指数化投资，以平滑风险。因此，事实上也就出现了对ETF的净申购，但其资金来源则是由投资者将其它股票卖出所带来的，而这从全市场的范围来看，并不带来真正意义上的增量资金。而且由于投资者在一些原来的投资组合中，本身就包括了相应的ETF样本股，因此在这个将股票换成基金的过程中，ETF的样本股同样也会受到打压，结果ETF本身就出不了什么行情。

再譬如，现在股指期货交易已经有所松绑，利用相应的ETF现货及指数期货进行对冲交易，具有一定的可操作性。于是，为了组织交易的需要，也有一些买盘介入ETF，但因为是做对冲，所以持有时间很短。而且由于存在反向交易的机会（即融券卖出），因此这也同样不会带来真正意义上的增量资金，而且由此所导致的ETF份额增加，也不具备太大的指向性意义。

当然，不管怎么说，现在还是有一些资金主动进入ETF的，但这种情况明显不是趋势性的现象。作为投资者，应该看清ETF份额增加背后的蹊跷，不要被假象所迷惑，对市场及其走势有一个清醒而完整的认识。

来源：证券时报网公众号（ID:wwwstcncom) 作者：桂浩明（申万宏源证券首席分析师）

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