专访中信建投军工首席黎韬扬：军工行业的景气度将在2019年延续

高端制造作为一个主题，其内涵宏大而丰富，大到让国人引以为豪的高铁、大飞机等大国重器，小到一颗芯片，一个连接器。中国企业，特别是上市公司在高质量发展的引领下开拓创新，将制造业的转型升级不断推向纵深，这一长期过程中，必然也将为不同风格的投资人提供丰富的投资机会。

由于高端制造涉及的行业和细分领域较多，大类行业涉及航天军工、机械装备、新能源汽车等等，而具体的细分领域数量就更多了。记者在本文中将聚焦A股高端制造含金量最高的行业之一。

近年来，国内高端制造方兴未艾，而无论从航空航天、武器装备、自主可控这些角度来看，凝聚着高精尖的国防军工行业历来都是高端制造皇冠上的明珠。行业内无论是大市值的央企龙头，还是小市值的民参军企业均各有看点。

就A股市场的表现来看，2017年是军工板块的“小年”，2018年军工板块的相对表现要好于去年，特别是近半年内，军工板块的表现在市场各大行业中排名居前。市场对军工板块的关注度也较以往有明显的提升。

《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）最近就当前A股的“军迷”们最关心的一系列话题专访了中信建投证券军工行业首席分析师黎韬扬。

中信建投证券军工行业首席分析师黎韬扬

他认为，军工行业景气度提升的趋势在2019年将得到延续，可重点关注景气度横向扩散和纵向传导两条主线上的投资机会。（1）在景气度横向扩散方面：建议首选符合“军方需求旺盛、新型号定型、量产预期将至”三大标准的整机公司，同时关注已经进入型号量产阶段并有望延续的相关公司。（2）在景气度纵向传导方面：重点关注在景气度提升明显的产业链内，符合“具备核心技术、产品军民融合、下游市场多元化”三大标准的细分领域龙头公司。

军工行业景气度将延续

NBD：近年来，国内高端制造方兴未艾，而无论从航空航天、武器装备、自主可控这些角度来看，凝聚着高精尖的国防军工行业历来都是高端制造皇冠上的明珠。您觉得现在A股军工板块的高端制造含金量如何？

黎韬扬：根据我们统计，目前军工板块上市公司中，有32家央企、19家民参军企业的核心军品资产占比超过50%，军工本身是一个对工业制造水平要求非常高的行业，武器装备的研发制造涵盖新材料、半导体、高端元器件、航空发动机、信息化等众多高含金量领域，因此军工板块在高端制造方面的含金量是非常高的。

NBD：今年军工板块受到的关注度很高，过去炒军工股都是偏主题性的， 因为军工股的估值普遍很高，请问今年炒军工股是否有回归价值的趋势呢？

黎韬扬：您所说的主题性炒作，就是我们投资者经常关注的军工体制改革。但从今年整体来看，科研院所改制进度整体低于市场预期，定价机制改革实现突破尚需时间，军民融合作为长期发展战略对短期行情难有推动作用，央企资本运作回暖但投资机会难以把握。我们认为，在这种情况下，军工行业的投资分析要回归于价值投资。

NBD：当前A股的整体估值已回落到历史低位，不过目前军工板块整体估值仍为52倍，若剔除船舶板块，军工板块整体估值为42倍。对此这样相对偏高的估值，你对此如何看？

黎韬扬：实际上，军工板块整体估值已经处于历史低位。截至12月8日，中证军工板块估值为49.71，为5年来最低水平，相较2015年6月份板块估值高峰水平245倍降低约80%。军工体制改革不及预期、信用政策紧缩导致流动性紧张、投资风险偏好降低等因素是造成板块估值下降的主要原因，我们认为，在板块估值处于历史低位的情况下，军工行业投资将回归于基本面分析，前期超跌、基本面情况良好的国家队龙头和优质民参军企业将具备投资价值。

NBD：今年来，对于军工板块，卖方谈得比较多的是军工行业基本面拐点逐步显现。请问您对明年行业的基本面趋势大致有什么样的判断？

黎韬扬：2018年，通过对军工行业上市公司三个季度业绩释放的情况来看，我们在2017年底提出的关于行业基本面拐点向上的推断已经被验证，同时板块行情呈现阶段性与分化性特征，也符合我们对于全年整体行情将呈现结构化特征的判断。我们认为，行业景气度提升在2019年将得到延续，重点需要关注景气度在产业链内的横向扩散和纵向传导。

在横向扩散方面，各兵种对于主战装备和信息化类装备的需求非常旺盛，供给端成熟度决定景气度横向扩散方向；在纵向传导方面，产业链营业收入和现金流的传导机制决定业绩释放节奏。

在投资策略上，我们重点关注景气度横向扩散和纵向传导两条主线上的投资机会。（1）在景气度横向扩散方面：建议首选符合“军方需求旺盛、新型号定型、量产预期将至”三大标准的整机公司，同时关注已经进入型号量产阶段并有望延续的相关公司。（2）在景气度纵向传导方面：重点关注在景气度提升明显的产业链内，符合“具备核心技术、产品军民融合、下游市场多元化”三大标准的细分领域龙头公司。

重点关注细分领域龙头公司

NBD：明年军工板块的哪些细分子行业景气度会比较高？

黎韬扬：未来景气度提升方向将紧跟新型武器装备进展与军方装备需求变化：我们判断，99A重型坦克、歼-16三代半战机做为陆军和空军主战装备，将依然是军方装备需求重点；同时，（1）新型通用直升机（2）“15式”轻坦、8*8轮式步兵战车（3）舰载机歼-15系列（4）航空发动机WS10系列、WS18、WZ10等，由于装备定型和军方需求等因素也将逐步放量。因此，从细分行业看，航空和地面兵装产业链订单景气度向上最为确定。

NBD：历来，军工板块都会炒资产重组、资产注入预期， 请问目前军工板块是否还有这样的主题性机会呢？

黎韬扬：这类主题机会主要从院所改制和央企资本运作两方面来看。

2019年院所改制有望提速。10月18日，航天科技集团第一研究院发布了全面深化改革总体方案，里面提到，2020年前结合事业单位转制，实现全院公司化运营，建立健全中国特色现代国有企业制度，2021~2025年，在事业单位改制全部完成、理顺产权关系等基础上，提升运营质量，加快资产证券化。由此可以看出，航天科技一院规划在2020年前完成转制，预计其他军工集团相关单位与其时间节点基本一致，距离2020年仅剩2年时间，2019年院所改制有望提速。

2019年央企资本运作有望回暖。明年军工央企资本运作或仍以企业类资产为主，院所类资产注入已渐行渐近。多数相关院所与上市公司关联程度较低，预计2019年军工央企资本运作或仍将以企业类资产为主，随着军工科研院所改制不断出现里程碑式进展，院所类资产注入预期也愈发强烈。我们认为，基本面良好、体外资产较为优质、且有明确注入预期的上市公司值得重点关注，包括中直股份、中航机电、国睿科技、航天电子等。

NBD：请问当前民参军国产替代方面，有哪些值得投资人关注的细分子行业？

黎韬扬：在民参军国产替代方面，重点关注符合“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲”三大标准的相关行业，主要是军用半导体、军用碳纤维、军用ATE等相关细分领域的优质公司。

NBD：还想了解下，截至今年三季度末，主要的机构，如基金对军工板块的持仓情况处于历史什么水平？未来是否有加仓的可能？

黎韬扬：2018年第三季度，公募基金军工持仓总市值为301.35亿元，军工股持仓占比为1.99%，相较上半年度1.76%的持仓占比上升较快，但相比2017年一季度公募基金军工持仓3.2%的水平，基金军工持仓配置比例仍然较低。

我们认为，2017年公募基金持仓比例持续下降，在一定程度上导致板块行情上涨乏力；2018年以来，公募持仓比例企稳回升，三季度出现较大幅度增加，表明机构投资者对于军工板块行情走势预期有所提升，明年或将继续加大军工板块配置比例。

NBD：据Wind资讯统计，今年来，军工板块内市值在200亿以上的大票的表现总体要名好于板块内的小票。现在有些机构更看好明年成长股的表现，你如何看？

黎韬扬：我们发现，今年以来市场整体走势偏弱，而整机类和中上游央企公司跌幅较小。我们认为，板块内部个股行情出现明显分化，以中航沈飞、内蒙一机、中航光电、中航机电、航天电器等为代表的央企龙头具有明显的相对投资收益。

明年在景气度纵向传导方面，我们建议投资者重点关注在景气度提升明显的产业链内，符合“具备核心技术、产品军民融合、下游市场多元化”三大标准的细分领域龙头公司，也就是您所说的现在机构看好的具有成长性的个股。

人物简介：

黎韬扬，北京大学硕士。 2015~2017年新财富军工行业第一名团队核心成员；2015~2016年水晶球军工行业第一名团队核心成员，2017年水晶球军工行业第二名；2016年保险资管最受欢迎分析师第一名团队核心成员，2017年保险资管最受欢迎分析师第二名。