美股暴跌的幕后黑手：算法？被迫抛售的共同基金？还是ETF？

临近年末，美国股市愈加放飞自己，玩起了令人惊心动魄的“过山车”。

先是经历了08年金融危机以来表现最糟糕的一周，紧接着又陷入“史上最惨烈平安夜”，三大指数全线跌入熊市，之后又马不停蹄地创出近十年来最大收盘涨幅，道指史无前例地狂涨了1000多点。

相比于空头回补、抄底买入等反弹动力，很多人更关心的问题是：美股近日为何暴跌？

对此，华尔街日报援引摩根大通的研究结果指出，大约有85%的交易都来自算法交易，创造了空前庞大的交易规模。使用量化程序最多的是对冲基金，此类交易占到了美股总交易的将近三成。这种自动化交易在牛市中以惊人的速度成长壮大，却未曾经历过真正的长期下跌的严峻考验。

华尔街日报引述管理着Eagle’s View Capital Management的Neal Berger称，市场价格变动的速度和程度可能被计算机和量化模式驱动的交易放大了。人类的反应不会这么迅速和粗暴。

虽然高频交易和程序化算法交易往往在这种时候被拉出来当做下跌的元凶，但请不要忘记一个重要的市场参与者——共同基金（mutual funds）。

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共同基金早在圣诞节前一周就遭遇了大规模赎回。截至12月19日的一周，美国共同基金遭受了接近创纪录的562亿美元的赎回，几乎与11月主动投资基金的总赎回量持平。根据彭博社的数据，这是自2008年10月15日当周结束以来共同基金发生的最大规模资金外流。

这就是说，为了满足历史级别的庞大资金赎回请求，共同基金不得不抛售股票持仓，恰逢当前市场流动性已处于历史低点，基金抛售使得价格急剧下跌，从而加重了股市下挫。

基于上述理由，美国金融博客Zerohedge认为，上周的美股暴跌真正的推手是共同基金的被动抛售。

除了共同基金之外，ETF（交易所交易基金）也在市场下跌时广受指责。巧的是，上周ETF也遭遇了大规模资金流出，投资者从SPDR道琼斯工业平均ETF信托中撤出10亿美元，流出额创今年第二高。而上周道指累计下跌6.9%，为十年来最差单周表现。

FPA Capital掌舵人Arik Ahitov和Dennis Bryan也认为，ETF不仅导致了股票价格的扭曲，也带来了巨大抛售风险，是市场面临的“大规模杀伤性武器”。由于被动投资根本不具备价格发现功能，当市场下行时，曾经被盲目买入的股票，也很有可能遭遇盲目卖出。

橡树资本创始人Howard Marks在今年6月发表的投资备忘录《无人投资能走多远？》中，就ETF给流动性造成的冲击提出警告：如果出现负面消息或者投资者情绪低迷导致市场下跌，ETF的持有者可以售出份额，但这个价格未必是理想的出售价。交易价格可能较底层资产价值大打折扣，或者可能远低于市场稳定时的交易价格。

不过，Vanguard集团主动/被动投资研究主管Jim Rowley并不赞成“被动投资基金是熊市推手”这一观点。

Jim Rowley称，虽然在资产管理领域被动型基金比例日益增大，但是在巨大的资本市场面前，指数基金只占据很小的份额。“指数基金只是作为市场参与者参与其中，并不是市场下跌的驱动者。”

华尔街见闻 祁月