养老基金百日考！“货基信仰”崩塌，债基混基齐入池，风格迥异埋下业绩伏笔？

12月21日，养老目标基金成立第100天。100天里，上证指数回调了6.34%，而9只养老目标基金稳扎稳打，平均建仓收益率为0.23%，大幅跑赢同期指数。

即便建仓收益的绝对值相距甚小，建仓风格也不尽相同，保守型有之，激进型、稳健型有之，建仓期收益与风格却呈现出较强的关联性，这或许将为未来的长期收益埋下伏笔。

对比分析了建仓期净值和公司旗下产品的同期表现，发现养老基金除了配置货币基金资产外，也在逐步提升风险偏好，大概率已加码了纯债基金，甚至是偏债混合型基金。

总而言之，拥有1/3/5年封闭期优势的养老目标基金，已经无需特别关注所谓的“安全垫”。如何赚取长期收益，才是基金经理为之头疼的首要目标。

养老目标基金成立100天

自9月13日，业内首只养老目标基金——华夏养老2040（FOF）率先成立以来，不知不觉间，已经整整过去了100天。

这100天里，首批14只养老目标基金中，11只先后发行，尚有3只仍在酝酿最佳发行时机。11只逆风发行的养老基金，仅在资本市场艰难索得不足30亿元的资金，平均每只基金3.26亿元。作为监管层极力推广的年内创新产品，这个成绩谈不上满意。

当然也有异军突起者。富国鑫旺稳健养老（FOF）的首募规模就远超同行，达到8.83亿元。缘何富国能如此热销呢？

富国基金内部人士向华尔街见闻表示：“大多是托管行建行卖的。我们在营销上特别用劲，所有能做的材料都做的比较完满，销售同事也跑得很勤；另外富国鑫旺是一年封闭期，比同行的三年封闭期有优势；当然最重要的是，这只基金在销售的时候正值市场好转，较之同行产品在低迷市场里卖，更占据了天时。”

与规模形成强烈反差的是，每只基金都拥有万户以上的拥趸者，9只产品共吸引了50.94万户的投资者（此处不考虑去重）。其中，除工银养老2035（FOF）是1.17万户外，余下的8只产品均在3万户之上，鹏华养老2035（FOF）更是有超11万户的投资者认购。

认购总户数确实吊足了胃口，令市场对后续产品的相关数据也抱有更多的期待。

浮现三大建仓风格

9只已成立的养老基金，目前正处于紧锣密鼓的建仓期，除银华尊和养老2035（FOF）外，余下8只已有净值反馈。

这不长不短的100天里，A股依旧震荡向下，在此期间上证指数回调了6.34%。建仓环境并不友好，不过多数取得了正收益。同花顺iFinD数据统计显示，5只养老基金成立以来取得正收益，泰达宏利、鹏华、富国3只产品暂时微小亏损。

即便上述产品的收益率差距甚小，观察每日净值的变化，仍可以看到养老基金建仓风格的差异性。

泰达宏利泰和养老（FOF）建仓以来的净值波动幅度最大。自10月31日出现首次净值变化以来，泰达宏利泰和养老（FOF）每天平均保持0.22%的收益或亏损。在11月20日、11月23日，该基金甚至分别出现了0.6%、0.52%的回撤，在12月3日也曾出现过0.68%的单日上涨。

目前来看，泰达宏利泰和的净值波动远高于其他产品。而鹏华、富国刚刚建仓不久，净值就低于1元，建仓风险资产的风格与泰达宏利有些相似。

相比之下，华夏基金的建仓显得保守的多。华夏养老2040混合（FOF）是业内首只养老目标基金，不过收益率早已被中欧、工银、南方等后来者反超。观察其每日净值表现，均保持在万分之四以内的涨跌。

与泰达宏利的激进、华夏的保守不同，南方、工银瑞信、中欧的建仓节奏显得更加积极稳健。这三只产品均能在个别交易日实现0.06%及以上的收益，也能较好的控制回撤，不至于大涨大跌。这种风格在中欧预见养老2035混合（FOF）身上尤为突出，因此成立以来收益也是处于领跑位置。

建仓多样化：货基、债基、混基齐上线

公募FOF基金（包括养老目标基金）全市场配置优质子基金是必然趋势，不过出于申购费、尽调难度、风险控制的考虑，养老目标基金在建仓初期大概率会先配置自家旗下产品。

即便上述9只基金的建仓细节尚不可知，不过分析基金净值变化情况，仍然可以获取一些信息。华尔街见闻了解到，公募FOF基金（养老目标基金也采取FOF形式）在投资货币基金上，有5%的仓位限制。

11月20日，泰达宏利旗下货基、纯债基金仅个别出现亏损，当天回撤最大的固收产品——泰达宏利集利债券A，也仅回撤了0.46%。而泰达宏利泰和养老（FOF）11月20日当天回撤了0.60%。也就是说，泰达宏利若全配置自家的固收产品，当天是达不到0.60%的回撤率的。

相反，11月20日，泰达宏利旗下的股票型基金、混合型基金则多数出现亏损。从养老目标基金建仓的谨慎性，以及泰达宏利泰和养老（FOF）的收益率出发，该基金大概率已经配置了旗下的混合型产品，尤其是旗下的偏债混合型基金。

华尔街见闻以此“净值表现倒推持仓品种法”推测其他基金的建仓情况，发现这些产品或多或少均在债基资产上有所配置。收益领先的中欧预见养老2035混合（FOF）大概率主要配置了固收产品，且以中长期纯债型产品为主。

个别如华夏养老2040混合（FOF）建仓相对保守的产品，或仍将多数资金置于货币基金，少数资金放于纯债型基金，来获取更高收益。

当然也有基金经理表示，建仓期的养老基金并非一定是先配置自家旗下产品。“建仓期内，如果是买权益相关基金，先买自家还是先申购别家产品的差别不大。毕竟权益相关产品每天的波动比较大，申购费带来的影响基本可以忽略。”某养老目标基金的基金经理向华尔街见闻表示。

“当然建仓期若先申购固收类产品，买自家公司产品，申购费对FOF净值的影响会比申购权益类产品来的大些。不过回过头来讲，根据申购费对FOF净值的影响度来判断建仓选择，并不十分准确，毕竟基金经理建仓的策略可以有很多方式。”上述基金经理补充道。

华尔街见闻 苏宏波