京东投入技术打造新的增长极

　　连续10个季度盈利的靓丽业绩发布之后，京东股价却出现了严重波动。截至上周五，股价一路探低至19.27美元，最新总市值为278.7亿美元。多位行业分析人士都在社交网络上发出了质疑的声音，京东市值是否被严重低估了？

因为在行业人士看来，从营收和利润的基本面来看，京东Q3季度交出一份不错的答卷，京东掌舵人刘强东也在财报分析师电话会议上强调京东管理层稳定，明年京东的净利润表现会好于今年，并会保持高于行业增速的增长，这相当于一颗定心丸。与此同时，京东在技术上的投入也在本季度取得了扎实的成果。

种种迹象都在说明，当前市值可能与京东的体量、价值和潜力不匹配。而事实上，受美股行情影响，目前整个赴美上市的中概股在今年的表现都不好。国内几大互联网公司的跌幅基本都在30%~50%之间，主要受美元流动性收紧导致。而国内今年前三季度的社会消费总额增速也在下滑，这进一步增加了市场的担忧情绪。

财报表现优于同行业

多位行业人士认为，目前的估值水平已经接近传统零售业，这对于一家以技术为驱动，而且年均增长率保持在30%以上的公司来说，显然是不合理的。

从营收增速看，虽然京东的营收增速在下滑，仍然远高于传统零售企业。按Q3财报来看，京东的营收增速依然是沃尔玛的18倍，Costco的5倍，Kroger的25倍，并且由于电商的头部资源聚集效应，应该给予高于传统零售业的溢价。

此外，Q3季度显示，京东净收入1048亿元人民币（约153亿美元），同比增长25.1%。如果看整体净收入，京东25.1%的增速跟电商大盘增速持平。“双11”好物节期间京东下单金额1598亿元，同比增长25.73%，天猫“双11”录得2135亿交易额，同比增长26.93%，26%是电商增长的平均水平。

而值得注意的是，作为一家以技术驱动的电商平台，衡量其营收能力最关键的指标是净服务收入。Q3财报显示，京东净服务收入为109亿元人民币（约16亿美元），同比大幅增长49.4%，这个增长率跟互联网巨头对比更有意义。

据统计，Q3季度Facebook、亚马逊、苹果、Netflix与谷歌的增速分别为33%、29%、20%、34%和21%。

由此可以看出，作为电商领域的巨头之一，京东增速远超互联网领域巨头，并没受到宏观经济环境大的影响。同时，在利润方面，其已经连续10个季度盈利，经营利润率达历史最高水平。

值得注意的是，对于市场担心的盈利情况，或是由于公司前一段时间以来在技术研发投入上持续加大。Q3技术研发投入了34.5亿元，当季同比高速增长96%。这也意味着今年前三季度京东集团用于技术研发上的费用已经达到了86.4亿元，超过去年全年66.5亿元的水平。

不过，按照刘强东在投资者电话会上的表述，这主要是因为集团增加了很多研发项目，经过这一年多的研究对很多项目也看得非常清楚了，所以会对这些项目进行梳理。同时，京东物流净利润率也会有大幅地改善，明年净利润率的表现将会好于今年。

事实上，随着物流、供应链等零售基础设施逐步完善，其规模效益将逐步凸显。可以看到，基于这一供应链体系下的京东商城，经营利润率从2015年的0.1%增加到今年三季度的2.2%，增长非常明显。未来，这一规模效益也会持续释放。

技术投入打造下一个12年的护城河

在股价持续低迷的背景之下，京东依然坚持拿出远高于净利润的金额投入到技术研发当中。此前刘强东透露，京东对于技术的投入，从长远来看将达到千亿级别。如此高的投入，是否能为京东构建在未来十二年持续强劲增长的核心竞争力，这或是引发资本市场不安的原因。

不由得想起了当年，京东孤注一掷投入物流建设，不仅让其在过去很长一段时间里被看作是中国的亚马逊，而且成为竞技中坚实的护城河。十年电商发展，也让物流弯道超车成为中国“新名片”。刘强东曾表示，十年前京东自建物流时就想到了今天，没有辜负京东十年的艰辛和坚持。

而当下，京东则选择了再出发，加码技术投入，押注下一个未来。刘强东曾在上一季度财报后表示，目前的业绩增长主要还是来自零售业务，但在未来，以物流为载体的供应链服务与技术驱动将成为拉动京东业绩增长的新动能。而在刘强东所描绘的京东第三条曲线中，第三条的底层是技术服务。

当前，面对技术变革产业的汹涌之势，加码技术投入似乎是每家互联网企业的必然选择。早在2017年初，刘强东就把“全面技术转型”确定为京东集团未来十二年的战略方向。这是京东明确要走，也是不得不走的路。

因为与京东而言，更重要的是在技术研发上的投入，会有助于物流以及供应链的运营效率提升。我们看到Q3季度，万家系统、智臻链、NeuHub等技术成果纷纷落地，京东物流在运营效率上也在持续提升。

目前，京东集团在人工智能、大数据等核心技术研发、以及智能物流、智能供应链、售后服务等应用领域取得了成果。随着京东和曲美合作的落地，以及7FRESH、京东X无人餐厅等这些技术进入到推广期，京东在技术上的投入开始变成可应用落地的项目。

在行业看来，这些项目未来也将进一步提升京东在物流及供应链上的效率，同时也会提升京东在服务业务上的收入，使得整体收入结构更加均衡。显然，京东经营业绩的持续看好也必然会逐渐改变市场的预期。据了解，目前花旗、大摩、大和等国际知名投行机构都已经给出了较为乐观的预期。