一个6.4万亿美元的大问题：多少濒临垃圾级的美国公司债会被降级？

在美股剧烈波动的同时，近期美国公司债市场也大幅回调，大量处于垃圾级边缘的投资级债券是否会遭遇降级，成为投资者关注焦点。

德银统计显示，美国投资级公司债总规模为6.4万亿美元，而其中处于投资级最低档的BBB债券的占比接近60%。在利率上行导致低质量公司债面临压力的背景下，这些濒临垃圾级的公司债俨然成了一个巨大的潜在“火药桶”。

德银债券策略师Nick Burns在近期报告中指出，不仅美国如此，欧洲处于垃圾级边缘的公司债在投资级债券的占比同样也接近60%。尽管从历史趋势来看，过去多年中每年BBB评级公司债被降至垃圾级的比例在下滑，且目前处于历史最低水平，但这种情况不太可能一直持续下去，尤其是在全球经济增速放缓的背景下。

Burns表示，上一次投资级公司债中BBB的比例达到这一高位时，当年跌入垃圾级的公司债占比超过10%。如果接下来几年出现类似情况，那就意味着将有面值超过2600亿美元的美元BBB公司债和800亿欧元的欧元BBB公司债要被调降至垃圾级，从而导致整个垃圾债市场规模扩大约25%。

不过德银强调，这种假设属于极端情况，只有经济步入衰退时才可能出现，而即便在经济衰退中，上述比例也属于很高的区间。

更加正常的假设水平，则是金融危机之后2%这一平均值，对应的是可能有400亿-500亿美元BBB公司债和100亿-150亿欧元BBB公司债可能降至垃圾级。

德银预计，2019年美国经济依然将保持增长，因此目前来看这个问题还不需要特别担心，但是如果2020年美国经济显著放缓或者真的出现衰退，那么BBB公司债如此之高的占比，就会成为真正需要担心的问题。

近期通用电气（GE）评级遭下调，引发广泛关注。三年前GE还拥有3A评级，如今则已被下调至BBB+，仅比垃圾级高出3级。尽管评级仍属投资级，其债券交易价格却已和垃圾级相当，并遭华尔街疯狂抛售。

华尔街见闻此前提及，Refinitiv数据显示，GE未偿交易债务规模已经达到1220亿美元，为全球之最，规模足以撼动整个市场。由此，《华尔街日报》警告称，若GE债券评级被进一步下调，可能引发比十三年前更为严重的恐慌。

除了德银以外，橡树资本此前也曾对美国公司债风险提出警示，其CEO Jay Wintrob此前提到，随着利率上升持续给低质量公司债带来压力，预计陷入困境的公司债规模可能达到1万亿美元。

如果情况恶化，那么到底哪些行业会首当其冲？Horseman Capital分析师Russell Clark此前的分析认为这会是电信行业：

为了寻找“坠落天使”，我查询了投资级债券ETF的持仓情况，从而判断哪些行业是BBB公司债的最大发行方。

结果显示，BBB公司债最大发行人是大型电信公司，这个行业BBB评级的公司债规模为3000亿美元，垃圾债规模为1万亿美元。

虽然我并非债券专家，但是我也注意到，股价的下跌通常是债券评级下调的先行指标……在我看来美国债市已经陷入困境，而这对股市是否有影响还需验证。