减半计算市场风险资本准备、分类评级可加分……政策多管齐下鼓励券商化解股票质押风险！

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10月19日金融监管高层齐发声力挺A股以来，各监管部门的各项政策密集出台，从化解股权质押风险、支持并购重组、支持上市公司回购等方面来提振市场，政策的力度和频率不断超出市场预期。其中，在化解股票质押流动性风险方面的政策较多。

最近，有关化解股票质押风险的政策又有新动向。有媒体报道称，一些地方的证监局向各辖区券商下发了《关于支持证券机构积极参与化解上市公司股票质押风险，支持民营企业发展的通知》（以下简称《通知》）。

《通知》为券商执行层面扫除障碍

今日（11月1日），有媒体报道称，一些地方的证监局向各辖区券商下发了《关于支持证券机构积极参与化解 上市公司股票质押风险，支持民营企业发展的通知》。

该《通知》涵盖了鼓励券商以自有资金或多渠道募集社会资金，通过成立资产管理计划等形式，参与化解民营上市公司流动性风险；鼓励券商运用成熟的信用衍生品或信用增进工具，提供有效风险对冲手段，帮助民营企业特别是民营上市公司解决融资难问题；证券公司参与认购专项用于化解上市股票质押风险，支持民营企业发展的各类资产管理计划的，减半计算市场风险资本准备；2019年分类评价对相关解决股票质押风险规模达到一定额度的券商进行加分等多项制度优惠。

某券商非银首席向火山君（微信公众号：huoshan5188）表示，最近券商确有收到这一通知，这是近期化解股票质押风险政策组合拳的延续。

有券商人士认为，现在管理层对化解股票质押风险的决心是坚定的，券商将有更大的空间和动力去开展化解股票质押风险的工作。

值得注意的是，《通知》鼓励券商运用成熟的信用衍生品或信用增进工具来对冲风险。对此，有非银行业分析师认为，未来券商有可能会用类似于CDS（信用违约互换）这样的工具，来部分转移信用风险。在海外债券市场，CDS是最常见的信用衍生产品。

今年10月22日，央行曾发布公告，央行将引导设立民营企业债券融资支持工具。民营企业债券融资支持工具由央行运用再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，重点支持暂时遇到困难，但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。

另外，值得注意的是，各类券商都很在意的分类评级也被作为一种激励机制纳入化解股票质押风险的具体执行中。《通知》指出，根据《证券公司分类监管规定》，将化解股票质押风险、支持民营企业发展纳入专项工作。2019年评价时对评价期内通过“证券行业支持民营企业发展资产管理计划”等方式用于解决股票质押风险、支持民营企业发展，实际投资规模达到200亿元、100亿元、50亿元、20亿元以上的券商，分别加3分、2分、1分、0.5分。

火山君注意到，2017年新修订的《证券公司分类监管规定》中并没有明确将化解股票质押风险作为券商的一个加分项。不过在第十五条中规定，“中国证监会及其派出机构可以根据证券公司在评价期内落实专项监管工作情况，对证券公司的评价计分进行调整，每项最高可加或扣3分。”

上述非银分析师认为，要实现化解股票质押风险，券商需要做的工作不少，而此次《通知》的出台有利于券商更有动力去化解股票质押风险，而通知里所提及的鼓励使用信用衍生品或信用增进工具，券商方面可能不一定会在早期使用。

而上述非银首席则表示，“据我了解，目前市场上应该都还没有相关解决方案（指鼓励使用信用衍生品或信用增进工具，提供有效风险对冲手段方面）。”

化解股票质押风险的政策近期出台较多

从近期密集出台的政策来看，化解股票质押流动性风险方面的政策较多。从具体执行来看，相关政策的执行效率也显得较高。

10月25日，银保监会发布《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》，允许保险资产管理公司设立专项产品，发挥保险资金长期稳健投资优势，参与化解上市公司股票质押流动性风险，明确该产品不纳入保险公司权益类资产计算投资比例，纳入其他金融资产投资比例监管。

10月29日，由中国人寿资产管理有限公司（国寿资产）设立的首只化解股票质押风险专项产品“国寿资产—凤凰系列产品”成立，目标规模达200亿元。

证监会近期也表示鼓励地方政府管理的各类基金、合格私募股权投资基金、券商资管产品分别或联合组织新的基金，帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境。沪深交易所均有反应，其中上交所表态完善上市公司股份协议转让、股票质押式回购交易等规则，为化解股票质押违约风险提供机制保障。深交所表示将优化完善股票质押信息披露规则，与地方政府、金融机构等有关方面密切配合，共同帮助支持有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境。

证券业协会也已组织11家证券公司出资210亿元设立母资管计划，作为引导资金支持各家证券公司分别设立若干子资管计划，吸引银行、保险、国有企业和政府平台等资金投资，后期将形成1000亿元总规模的资管计划。

此外，地方国资也纷纷成立专项资金用于帮助当地上市公司化解股权质押流动性风险，例如：深圳国资已安排数百亿专项资金驰援上市公司；海淀区国资和东兴证券将设立规模达100亿元的基金化解风险，首期20亿元已完成募资。

据东吴证券统计，近期监管层出台多项政策，以市场化形式化解股票质押风险，目前已设立的专项资金（包括券商资管及各地政府基金等）规模已有约1000亿~2000亿元，流动性压力预计大幅缓解。

组合拳有助化解市场忧虑

据招商证券统计，截至10月19日，场内加场外股票质押总规模为4.3万亿，整体规模较6月底下降了1.2万亿，其中场内质押市值2.1万亿。

招商证券研究所非银首席刘雨辰指出，一般而言，股票质押初始履约保障比例为300%，随着股价的下跌，履约保障比例也会随之下降。从6月以来，中小市值股集中的深交所的履约保障比例下降了不少，上周深交所公司股票质押的履约保障比例为170%左右。

据火山君了解，一般来说，股票履约保障比例平均的预警线为180%左右，平仓线为140%左右。当质押股票跌到平仓线时，券商就可能抛出质押股票保全自有资金的动力。

刘雨辰认为，近期金融监管高层齐发声力挺A股以及政策组合拳的出台，除了有望及时驰援那些面临流动性风险的中小企业外，还有助于化解市场对股票质押的忧虑，通过市场自动修复，达到自然而然化解股票质押风险。“要化解股票质押风险，最好的方式是市场上涨，市场上涨后，这一风险自然而然就能化解。”

而股票质押风险此前也曾引发市场对券商资产质量的担忧，这也导致之前券商板块内最多的时候有一半的个股破净。不过随着政策密集驰援，先前破净的券商股也纷纷回到了净资产上方。据Wind资讯统计，截至10月30日收盘，在券商板块中只有3只个股破净。