业绩承压乐凯胶片再启多元化 拟作价6.5亿购买大股东医疗影像资产

昔日“胶片领导者”乐凯胶片（600135，SH）10月29日晚间披露公告称，拟向控股股东中国乐凯集团有限公司（以下简称中国乐凯）发行股份购买其持有的乐凯医疗科技有限公司（以下简称乐凯医疗）100%股权，同时拟募集配套资金不超过3.5亿元。标的预估值为6.46亿元，较账面价值增值150.09%。乐凯胶片介绍，通过本次交易，上市公司将新增医疗影像材料等业务，进入到市场空间较大的医疗影像产业。

早在2014年，乐凯胶片曾募资发展锂离子电池隔膜项目等，但此后收益未达理想状态。而在影像材料和光伏材料行业不乐观的背景下，2018年上半年，乐凯胶片归属于上市公司股东的净利润同比下滑48.08%。乐凯胶片表示锂电隔膜业务影响了业绩。公司证券部人士也向《每日经济新闻》记者透露锂电隔膜项目一直未能正式投产。

主业增长乏力再启多元化

根据中国航天科技集团有限公司（以下简称航天科技）官网的介绍，乐凯医疗的前身是乐凯黑白感光材料厂，直到2016年4月，乐凯医疗获得独立法人资格，砍去枝蔓、整合资源，聚力向医疗市场进军。

两年半后，乐凯医疗被控股股东中国乐凯尝试装入上市公司乐凯胶片。公告显示，乐凯医疗100%股权的评估工作尚未完成，以9月30日为评估基准日，经初步预估，乐凯医疗100%股权账面价值约为2.58亿元，预估值约为6.46亿元，增值率约为150.09%。

乐凯胶片将以发行股份的方式支付本次重组的全部交易对价。同时，乐凯胶片拟募资预计不超过3.5亿元，拟在扣除中介费等其他相关费用后，将募资用于“医用影像材料生产线建设项目”的建设，该项目实施主体为乐凯医疗，项目总投资金额约4.05亿元，项目主要产品为医用干式胶片。

航天科技官网介绍，医用干式胶片在医院“拍片子”时使用，与湿式医用胶片相区别，不用冲洗、直接打印，大大压缩了就医等待时间。因此，它作为一种常用耗材，释放出巨大的市场诱惑力。

而乐凯医疗成立仅一年，医用干式胶片销量增幅近80%。交易预案披露，乐凯医疗是国内医用干式胶片的龙头企业，具有较高的市场地位，经营情况良好，具有较强的盈利能力。2016年、2017年及2018年前三季度，乐凯医疗营业总收入依次为1.87亿元、3.94亿元和3.67亿元，净利润依次为99.74万元、2284.12万元和3759.63万元。

乐凯胶片目前的三大主业都面临颇为严峻的外部环境。其2018年半年报分析称，影像材料传统银盐行业继续下滑，市场萎缩速度加快，稳定市场难度加大；光伏行业受政策影响，市场销量下降，产品价格下降，对公司盈利能力提出更高的要求；锂电新能源产业虽然行业前景看好，但受产业竞争格局的影响，产品价格不断下降，将对公司整体盈利能力产生不利影响。

公告显示，乐凯胶片2018年上半年归属于上市公司股东的扣非净利润同比下滑57.69%，今年1~9月归属于上市公司股东的扣非净利润同比下滑72.53%。而乐凯胶片欲借此次交易进入医疗影像行业，为上市公司增加新的盈利点。

锂电隔膜项目尚未正式投产

曾以胶片业务闻名天下的乐凯胶片在2012年宣布停止生产彩色胶卷之前就已经步入了转型。《上海证券报》报道称，乐凯胶片于2008年切入光伏电池背板行业，一度跻身行业全球前五，电池背板成为乐凯胶片的主要盈利点之一。

2014年，乐凯胶片在转型路上再迈一步。根据2015年5月披露的非公开发行股票发行情况报告书，乐凯胶片募资约6亿元，用于高性能锂离子电池PE隔膜产业化建设项目、锂电隔膜涂布生产线项目和太阳能电池背板扩产项目，剩余部分将全部用于补充公司流动资金。

然而行业环境的变化给其锂电隔膜项目提出了挑战。乐凯胶片2015年年报显示，隔膜价格继续走低，锂电隔膜未来的竞争将进入白热化，价格战凸显，毛利下行。2016年8月，乐凯胶片公告称募投项目未达计划进度，锂电隔膜涂布生产线一期项目因项目建设地点发生变化后整体建设规划延期导致未能达到预计效益，高性能锂离子电池PE隔膜产业化建设项目因项目建设延期导致未能达到预计效益。

乐凯胶片2017年年报介绍，锂电隔膜项目完成产品小批量试产，将成为新的收入增长点。但其2018年半年报显示，由于新增分公司主要经营高性能锂离子电池隔膜业务，增加后公司今年综合盈利能力降低，亦导致了每股收益降低。“2018~2020年新增产能远大于实际需求，中低端、无差异化隔膜产品产能有过剩现象。”乐凯胶片分析认为。

“我们（锂电隔膜项目）一直没有正式投产，之前是试生产。”乐凯胶片证券部人士向《每日经济新闻》记者介绍，项目的验收手续尚未完成，不允许进行大规模的试生产，目前只能做一些“送样”的产品。该人士表示，暂时还确定不了正式投产的时间，需要看验收的进程，而验收包括内部验收和外部验收，外部验收包括环境、职业健康、安全、消防等，内部验收则指的是项目指标等。