收购天空广播的代价:Comcast债务或挤入千亿美元俱乐部

    华尔街见闻 2018-09-25 07:05

    上周六,康卡斯特用400亿美元的总价在拍卖赛中跑赢了21世纪福克斯,获得英国天空广播公司的收购权。周一康卡斯特创2009年1月以来盘中最深跌幅,收跌6%,股价创一个月新低。收购后债务水平偏高,标普不排除下调康卡斯特评级。

    美国有线电视运营商康卡斯特(Comcast)的市值虽然仅为电信运营巨头AT&T和威瑞森(Verizon)的一半,但整体债务水平马上就要追上两位“带头大哥”,共同迈入“千亿俱乐部”了。

    华尔街见闻曾提到,上周六,美国两家最大的媒体公司之间,针对一家英国上市公司展开了史上最高额的外资竞购大战。在罕见的三轮“收购拍卖”中,康卡斯特以每股17.28英镑(约合22美元)的报价,打败了21世纪福克斯的报价每股15.67英镑(约合20美元),将以总价近400亿美元来收购英国最大数字电视付费运营商Sky(天空广播公司)剩余61%的股权。

    按照“赢者诅咒”(Winner’s Curse)的惯例,提出收购要约的康卡斯特周一最深跌8.3%,最低触及34.75美元,即将创下2009年1月以来最差盘中表现。康卡斯特最终收跌6%,报收一个月新低。据CNBC统计,康卡斯特今年以来累跌10%,从52周新高跌19%,接近技术位熊市区间。

    (上图来自雅虎财经,深蓝色为康卡斯特股价,浅蓝色为标普500大盘)

    康卡斯特收购Sky推涨债务距离垃圾级越来越近

    标普全球评级的分析师Naveen Sarma周一警告称,如果康卡斯特成功收购Sky百分之百的股权,将给公司的资产负债表带来很大压力,公司债务可能会翻倍到接近1140亿美元。就算康卡斯特只收购了Sky 61%的股权,公司债务水平也是1000亿美元之高,令信用评级承压。

    目前,美国上市公司中拥有超过千亿美元债务规模的为数不多,比较突出的是美国电信运营商AT&T和威瑞森,后两者都因为收购积累了大量债务。据彭博社介绍,目前标普给康卡斯特的评级是A-,仅比垃圾级高出四档,当康卡斯特2月宣布要收购Sky股权时,标普警告可能下调评级。

    最新消息显示,在得知康卡斯特竞拍成功后,评级机构标普的竞争对手穆迪投资者服务周一确认,康卡斯特的债务评级仍比垃圾级高出四档,理由是相信康卡斯特决心要保持强劲的资产负债表。康卡斯特此前表示,会将债务控制在税息折旧及摊销前利润的2.2倍,是可以管理的水平。

    彭博行业研究(Bloomberg Intelligence)的分析师Stephen Flynn认为,康卡斯特可以用现金流来削减债务,在3-4年内可以回到目标水平,并维持现有评级。方法就是停止回购公司股票,并将多余的现金流都用来偿付债务,每年可以削减债务水平约为税息折旧及摊销前利润的0.3倍。

    上文提到的标普分析师Sarma和彭博分析师Flynn都认为,如果康卡斯特想要收购Sky百分之百的股份,即从21世纪福克斯手中买下剩余的39%股份,康卡斯特的公司债务短期内激增至税息折旧及摊销前利润的3.4到3.7倍,总债务金额快速突破1000亿美元(1100-1140亿)。

    康卡斯特拍卖买贵了?Sky和Hulu股份或与迪士尼互换?

    财经媒体CNBC提到,康卡斯特董事长兼CEO Brian Roberts表示,收购Sky大部分或全部股权,将令康卡斯特快速、有效和有意义的扩大消费者基数、实现国际市场拓展。不过机构Mofett Nathanson分析师Craig Moffett并不看好这一收购决定,周一下调康卡斯特评级从“买入”降至“中性”,下调目标股价从41美元降至36美元。

    他的理由是,“收购拍卖”的精髓是赢家付出了超过对手认为是公允价值的过高价格,Sky因此可能成为康卡斯特的负担,增加未来投资者对康卡斯特财报的担忧。

    Sky董事会也号召股东“立即”批准康卡斯特的收购要约,认为提供的价格“显著超出了对手方”。Sky周一收涨8.6%,至17.22英镑每股,略低于康卡斯特的收购价格17.28英镑每股。

    (上图来自财经媒体Market Watch)

    Sky英股价格从2016年底至今至少翻了一倍,2016年12月福克斯曾同意用每股10.75英镑来收购剩余61%的股权。而上周六康卡斯特的收购报价较福克斯的最初收购价格溢价了61%,也较当年的收盘位7.69英镑高出了125%。

    随着康卡斯特赢得了Sky的收购权,市场上存在着两种可能场景。其一是迪士尼可将收购福克斯后得到的Sky 39%股权卖给康卡斯特,按拍卖收购价估值约为150亿美元,有助于减少迪士尼713亿美元收购福克斯媒体资产的债务水平。

    另一种可能是康卡斯特彻底放弃美国流媒体新秀Hulu的30%股权。据知情人士对CNBC透露,在收购福克斯媒体资源后,迪士尼共将获得60%的Hulu股权(加上了迪士尼原有的30%股权),这令康卡斯特觉得参与自己无法控制的流媒体没意思,进而将30%的Hulu股权卖给迪士尼。

    来源:华尔街见闻 作者:杜玉

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