“史上最长牛市”的投资者们，真的赚到钱了吗？

近几个月，我们总能时不时看到美股不断创出新高的报道，那么在这个“史上最长牛市”中的投资者，真的赚到钱了么？

Bonner&Partner投资总监Chris Mayer表示，从历史数据来看，绝大多数的投资者只是被标题党欺骗了而已。

你买的是股票，不是“股票市场”

每个投资者都热衷于谈论“历史最长牛市”，但一个令人心碎的事实是，绝大多数人只是直接或间接地持有个股，而不是整个“股票市场”。

过去几个月里，标普500指数不断创出新高，然而就在这个指数地成分股中，个股表现差异非常明显。就看上半年的成绩，像医药植入公司Abiomed和奈飞的股价都已经完成了翻番的成就；

能排出涨幅前十的股票，自然也能排出跌幅排名前十的股票，两者之间的差异非常显著。虽然指数不断创出新高，但并不是所有的股票都能赚到钱，这点很容易理解吧？

“平均收益”只是人们自以为是的想象

《量子心理学》的作者罗伯特·安东·威尔逊曾经说过：“除了数学领域以外，我从来没在实际生活中见到过’平均’的人、动物或者其他东西。试想一下，该怎么去定义人类想象力的平均位置？”

不凑巧的是，股票市场就是人类想象力的产物。我们总是喜欢去“平均一下”，凑出来几个指数或者板块，时时刻刻在暗示着投资者相关的股票都是类似的。但在实际场景下，不同股票在市场上的表现千差万别。

迈尔统计了今年截至9月初标普500成分股在市场上回报率情况，显示在标普500指数上涨9%的情况下，个股涨幅的中位数只有5.9%，有62%的股票都没能跑赢指数。

彭博社专栏作家Oliver Renick曾经举过一个例子，今天市场的情况类似于抽福袋，五个福袋里有四个放着10美元，另外一个有100美元，每个福袋要价28美元。每个投资者有两次抽福袋的机会，这也意味着要把100美元的福袋抽出来才能获得盈利。

从统计学的角度来说，10次尝试中有6次会失败，这也是为什么大多数投资者无功而返的数学依据。

“带股指起飞”的科技巨头

今年前九个月，光五家互联网巨头FAANG（Facebook、苹果、亚马逊、奈飞和谷歌）就为标普500指数的涨幅贡献了接近40%的比重。

Peridot资本的主席查德·布兰德造了个新词：FAAAM（Facebook、苹果、亚马逊、谷歌的母公司Alphabet和微软）。这五家也是现在标普500指数中市值最高的五家公司，截止9月初，这五家公司市值总共达到了4万亿美元，在股指中占比达到16.5%。

布兰德对这五家公司的估值进行了比较，结果如下：

*注1.EV：公司价值，即公司市值+负债-现金以及现金等价物；TTM：过去12个月为周期；EBITDA：税息折旧及摊销前利润;

*注2.EV/EBITDA相较于传统的P/E更能反映出不同税率和财务杠杆水平下公司的估值，更适合用于衡量收入不确定性较大的互联网公司估值；不过一些传统投资者，比如巴菲特，对这种估值算法持反对意见；

布兰德进一步评价道：“这五家巨头的EV/EBITDA平均值在18倍，可以推断出市场预计在未来5至10年内这些公司能取得每年至少两位数的收入增长，否则这个估值就太高了；但互联网公司五年之后的收入情况根本就是一个无法预测的命题。以亚马逊为例，今年这家公司预计能取得2350亿美元的收入，假设每年增长20%，这就意味着每年增长500亿美元，差不多每周都要增长十亿美元。”

“如果真的能够维持预期中的增长率，那这些股票一点儿也不贵。但假如这些公司未来只能取得10%甚至更低的增长，他们现在的估值和股价还能撑得住么？如果这些股票倒下了，那股指会变成什么样子呢？”

更重要的是，假如有一天这些巨头真的倒下了，还会有另外一些股票能取得超额收益。所以对于直接或者间接投资在个股上的投资人而言，股指的牛市和你并没有那么直接的关系。