高盛熊市风险指标触及近50年来最高 大摩：美股将于今年底见顶

彭博报道称，高盛的一个基于美股估值、经济增长动能、失业率、通胀、收益率曲线等数据，旨在“合理预警未来熊市风险”的指标——牛熊指数（Bull/Bear Index）现已升至1969年以来最高水平。虽然该指标现已达到历史上的熊市前水平，但彼得·奥本海默（Peter Oppenheimer）等高盛策略师在上周的一份报告中称，股市进入一个长期相对低回报状态的可能性或许增大。

除了高盛外，著名金融博客“零对冲（ZeroHedge）”撰文称，摩根士丹利（以下简称“大摩”）也再一次表达了自己对美股的担忧。在最近的一份报告中，大摩表示已将美股的配置比例降至0%，并指出正在消除自2017年4月以来，一直存在的对美国股票的积极偏好。尽管摩根士丹利的周期模型仍处于“扩张”阶段，这一阶段的估值在历史上也曾出现过超涨，但该行越来越担心这种“顺境”已经快到头了。

●大摩：几大风险事件将对市场产生影响

《每日经济新闻》记者注意到，大摩两个月前将美股科技行业调降为“卖出（Sell）”。然而，大摩策略师去年还预测美股有强劲回报，但对今年的回报则持更谨慎的态度，部分是源于担心正处于峰值的每股收益（EPS）增长在今年Q2到顶，并将于Q3开始下滑，以及最近的防御性板块表现逐渐强势。

此外，在一周前，大摩就已经下调了对美股的预期，该行认为标普500指数与全球其他风险资产“极度分歧”，未来两个月的企业利润增长将达到峰值，以及美联储会议和中期选举都可能是风险事件。

大摩首席股票策略师迈克尔·威尔逊（Michael Wilson）写到，近年来美国的优异表现一直是一个持续的主题，“但面对疲软的信贷、新兴市场风险、意大利政局和铜价等，风险是值得注意的。”

大摩还指出，未来2~3个月可能会发生影响市场的重大事件，其中包括北美自贸区的谈判、美联储FOMC会议、意大利预算问题、欧盟关于英国脱欧的会议、美国针对伊朗的第二阶段制裁以及美国中期选举等。

除了上述风险事件，大摩还指出了以下三大可能给市场带来风险的长期趋势：

其一，周期指标的变化，将大幅降低所有股票市场的预期回报率。这种转变可能不断恶化劳动力市场和消费者信心。

其二，实际利率上升、金融状况趋紧；如果美国实际利率上升，而经济增长和生产率没有上升，将直接压缩美国和新兴市场股票的风险溢价；而日本利率上升可能会推升日元，给日本股市带来问题。与过去10年相比，欧洲是最具实际利率“缓冲”的市场，这也是欧洲在全球市场中排名前列的原因之一。更高的实际利率，也会增加配置债券的理由。

其三，已出现利润率和EPS增长见顶的迹象。大摩预计，今年Q3将是美国股市每股收益（EPS）增长的峰值。尽管市场预计明年税收会有所放缓，但大摩认为，由于竞争加剧、利润率已经提高以及成本的不断上升，放缓幅度可能会超过预期水平。

综上所述，大摩认为在未来3~6个月里，该行更有可能减少风险敞口。信贷息差在今年2月初触底，根据历史经验，大摩认为美股的平均峰值将出现在今年12月。

●雷曼兄弟破产十周年：银行系统是否更牢固？

《每日经济新闻》记者还注意到，就在前述高盛牛熊指数升至近50年来最高水平之际，本周也是雷曼兄弟（Lehman Brothers）破产十周年，而十年前恰恰就是雷曼兄弟的倒下，引发了全球性的金融危机。这场金融危机后来也促进了金融业的全面改革。然而，现在的问题是，当下的美国银行体系是否比金融危机前要更牢固？

“当然，为了使银行系统更安全，银行体系受到了很多监管。”伦敦政经学院教授、英央行（BoE）前货币政策副行长查尔斯·比恩（Charles Bean）在接受CNBC采访时表示，“因此，与金融危机前相比，银行现在拥有的资本缓冲要大得多，这意味着银行可以承受比危机前更多的损失。”

“许多旨在使银行系统更安全的其他规定，都得到了很大的改善。（但）我仍然认为，这些经过不断修改的规定能否处理一家大型跨国银行的倒闭，还是一个悬而未决的问题。原则上，规定是存在的，但如果不去实际尝试是不会知道的。”比恩教授补充道。

为了支撑欧洲的金融体系，欧洲出台了全面的银行业监管规定、加强了风险管理和监管，以防止未来银行业的崩溃，并在危机发生时更好地保护储户和公共资金。例如，欧洲的银行现在必须持有更多的资本来保护自身免受破产的风险。

在金融危机过后，各国央行通过大幅降息和宽松的货币政策（QE），来维持流动性以及金融体系运转的稳定。但比恩教授表示，尽管央行在危机中发挥了关键的作用，但QE等计划却产生了意想不到的后果。

《每日经济新闻》记者也注意到，金融危机后美联储、英央行和欧央行推行的QE都被指在将流动性注入金融市场的同时，导致了资产价格过度膨胀的后果。这也促使人们对另一场金融危机的担忧。

“QE包括了央行购买资产……主要方式是推高资产价格。这意味着随着货币政策逐渐收紧，人们可能会看见资产价格回落。”比恩教授说道，“我认为对QE的一个担忧是，从危机中复苏的时间越长，就会产生分配公平的问题。推高资产价格会让那些已经拥有资产的人变得更富有，而这些人往往是老年人，但蒙受损失的却是年轻人，他们需要为资产支付更多的钱。”

如今，欧洲央行正在逐步收紧货币政策，而美联储则在2015年年底便开始了本轮的渐进式加息周期。