警惕高质押率上市公司“忽悠式”回购

近期不少上市公司推出了股票回购方案，而回购的效果却不尽相同。有的公司希望通过股票回购稳定或提振股价，不排除是为了降低大股东股权质押爆仓的压力。例如前期一些推出回购预案的公司，大多存在股东大比例质押股权的情况。

警惕高质押率的上市公司股份回购

《每日经济新闻》记者注意到，本轮上市公司股票回购潮发生在去杠杆的大背景下，导致一些上市公司实控人或大股东融资渠道收紧，同时叠加股价连续下跌导致实控人或大股东的股票质押触及平仓线，进而引发资金链紧张。

对此千波资产研究员黄佳告诉《每日经济新闻》记者，从上市公司的角度来看，之所以实施回购大多是因为股价持续下跌，逼近其质押平仓线。上市公司为了稳定股价，解除质押风险，从而被动进行股份回购。此外，多数公司回购的数量极其有限，没有拿出充分的“诚意”。尤其机构投资者选择标的是优中选优，更加注重公司的内在价值，所以市场对这类股票回购并不特别留意。

近期科陆电子的回购就较为典型，5月19日，科陆电子发布了关于回购公司股份的预案，拟回购金额最高不超过2亿元，回购价格不超过15元/股，实施期限不超过12个月。值得注意的是，科陆电子6月6日的收盘价是6.49元/股，截至昨日（8月14日）的股价也未超过6元，而公司回购的价格不超过15元/股。今年6月8日，科陆电子公告称，实际控制人饶陆华的质押率达到98.84%。对此有私募人士表示，科陆电子回购股份的真正用意恐怕是稳定股价，避免实际控制人遭遇平仓。

值得注意的是，科陆电子6月14日公告称，公司控制人饶陆华分别进行了两次补充质押，在6月8日和6月11日将持有的470万股和200万股质押给东证融汇证券资管和东莞证券。5月4日~8月14日期间，科陆电子股价大幅下跌达30%。

对此《每日经济新闻》记者以投资者名义电话采访了科陆电子证券部，工作人员告诉记者，目前实控人的高质押率已经下降。该工作人员还表示，当时这个回购的价格是根据此前的市场来定的，当然回购也有稳定股价的考虑，但公司此次回购主要是用于股权激励。对于回购的进展，科陆电子在8月6日发布公告称，截至2018年7月31日，公司已开立股票回购专用证券账户，尚未开始回购股份。

3个层面剖析上市公司股份回购

A股上市公司回购股份多发生于股价大跌之际，希望能够借此稳定股价。近期一些公司推出了回购股票方案，而回购的效果却不尽相同，一些动辙数亿元的回购方案并未得到市场的认同，公司的股价继续下跌。这与美国市场上公司推出回购方案后，股价立刻大涨的景象形成反差。

美港资本创始人及基金经理陈龙告诉《每日经济新闻》记者，美国市场的投资者更看重公司回购，更相信公司回购代表着公司价值被严重低估，因此对投资者产生良性指引，引发买入效应。而在A股市场，基于过去一些上市公司管理层的不良信用积累，许多投资者并不真正认可公司回购背后的正面意义，反而有投资者倾向于反面认知。

陈龙进一步表示，可以从三个层面来剖析回购行为：一是公司管理层并非在股价严重低估的情况下做出回购行为，这时市场认知分歧较大；二是管理层确实在股价严重低估下开始回购，但市场主流认知是不信任；三是管理层确实在股价严重低估下回购，而市场主流认知表现出信任。以上只有第三种才会出现回购引发股价上涨，而目前A股的情况更多的是第一种和第二种。回到本质来看，一是只有专业的投资者才能认识到管理层是否在股价真正严重低估时回购，二是只有专业投资者才能识别市场的认知分歧，并有足够耐心等待分歧逐步消失从而达到认知趋同，这样的结果就是股价大幅上涨。