7月新增贷款超预期，为什么企业还缺钱？

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在宏观经济政策预调微调、货币政策结构性转向的当下，“宽信用”的信号开始初显，“疏通货币政策传导机制，增强服务实体经济能力”开始在7月公布的金融数据中得到体现。

8月13日晚间，央行公布数据显示，初步统计，中国7月M2货币供应同比增8.5%，预期8.2%，前值8%。民生银行首席研究员温彬接受第一财经记者采访时认为，M2增速触底回升，反映当前市场流动性总体充裕，市场利率回落，银行信贷超预期增长，存款派生效应增强，市场流动性状况好转。

但是，从社会融资规模看，社融增量1.04万亿元，比上年同期少1242亿元，情况不及预期。但人民币贷款余额仍保持了较高的增速。

接受第一财经记者采访的专家分析称，新增社融低于预期主要原因仍是去杠杆下影子银行继续压缩回表。另一方面，经济下行压力，外部不确定性，使得企业和居民投资和消费不够旺盛，也是难以带动社融回升的原因之一。

专家认为，目前银行间的流动性已经相对充裕，接下来的调控重心不在货币政策，而是信贷政策空间如何打开，要驱动商业银行作为利益主体，有动力向实体经济投放信贷，并且进一步提升直接融资。

新增贷款超预期

央行数据显示，7月人民币新增贷款增加1.45万亿元，同比多增6278亿元。分部门看，住户部门贷款增加6344亿元，其中，短期贷款增加1768亿元，中长期贷款增加4576亿元；非金融企业及机关团体贷款增加6501亿元，其中，短期贷款减少1035亿元，中长期贷款增加4875亿元，票据融资增加2388亿元;非银行业金融机构贷款增加1582亿元。

“新增贷款超预期，主因是政策推动，央行加大资金投放为银行提供流动性支持，同时支持银行加大对小微、基建等特定领域投放。受新增贷款上升的带动，货币供应增速也有所回升。总体看，在政策推动下，融资增速有所回升，对实体经济支持力度增强。”交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健对第一财经记者表示。

鄂永健表示，7月对中长期贷款增加较多，估计以小企业和基建为主，说明政策推动效果明显，“但当月票据融资较多，也说明融资需求并不是很强劲，后续随着相关政策陆续发力，预计会带动融资需求，未来融资增长或可期。”

近期，“宽信用”的信号开始显现。在政治局会议及金稳会第二次会议确立的“疏通货币政策传导机制、增强服务实体经济能力”会议精神指导下，银保监会明确了落实的方向：引导加大信贷投放、多举措增加信贷空间，健全激励机制以增强服务实体积极性。

温彬认为，人民币信贷超预期增长，表明银行放贷能力和意愿增强，同时信贷结构优化有利于助力持续扩大内需。

“这是宽信用政策的再次确认。信贷作为银行业服务实体经济的主要方式，加大信贷投放已成为监管工作的重心。”天风证券银行业首席分析师廖志明表示。他还预计，下半年信贷持续放量，全年新增贷款有望达17万亿元（较2017年的13.5万亿增长约26%）。1~7月新增贷款已达10.5万亿，余下5个月月均新增贷款或达1.3万亿。

此外，近阶段资金面也持续宽松，城投债发行利率下行。就上海银行间市场的七天期拆借利率（7天shibor）来看，在今年7月以前，7天期shibor一直保持在2.8%以上。不过最近一个月以来，在央行定向降准叠加MLF超额投放后，7天shibor快速下跌，8月8日跌至2.345%。

7月以来，一级市场的利率债中标利率不断下行；城投债发行利率大幅下行，此前北京市谷财集团发债率为4.77%，同期限同评级的广州高新区投资集团有限公司发债利率为4.9%。AAA级的河南交投发债利率只有4.33%。

影子银行压缩导致社融不及预期

央行数据显示，社会融资规模增量1.04万亿元，比上年同期少1242亿元。当月对实体经济发放的人民币贷款增加1.29万亿元，同比多增3709亿元。

东方证券首席经济学家邵宇对第一财经记者表示，新增社融低于预期主要原因还是影子银行继续压缩，包括委托贷款、信托贷款、票据等数据都有所减少。

初步数据统计，委托贷款减少950亿元，同比多减1113亿元；信托贷款减少1192亿元，同比多减2424亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2744亿元，同比多减707亿元；企业债券净融资2237亿元，同比少384亿元；非金融企业境内股票融资175亿元，同比少361亿元。

邵宇认为，7月数据可谓“喜忧参半”，一方面去杠杆下影子银行回表带来了贷款规模的持续增加，但是以股票融资、债券融资为主的直接融资并没有明显上升，说明融资结构仍然不理想。

“另外一个角度，从经济基本面来说，担忧内需的问题，经济下行压力，外部不确定性，总体企业和居民投资和消费的需求目前来看还不是特别旺盛，所以需求不足也导致社融数据没有出现反弹。”中信证券首席固定收益分析师明明对第一财经记者表示。

温彬也认为，社会融资规模再创新低，表明仍受委贷、信托等表外融资下降的拖累，随着资管新规和银行理财新规落地，表外融资变动趋向平缓，有利于社融增速保持平稳。

疏通流动性向实体经济传导通道

6月支持小微企业一系列推动信贷服务实体经济的政策相继出台，但目前并未反映到社融数据上，专家表示，一方面政策有时滞，一些商业银行也反映目前储备项目不够，钱到了银行间也并不是“想放就能放”。

“7月的货币政策已经相当宽松了，短期利率到了历史低位，虽然7月也出了一些政策，但目前看来从宽货币到宽信用的传导还是比较慢。”明明对记者称。

人民银行近日发布的二季度货币政策执行报告提出，坚决不搞“大水漫灌”。但在多位分析人士看来，央行二季度以来所采取的定向降准、中期借贷便利（MLF）扩容等货币调控政策，均体现出“滴灌”的特征，目前流动性更多地聚集在银行间，但是信贷投放的渠道却并不通畅，并未顺利到达实体经济。

明明对第一财经表示，要引导资金走向实体经济、支持中小微企业发展，对流动性精准滴灌的要求自然水涨船高。

“今后定向的、结构性信贷政策配合积极的财政政策可能更为有效，一方面是基建投资对实体经济的拉动；另一方面是窗口指导商业银行加速放贷；其三，通过融资担保基金鼓励各大银行参与中小企业贷款业务，缓解目前中小微企业信贷支持不足的窘境。”明明指出。

招商银行资产管理部高级分析师刘东亮对第一财经记者分析称，社融要大幅上升需要很多政策配合，不是单纯的货币政策上升就能实现的。财政政策要提高商业银行信贷投放的意愿，现在信用风险比较高，银行整体的信贷投放意愿不是很强，有效的客户需求也是值得关注的，即使银行想投放，是否有足够多的达到资质的客户也是一个问题。此外，资管新规的过渡期已经开始了，表外融资目前负增长的局面，能不能改善，改善多少都是不确定的。

邵宇亦表示，接下来的调控不在货币政策，而是信贷政策空间如何打开，要驱动商业银行作为利益主体有动力向实体经济投放信贷，或者扩大债券融资。

“下一阶段，随着打通货币政策传导机制的相关政策实施，金融机构将进一步加大对实体经济支持力度，更好地解决‘三农’、小微企业融资难和融资贵的问题。”温彬对第一财经记者表示。

银保监会近日发布《加强监管引领，打通货币政策传导机制提高金融服务实体经济水平》的文章，其中指出，对于小微企业，要落实无还本续贷、尽职免责等监管政策，提高小微企业贷款不良容忍度，有效发挥监管考核“指挥棒”的激励作用。

随后，银保监会称，要求加大信贷投放力度，保障实体有效需求，其中“落实无还本续贷、尽职免责等监管政策”等提法受到市场关注。

来源：第一财经 记者：徐燕燕 王天然（周艾琳、宋易康对本文亦有贡献）