重回百亿盛世？量化私募扩规模的“内心独白”

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过去两年可谓量化私募的“小年”，随着今年市场波动性上升，量化策略凸显相对优势，但规模扩张之路略显艰难。

打响业绩翻身仗

今年上半年，量化私募打了一场“翻身仗”。

格上研究中心数据显示，截至今年6月底，所有私募子策略的平均收益前三名依次是主观期货、阿尔法策略、程序化期货，收益率分别为3.83%、3.47%和1.43%。其中，阿尔法与程序化期货均属于量化策略大类里。

实际上，近两年受到蓝筹白马股领跑的“一九行情”、股指期货限仓等因素影响，量化策略的发展受到波及。

数据显示，2014-2016年共成立7226只私募量化产品，意味着平均一年成立2400只左右，但2017年新成立的私募量化产品仅500只左右。

另据华宝证券研报，截至2017年年底，股票量化、股票多空、股票市场中性规模均在450-500亿元左右，均较2016年略有下滑，纳入统计的量化对冲私募基金规模约在2433亿元左右，也较2016年微降。

业内人士对华尔街见闻表示，前些年量化策略巅峰期，多家量化私募一度突破百亿规模，但随后相继没落。现在仅约有35家量化私募管理规模在20亿以上，七成量化私募规模在1亿元以下。

回归“百亿盛世”不易

随着今年上半年量化私募走出低谷，其规模能否重回“百亿盛世”成为市场关注点。但业内人士普遍认为并不容易。

第一，数年前曾出现的百亿量化私募“含有水分”。

盛世资产刘晓骏表示，当年的部分百亿私募真正做量化的比例只占几十亿，很大比例可能来自主观多头、借壳、定增等项目。而去年蓝筹白马行情中，中小盘行情惨淡，如果私募做定增较多，规模很容易下滑。

第二，流动性和政策环境制约了规模扩张。

凯聪投资总经理罗晓睿对华尔街见闻表示，短时期内看很难重现百亿量化私募诞生的盛况，这主要是股指期货手数限制、宏观去杠杆进程，以及业绩和规模之间的相互制约等因素。

他从策略本身容量限制角度分析称，从策略角度，股票量化策略容量最大可达百亿，商品期货CTA要小很多，期权衍生品更小。如果要进一步提高容量限制，私募需要在策略的分散性上努力，既包括交易品种也包括交易频率的分散化。

第三，规模扩大也会提升对冲成本。

白鹭资管对华尔街见闻表示，以市场中性类产品为例，管理规模扩大到一定程度时会带来对冲成本的上升，因而对产品的收益产生损耗。这主要是因为股指期货的流动性相对较弱，当一家量化私募的对冲类产品规模较大时，用于对冲的股指期货换月移仓时可能造成对市场较明显的冲击，甚至该交易信息会被高频交易者利用从而给产品造成更大的滑点损失。

头部量化私募的下一步

日前，量化私募规模最高的九坤投资发布公告称，“暂缓一切新增资金认申购股票策略类产品，并启动动态额度管理，根据市场条件与策略情况控制各策略管理规模”。

据了解，九坤投资的管理规模已超60亿元。

业内人士对华尔街见闻表示，九坤或在程序化期货中以偏中高频和高频策略为主，策略容量存在上限。这背后是量化私募扩规模遇到的普遍问题——策略承载的上限问题，及规模增加后收益率下降的情况。

对于量化策略容量的测算，白鹭资管向华尔街见闻表示，量化私募单策略容量取决于策略所交易标的、交易频率等因素。一般而言，在其他因素相同的假设前提下，股票策略会比商品期货策略容量更大，低频长周期的策略会比高频短周期的策略容量更大。

白鹭资管认为，应对策略容量的方法，可以通过设置多个锚点来处理（如25%预估容量点、75%预估容量点等）。在实际运作规模到达每一个锚点时，暂停规模的增长，并重新审视实盘交易中的冲击成本、交易效率以及策略收益，通过一段时间观察确认各个关键的观察指标均正常，则开放规模增长的限制。

对于量化私募扩规模的路径，凯聪投资罗晓睿表示，除了拓展银行私行部门和三方理财渠道，还可以拓展海外资金渠道，海外资金相对宽松且对量化较为理解，未来外资准入将进一步放宽，现在是做准备的好时机。

（华尔街见闻 孙建楠）