IPO上市首日45分钟破发 歌礼制药凭什么吸引投资者？

8月1日周三，歌礼制药在港股上市。开盘价为14.9，但开盘之后股价接连下挫，目前已经破发。

港股市场首只未盈利生物科技股，肝病及HIV药物生产商歌礼制药周二暗盘开盘报14.3港元，开盘后一度走高至15.7港元，最终收报14.18港元，较招股价涨1.29%，每手赚180港元。

歌礼制药每手(1000股)入场费16161.23港元，一度被市场认为难以吸引散户，主席兼行政总裁吴劲梓强调，欢迎所有投资者参加歌礼制药的IPO，同时更多人成为集团长期股东作长期投资。

周二早间，歌礼制药发布公开配售结果称，申购人数16197人，一手中签率40%，超购倍数9.13倍。发售股价14港元，位于发行价12至16港元区间中段。

尚无营收 歌礼制药凭什么吸引投资者？

依据歌礼制药招股书披露的信息，歌礼生物科技曾于2015年11月获得康桥资本领投，Broad Street Investments Holding（新加坡）（BSIH）及MBD Bridge Street 2015 Investments（新加坡）（MBD）跟投的共计275万股、现金代价5500万美元的首轮融资。2016年12月至2017年2月，PowerTree、中国购股权激励实体、康桥资本、天津康士歌及前海股权投资基金等与歌礼生物科技先后签订股权认购协议，并完成共计1亿美元的第二轮融资。2017年，公司收益为899.1万元，而亏损为1.3亿，其中研发成本1.1亿元，占比80%。

此次公开发售所得款项净额29.76亿元(以发行价中位数计算)，30.0%及25.0%用于公司核心产品线的持续研发及商业化;15.0%用于寻求新在研药物的引进许可;10.0%用于通过启动及进行临床试验进行ASC21的研发;10.0%用于支持公司的研发基础设施;10.0%用于公司的营运资金及作其他一般公司用途。

从业务上来看，公司致力于解决抗病毒、癌症及脂肪肝疾病三大治疗领域中尚未被满足的医疗需求。2016年-2017年，公司收益分别为人民币3297.6万元，5320.2万元。2018年一季度收益则为5106.2万元，上年同期为1330.1万元。

歌礼制药专注于抗病毒药物尤其是丙肝药物的开发，丙肝病毒并无疫苗，是中国慢性肝病的主要病因之一，预计未来十年创新丙型肝炎药物将在中国日益普及，2028年将达到470亿元人民币，占中国整体抗病毒药物市场约40%的份额。歌礼制药市场前景广阔。

公司的达诺瑞韦与拉维达韦都属于国家食药监总局指定的一类新药，是指从未在任何国家上市销售的创新药。目前，一类新药在中国属于稀缺品种，已上市药物较少，仅占所有药物的6%。其中，达诺瑞韦是中国首种由国内公司开发的已上市丙肝治疗药物;拉维达韦是一种针对丙肝NS5A靶点的泛基因型DAA，将与达诺瑞韦联合组成国内首个本土原研全口服无干扰素治疗方案。此两项产品相对国内其他自研药物具有先发优势。

另一方面，由于国内已经意识到丙型肝炎流行的严重程度，已经为相关药物研发生产商提供支持。2016年公司获得政府补助200万元，2017年获得补助3141万元。

图表来自招股书

公司现阶段最重要的任务是达诺瑞韦的销售成绩，所以公司从2016年2月开始组件商业化团队，为首批产品的商业化奠定基础。目前该团队规模150人，药物商业化经验丰富，大部分成员都拥有在大型跨国制药公司的销售经验。已经进行的商业化策略包括对5500名肝炎领域专家和意见领袖进行教育，以及选取国内丙肝高发地区的850家医院定为市场目标。同时，公司将利用达诺瑞韦作为一类新药和创新疗法的地位，寻求列入国家及省级报销目录，提高患者对该产品的负担能力。

歌礼制药的主要业务（图表来自招股书）

同时，在港交所发布IPO新政之后，歌礼制药是首家响应港交所“4.30”新规的生物制药类公司，而1.6万港元的入场费，也将使其成为史上入场费最贵的、香港首只无营收的生物科技股。搭乘政策的顺风车，歌礼制药也带来更多的想象空间。

除了自主研发药物外，歌礼制药还同国际主流医药企业有紧密合作。针对丙肝病毒的三大产品，分别来自国际知名药企Roche、Presidio、Medivir在大中华地区的独家授权，针对HIV的产品，来自强生旗下Jassen在中国内地及澳门的独家授权，对肝癌的研究则得到了奥尼兰姆在大中华地区的独家授权。

财务分析：研发费用猛增推动新药进入市场

歌礼制药2016年及2017年并未将任何产品商业化，因此并未产生任何产品销售收益，近两年持续亏损，2016年亏损3187万元，17年因为研发费用增长近一倍，亏损额提升至8693万元，因此公司目前主要靠之前融资维持新药开发运转。

公司收益来源是来自罗氏就戈诺卫(达诺瑞韦)许可安排作出的分期前期付款，当期分别确认收益为人民币3300万元及5320万元。此外公司其他收益包括政府补助、银行利息和金融资产利息收入。其中2017年银行利息和金融资产利息收入分别为1000万和700万人民币，证明公司目前现金流充裕，在满足研发成本和其他开支之外，还可以利用部分闲置现金获得收入。

图表来自招股书

公司近两年研发费用猛增，2016年为6269万元，2017年增长近一倍达到1.14亿元。其中两项临近商业化药物——拉维达韦和达诺瑞韦的研发费用合计在16年总占比95.5%，17年总占比93.5%，可以看出公司近两年的重点是尽快推动这两种药物进入市场。

图表来自招股书

（华尔街见闻 曹泽熙）

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