每日经济新闻

    债券集中违约之下投资者亟须提升风险防范、识别意识

    每日经济新闻 2018-07-18 23:06

    在债券信用风险还没有发生的时候,作为预防,投资者应当经常关注几种征兆的变化:信用息差、债券息差、债券价格是否是随着信用度的变化而变化;市场上对债券需求的变化等。

    王倩

    自今年5月以来,国内债券市场上出现了大规模的违约现象。

    究其原因,尽管各家众说纷纭,但总体上无外乎如下几点:流动性紧缩;企业由于融资难不得不求助于高息票据的资本市场;利率水平居高不下使得企业无法获得缓冲期;经济不景气与经营有难度等。

    此次违约集中出现的情况有些突如其来,让人防不胜防。仅在5月当月,就有超过20只债券违约。

    图片来源:视觉中国

    正所谓山雨欲来风满楼,在此次债券集中违约现象来临之前,有什么征兆呢?对于债券来说,如何识别它们的信用违约风险?投资者应怎样防范债券信用违约风险?识别了信用违约风险之后,又该如何对其进行管理?这些问题都值得深刻反思。

    我们说,在出现债券集中违约现象之前,或在债券即将违约之时,通常会有如下征兆:信用违约互换的息差突然扩大、债券息差激增、企业负债程度上升、债券价格下跌、债券的替换产品需求增多(如保本保息产品的需求增大)等。对这类特征可以一一加以剖析。

    信用违约互换息差扩大,意味着债券的违约率攀升。其原因在于:违约率上升,市场就会要求更高的息差回报。

    同信用息差方法近似的还有债券息差,道理相同,只不过采用的标尺不同。在债券不具备信用违约互换条件的时候,人们可以采用债券息差的方法,来近似得到债券的违约率。

    在我国,信用违约互换处于初步发展阶段,当市场真正成熟后,信用违约互换息差就是一个很好的标识,能够在债券即将违约之时,通过市场反应体现出来,以起到警示作用。

    在评估企业债券违约率时,人们也可以参考企业当时的负债程度。当企业负债程度上升、偿债能力下降时,其发行债券的违约率就随之攀升。所以,有的人就通过结合财务报表与企业股票现值走势的方式,来判断企业债券当前的违约率。

    实际上,当市场上出现债券集中违约时,人们就意识到债券违约率已经攀升,此时,他们会抛售手中的债券,致使债券的价格下跌。

    所以,当市场出现债券价格突然下跌的情况,不排除存在债券出现违约风险的可能性。但这点不是绝对的,因为影响债券价格下跌的还有其他因素,这只是其中之一。

    此外,从需求角度来讲,债券即将出现大面积违约时最明显的市场现象是:对债券的替代投资品需求也迅速增大,尤其是对保本保息产品的需求。这些都是对债券产生信任危机的表现。

    债券的投资者可以被区分为国家、企业和个人。笔者从这三方面出发,来理解如何对信用风险进行防范与管理。

    防范信用风险,可以从两个角度来理解:债券发行方如何防范、应对自己债券发生的信用风险;债券投资者如何防范投资债券遇到的信用风险,并进而对其进行管理。

    我们举个当下市场上的实例:在当前债券集中违约之下,一些信用度好的企业也受到牵连,它们已发行的债券也受到投资者的投诉,希望提前清偿。那么这些企业如何应对这种危机?

    此类企业债券的发行方可以设立一个可转换的浮动功能(floater):在以前的支付承诺基础上进行信用升级。

    企业采用信用升级的方式可以是为债权人设立更高额度的偿款来源。这种方法类似信用升级方法中的超额抵押与超额收益方式,保障了更高的资金来源额度。

    通过这种方式,企业防范了自己发行债券被降低信用评级的风险,从而提高了债券的信用度。

    那么从作为投资者的国家、企业和个人角度,如何进行债券信用风险防范与管理呢?

    从规模来看,我们粗略地将国家与企业归为一类——机构投资者;同时将个人投资者作为另一类。

    机构投资者进行投资时,债券只是他们投资盘子中的一部分,所以对债券信用风险的防范方法也比较多。

    机构投资者可以从资产组合平衡的角度进行防范和管理信用风险;也可以从对冲角度管理信用风险;还可以通过为债券购买保险来应对信用风险;另外,还有一种方法可以规避本金面临的信用风险,那就是通过购买债券收益互换。

    无论是投资的产品、额度,还是掌握的投资方法,机构投资者的投资特征与私人投资者都大相径庭,所以它的应对方式也远远多于个人投资者。

    在机构投资者的投资盘子中,债券往往只是其中的一部分。如此,机构投资者就要遵循组合中保持平衡的规律,即为了对冲风险,要同时持有信用风险相当、运动方向相反的金融产品。

    对于债券,人们通常选用对应的信用违约互换来对冲其违约风险。例如,为了对冲德国汽车公司欧佩尔发行的债券,投资者可以购买欧佩尔债券的信用违约互换。假设该债券发生违约,那么投资者可以通过互换出售方获得违约补偿。

    可惜的是,因为信用违约互换的交易风险敞口相对较高,这种对冲方式一般适用于机构投资者和大投资方。作为个人投资者,限于投资能力与投资途径,其防范与管理信用风险的方式也相对较少,但并不是没有。例如,个人投资者可以购买针对债券违约的保险产品,用以对冲未来可能发生的信用违约风险。

    此外,作为预防,在债券信用风险还没有发生的时候,投资者也应当经常关注上述几种征兆的变化:信用息差、债券息差、债券价格是否是随着信用度的变化而变化;市场上对债券需求的变化等。

    总之,债券投资作为一种越来越常见的投资产品,投资者应该及时提升自己的金融知识储备,减少遭遇投资损失的风险。(作者为同济大学副教授、金融风险管理师) 

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