国债收益率崩溃：日本货币政策正常化前路迷茫？

即使日本央行在购债规模上“悄悄减码”，也阻挡不了日本国债收益率曲线的崩溃。

就在刚过去的6月，日本央行一个月内三次削减购债规模，共计缩减5至10年期日债购买规模400亿日元至4100亿日元，缩减3至5年期日债购买规模300亿日元至3000亿日元。日本央行的国债购买是宽松政策的一部分，削减购债本应使日债价格走低，收益率上涨。然而，日本10年期国债一个月来并无太大变化，目前报0.038，较6月1日日央行三个月来首次宣布缩减购债规模时的0.045%还略有下行。

三菱日联国际资产管理公司（Mitsubishi UFJ Kokusai Asset Management）表示，日债长端利率下滑，标志着市场对日本央行走向货币政策正常化的预期失去信心。

该公司的交易总经理Akio Kato解释道，由于日本通胀上扬幅度微不足道，距离2%的通胀目标仍遥遥无期，市场认为日本央行已经不大可能通过使收益率曲线变得更加陡峭来为进一步紧缩政策铺平道路。

尽管在过去30年来日本经历了5次经济衰退，但自1991年以来，2年期和10年期日本国债并未出现过倒挂。而今，从技术面看，这一预期似乎再现。

由于投资者已对日本央行失去信心担忧加剧，Kato警告称，没有什么可以阻挡收益率曲线进一步趋平。

Kato此前就提到过，债市上涨是日本央行的福音，给日本央行削减购债留出了更多余地。另有Nissay Asset Management固收部门总经理Eiichiro Miura也提到过，只要日本国债收益率持续面临下行压力，日本央行预计就会不断减少购买规模。

除了日本国债“失控”外，华尔街见闻此前提到，日元的反应也非常平淡。在6月日本央行三次宣布削减国债购买规模后，日元的反应一直就不太大，与今年此前两次相差甚远。1月9日，日本央行削减10-25年期国债和25年期以上国债购买规模，各100亿日元，导致日元连升6天。2月28日，日本央行25年期以上国债购买量下降，日元连续3天攀升。

分析认为，日元对日本央行的削减购债规模之举反应有限，可能象征着黑田东彦在紧缩政策道路上的胜利。因为日本央行一直非常小心地确保购债规模减少不会刺激日元走高。

在上一次货币政策会议中，日本央行延续“QQE+YCC”（质化量化宽松+收益率曲线控制）的政策框架，也就是仍维持政策利率-0.1%不变，10年期国债收益率目标继续维持在零附近。尽管自2016年9月实施“收益率曲线控制”以来，日本央行已经在缓慢削减其购买的政府债券数量，但自今年年初以来日本经济增长一直疲软，进一步破坏了日本央行退出刺激的时机，预计其超宽松货币刺激政策将至少持续到2019年。

华尔街见闻 郭昕妤