狙击新秀丽背后：知名大空头“杀人鲸”正在改变做空策略

过去18个月，Soren Aandahl以一系列成功的做空交易在同行中脱颖而出，成了一匹毛色鲜亮的“黑马”。上个月狙击全球最大箱包制造商新秀丽（Samsonite）、迫使其CEO辞职令他在中国市场声名远扬。

从某种角度说，Soren Aandahl的工作一如既往，但如果仔细观察，你会发现其实他已经改变了自己的交易策略。

37岁的Soren Aandahl今年脱离了沽空机构Glaucus，不再留恋该公司首席研究员的职位，他成立了自己的做空基金Blue Orca Capital。

彭博社称，Soren Aandahl此次单飞创业，部分反映出他想要扩大投资重点的愿望。

Soren Aandahl的投资重点更加集中于大型上市公司，因为那些规模相对较小、知名度较低的公司做空难度更大，毕竟他们的流通股供应有限，很难借到足够多的票——融券是开展做空的先决条件，美股和港股都禁止“裸卖空”（即在没有股票的情况下直接卖出股票）。

Soren Aandahl在上月底举行的第六届香港年度Sohn投资者会议上也证实了这一点。当被问及未来狙击的对象会否是越来越大的上市公司，他回答：“但愿如此。”此前5天，他们刚刚发布针对新秀丽的做空报告。

在那次Sohn大会上，他还介绍了他们的做空方法：首先是揪出首席财务官或者审计师辞任，然后再研究上市公司的现金流问题。

Soren Aandahl还表示，他们将动用大约30%的资源与精力继续研究港股的沽空机会，其余70%则针对欧洲、加拿大、美国及澳大利亚股市。

至于是否会选择A股上市公司，他称由于当地股市流动性较低、做空难度较大，因此没有这方面的计划。

狙击新秀丽背后：做空港股难度加大

新秀丽是Blue Orca Capital初试牛刀的目标，也是今年以来首只被做空的港股。在做空报告发布后，该股次日跌超10%，随后紧急停牌。

作为全球规模最大的行李箱生产公司，几乎没有人说过新秀丽股价一文不值，除了Blue Orca Capital。在他们眼里，即使新秀丽最高端的品牌TUMI都不堪一提，认为那只是商学院学生拿来撑场面的（在做空报告中，麦肯锡分析师们躺枪了）。

更重要的是，Blue Orca认为，做空新秀丽的理由主要有两点，一是财务造假，包括虚增应付账款、低报存货、存货大幅减值；二是管理层以及关联交易的问题，包括印度人CEO Ramesh Tainwala博士学历造假——这也是导致此人不到一周后便卸任CEO的重要原因。

Soren Aandahl上月底在有300多人出席的第六届香港年度Sohn投资者会议上对新秀丽CEO Ramesh Tainwala开喷，说此人多年来一直谎称拥有博士学位。“如果你不是博士，无论是在餐厅吃饭还是坐飞机，或是在约会网站上，你都不能到处说自己是博士。”他还称，该公司董事会充斥着多个简历作假程度不一的高管。

Blue Orca表示，有基于此，新秀丽完全不配与奢侈品牌站在一起，估值上当然也是如此，只能与中端品牌相提并论，并且这都算是抬举新秀丽了。他们认为，新秀丽的合理股价是17.59，相当于较前一日收盘价“腰斩”。

关键问题是：为何Blue Orca刚刚出师就选了新秀丽？

答案或许与香港市场的结构有关系。简单地说，做空港股在最近几年越来越难了。

华尔街日报对此曾做过总结：

一是许多具有中资背景的港股上市公司都有较大的控股股东来护航，这使得他们能抵御空头的进攻。比如达利食品的流通股仅占到股票总数的15%。

二是大量资本从内地涌入香港支撑被做空的股票，而且影响力越来越大。例如自从美国知名做空机构浑水（Muddy Waters）发布做空敏华控股的报告之后，内地投资者持有的敏华控股股票增加了三倍，持股比例达到16%。

在这种背景下，Soren Aandahl是有过吃亏经验的。去年他还在Glaucus任职研究部总监时曾主张做空内房股丰盛控股。该股起初确实下跌，但随后内地投资者涌入，将合计持股规模提高了一倍。自从他建议做空之后，该股股价累计上涨35%。

反观新秀丽，该股股东数量众多，而且也不是一家中资企业，更不属于沪港通/深港通标的股票。