民森投资：定向降准力度超出预期，货币政策边际放松

中国人民银行决定，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。

民森投资认为，本次定向降准力度超出预期。本次定向降准下调工行、农行、中行、建行、交行5家国有大型商业银行，中信银行、光大银行等12家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约5000亿元，同时下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约2000亿元。本次降准合计释放约7000亿元，较上一次定向降准的4000亿元规模更大，力度超出预期。结合两次降准来看，尽管货币政策总体仍然保持中性，但从边际上已有所放松。

民森投资表示，本次定向降准对冲紧信用、较快速去杠杆伴随的风险，有利于维持合理的流动性平衡。今年5月，社会融资规模仅7608亿元，不到4月份15605亿元的一半，市场流动性压力较大。由于MLF到期，需要降准来置换MLF，以保持适度的融资规模。未来几个月MLF到期的规模仍较大，预计此后央行还将继续降准。

本次降准虽是定向，却比以往定向降准涉及对象更多，受益面更广。本次定向降准意在支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资。市场化法治化“债转股”是当前宏观去杠杆的重要措施，但截止目前，“债转股”进展较慢，对国有大型商业银行和股份制商业银行定向降准将提升其“债转股”的能力。同时，对邮政储蓄银行和城市商业银行、非县域农商行实施定向降准，有利于增强小微信贷供给能力，增加银行小微企业贷款投放，降低小微企业融资成本，改善对小微企业的金融服务。

定向降准支持的是真正的“债转股”。人民银行鼓励十七家大中型商业银行使用定向降准资金进行“债转股”项目，需要注意的是：一是不支持“名股实债”的项目；二是鼓励相关银行和实施主体按照不低于1:1的比例撬动社会资金参与“债转股”项目；三是“债转股”有关股份以及相关债务减记要严格遵循市场化定价，按照法律法规，由项目相关参与方协商确定；四是支持各类所有制企业开展市场化法治化“债转股”，相关实施主体应真正参与“债转股”后企业的公司治理，促进其公司治理水平的提高，同时推进混合所有制改革；五是实施“债转股”项目应当有利于改善企业资产负债结构，恢复企业发展动能，不支持“僵尸企业”债转股。

综上所述，本次降准力度更大，受益更广，有利于对冲紧信用、较快降杠杆伴随的风险，创造更有利于A股市场的宏观环境。今年以来，A股市场表现不佳。在去杠杆的背景下，部分优质股票受流动性等因素影响股价遭到错杀。民森投资预计，此次降准将从基本面和流动性两方面利好A股市场。