申万宏源：夯实底部是A股三季度主旋律

申万宏源2018年夏季策略会6月21日在北京召开。申万宏源策略研究团队判断，A股“黑天鹅”渐远，“慢变量”影响市场，今年三季度的A股市场的主旋律是夯实底部。当前资本市场流动性不悲观，龙头溢价主导结构性机会。

申万宏源宏观资深高级分析师李一民在策略会上表示，中国经济仍处于第三轮经济周期调整期末期、第四轮经济周期扩张期初期，眼前的重点在于风险释放、平稳内需如何并行，若做不好风险释放与平衡内需的并行推进，宏观经济层面的隐忧随时在侧。

对于下半年的宏观经济环境，申万宏源谨慎偏乐观，预测全年增速6.7%，名义GDP有下行，实际GDP有充分韧性。

申万宏源宏观研究团队建议，关注重大战略对于基建投资的支撑，越过短期的扰动，后续制造业和工业相关基建投资均存在缓慢修复的空间。新的内需增长点体现在精准扶贫、鼓励消费、降税增支、加大进口等。避开高杠杆弱盈利的经济部门，寻找高效率高增长的经济部门，将是下半年的主线。

针对下半年的投资策略，申万宏源策略资深高级分析师傅静涛建议，重点关注计算机和国防军工，医药生物需进一步聚焦景气。今年三季度将是验证消费品持续性的关键窗口，从稳增长政策选择的角度更应继续挖潜三四线和农村，建议关注三四线城市和农村消费等受益方向。

傅静涛认为，央行降准的政策信号作用不宜过度解读，“降准不是政策转向的信号，而是完成表外转表内任务，保证实体融资需求的必行之举。”今年稳信贷政策落地见效，经济数据验证回升，建议四季度关注大金融和强周期。

申万宏源策略研究团队还预测，今年三季度，信用债和非标融资的到期再融资高峰逐步到来，也是信用风险预期有望逐步消化到位的时间窗口。房地产非标到期的高点在9月、10月和12月，非房地产非标到期的高点在6月和12月，在信用风险不会无序传导的情况下，表内信贷、ABS和海外发债的预期是相对稳定。

申万宏源研究所首席经济学家杨成长则分析，中国实体经济转型导致传统金融指标相继回落，引领中国金融市场发展基础发生五大变化，具体为“金融资产和业务步入存量调整阶段、信息技术革命改革传统金融市场交易和业务模式、实业和金融走向一体化、金融市场由不动产信用基础转向动产信用基础、传统要素货币化过度而生态文化和社会资源货币化程度不足”。

针对金融资产和业务步入存量调整阶段，杨成长表示，主要体现为金融市场的资产规模停止快速扩张，金融业创造的增加值、利润步入低速增长期，金融利差收入总体下降，期限套利受到控制，信息不对称收入持续下降。