大盘连创1年新低，竟与这个创近3年新高的空头指标有关？“浑水”式做空机构隐现A股……你怕了没？

图片源自：视觉中国

今天俄罗斯世界杯即将吹响开场哨，不过在火山君（微信公众号：huoshan5188）的朋友圈里，昨日发生、今日发酵的两起做空事件显得更为吸引人们的眼球：

中概股好未来遭“浑水”做空；

A股雏鹰农牧遭国内某自媒体质疑，而去年这家自媒体的报道曾引发了轰动一时的尔康制药“造假门”事件。

随着A股越来越国际化，“做空”一词未来在国内资本市场出现的频率也将大概率提升。那么，在A股做空到底能否形成固定的盈利模式呢？

在做空个股上，目前融券是主要的方法，不过在A股融券存在无券可借和现行制度上的限制，这也是融资融券启动多年来，A股的融资规模始终远大于融券规模的原因。虽然本周以来的融券规模创出2015年7月以来的单周新高，不过其中ETF的占比较高。从某种程度而言，投资人要通过融券做空，在相当程度上仍然要借道目标不精确的指数。

A股也能“浑水” 式做空吗？

近些年，一些港股、中概股股价突然跳水的背后，常常飘荡着以“浑水”、“香橼”为代表的境外做空机构的魅影。

虽然这些境外做空机构也不是总能得手，近年来其对中国恒大、新东方教育、展讯通信等中国公司的做空最终均以失败收场，不过其报告通常具有较强的短期杀伤力，所以它们每次出手总能让人忌惮三分。

去年港股辉山牧业的突然闪崩，让几个月前刚刚发布针对性做空报告的“浑水”再次出现在聚光灯下。而昨日（6月13日），“浑水”再度出手，把矛头瞄准了在美股上市的目前市值最大的中国教育机构好未来。仅仅是受到一纸报告的影响，昨日好未来一改往日的牛股风范，股价一度大跌超15%，市值蒸发超百亿元人民币。

好未来昨日分时图及近期日K线图

有分析认为，“浑水”、“香橼”这类的做空机构之所以能在境外市场风生水起，与境外市场的做空机制相对完备有关。这类做空机构主要通过提前做空相关公司股票、与相关投资机构达成合作等方式实现盈利，也就是说，做空机构的报告能通过资本市场途径来变现。

反观国内，虽然目前还没有名声在外的做空机构，不过火山君（微信公众号：huoshan5188）注意到，已有一些国内机构初具做空机构的雏形。

同样是昨天，自称“专注于解读中国资本市场最典型的并购重组、最血腥的股权战争和最脑洞大开的财务舞弊”的某自媒体机构发布了两篇类似于做空报告的稿件，所针对的两家公司分别为雏鹰农牧和合纵科技，关于雏鹰农牧的稿件还被冠以“独家重磅”的抬头。

某自媒体机构公众号历史消息截图

在“利空”突袭之下，今日雏鹰农牧选择了停牌。不过根据公告，公司的此次停牌并非由于上述疑似做空报告，而是主要缘于“公司实际控制人及其一致行动人所持已质押的部分股票触及平仓线，可能存在平仓风险”，类似这样的情况在A股并不罕见。

图片源自：深交所上市公司公告

对于雏鹰农牧此次被“做空”，某新财富农业行业分析师表示，在通读这篇稿件多遍之后，发现其攻击的方向为雏鹰农牧近几年的股权投资，而未对公司的养殖主业有质疑，“所以市场切勿过多担忧，特别是传导到所有养猪股以及农业股上”。而合纵科技今日的市场表现较为平稳，全天股价小幅下跌1%。

融券规模创近3年新高

近年来，A股上市公司遭遇的“黑天鹅”事件不少，不过背后却较少有做空机构操纵的痕迹。对此，有分析认为，相比境外市场，目前A股的做空渠道还是不多，特别是对个股做空进行牟利并不容易。

目前A股可为投资人提供卖空对冲的渠道主要有股指期货、融资融券、个股场外期权。其中股指期货主要的标的物是三大指数，无法用来完全对冲个股。

尽管目前A股的融券规模相对有限，然而值得注意的是，近阶段随着市场的持续走低，A股的融券余额呈现趋势性上升态势。

据Wind资讯统计，截止6月13日，A股本周的融券余额达63.56亿元，这一规模创下近3年新高，即2015年7月以来的单周新高。而从今年5月起，两市的融券余额呈现出趋势性增长的态势，5月首周的融券余额为54.75亿元。

近期融券余额变化图（图据：Choice）

不过具体来看，在目前60多亿元的融券余额中ETF的占比较高。据Wind资讯统计，截止6月13日，仅南方中证500ETF一支ETF的融券余额就达到26.74亿元，占到两市融券余额的42%。南方中证500ETF是目前市场融券余额规模最大的ETF，其次为华泰柏瑞沪深300ETF，其融券余额规模达2.62亿元，接下来则是华夏上证50ETF，融券余额规模为1.29亿元。

近期ETF融资融券变动（图据：Wind）

而这三大ETF则都对应着股指期货，其中融券压力最大的中证500指数目前的期货贴水程度也较高。不过这也意味着，A股投资人要通过融券做空相当程度上仍然要借道目标不精确的指数。“股票没人愿意借出来，而ETF则可以较为方便地从券商借到”，某券商分析师向火山君（微信公众号：huoshan5188）指出。

昨日ETF融券余额排名（图据：Wind）

上述券商分析师还表示，相比利用股指期货做对冲，ETF融券做空不存在基差风险和展期风险，也不需要每日无负债结算，更适用于一般投资者。基于ETF的融资融券功能，投资人还可以选择套期保值、期限套利、Alpha策略等多种交易策略。

A股做空相对不易

对于个股场外期权，某券商期权研究人士向火山君（微信公众号：huoshan5188）表示，原先个股场外期权有诸多不合规的地方，几乎成了变相配资的渠道，相比之下用场外期权做空的倒是很少；另外在近期监管收紧之后，投资人参与场外个股期权的门槛也变高了。

据他介绍，目前投资人要做空A股的个股，主要的渠道还是通过融券。不过投资人想要通过融券做空A股的个股也并非易事。据Wind资讯统计，截止6月13日收盘，A股的融资余额达9677.4亿元，而融券余额只有63.9亿元，不到融资规模的百分之一。

实际上，从2010年两融正式推出以来，融资规模就始终明显大于融券规模。有分析认为，A股融券规模之所以长期偏小，与借券难有关，目前市场上的股票大多掌握在上市公司大股东和大型机构手中，“谁愿意把券借给别人，砸自己的盘呢”？

某券商金工研究员指出，在现行制度上，对融券也有不少限制。在上交所2015年7月发布的融资融券交易实施细则（2015年修订）中的第12条规定：“融券卖出的申报价格不得低于该证券的最新成交价；当天没有产生成交的，申报价格不得低于其前收盘价。低于上述价格的申报为无效申报”。这一规定增加了融券卖空的难度。此外，目前A股融券还存在融券成本较高、融券标的范围受限等限制因素。