CDR影响几何？外部风险如何？A股处于何阶段？哪些“关键少数”值得跟踪？ 下半年市场投资四大焦点 兴业证券三大分析师给出策略建议

6月12日至14日，主题为“大创新的春天”的兴业证券2018年中期策略会在上海召开。会议从宏观、策略、行业等多角度，对当下热点问题进行解读，就下半年市场投资策略给出建议。

中国正在从以往的投资阶段迈向创新阶段驱动经济发展的征程中。可以预见的是，CDR、“独角兽”、战略配售基金等现在的热词将在未来深刻地影响国内资本市场。在6月12日策略会期间，兴业证券三大王牌首席王涵、张忆东、王德伦就当前市场一系列热点议题接受了《每日经济新闻》记者的采访。

就当前中国权益资产（A股和港股）特别是港股市场的形势判断，张忆东认为，今年2月以来影响市场的几大风险因素已经得到较充分的释放，三季度市场将迎来“反攻的窗口”；在存量博弈的市场环境下，投资人可以关注那些“关键少数”的做法。 

王涵：CDR中长期意义积极

NBD：如何评价当前的宏观形势？

兴业证券首席宏观经济分析师王涵：当前是国内经济转机期，一方面会做一些“减法”；一方面又会做一些“加法”，所以你可以看到监管层在去杠杆的同时支持鼓励新经济的发展。从长期来看，监管层做“减法”对市场是好事，前两年，在监管不太严格的情况下，很多资产定价是不合理的，当前的严监管把长期的问题理顺了。对股票市场而言，将迎来去芜存菁的过程。

NBD：如何看待近期监管层出台的一系列CDR相关政策？

王涵：原来A股市场与国内经济结构的变迁存在一定背离，国内最具创新活力的公司都在海外上市。今年来，管理层为“独角兽”、CDR创造的政策环境，将能使A股市场更为有效地反映中国经济的发展现状。短期来看，A股市场原来的资产主要来自于传统产业，而随着“独角兽”、CDR的权重不断加大，对于A股原来的存量资产可能会产生一定的分流，不过中长期来看，CDR的发行上市对经济转型有积极意义，投资人也能最终分享到成长红利。

NBD：如何评估将来海外市场一旦出现波动对CDR造成的潜在影响？

王涵：当日短期内不排除CDR受到海外市场波及的可能。不过从中期来看，CDR背后的这些资产本身质地是好的，投资人应该从3年的长周期来看待CDR的投资机会。今年，外部环境的变数多来自于地缘政治，而这对CDR也是相对间接的影响。

张忆东：三季度吹响反攻号

NBD：近期市场悲观情绪较浓，当前市场存在哪些预期差？

兴业证券全球首席策略分析师张忆东：我认为当前市场存在三大预期差。首先是外围风险。今年来，特朗普“鹰派”且多变的态度给市场带来了较多波动，不过随着未来市场渐渐对特朗普那些特立独行的言行习以为常，这些波动将呈现边际递减；其次，今年初，我对市场的流动性比较谨慎，不过预计到今年三季度，由美联储加息等因素带来的海外流动性风险将告一段落，到8月以后，欧美的货币政策环境将会改善，可能会比现在预期的要“鸽派”。现在，市场对欧洲的潜在风险较为担忧，不过我判断很可能会虚惊一场，目前欧洲的经济指标明显好于2011年，反映欧元风险的指标也处在低位。

第三，目前对国内基本面的分析也有预期差。未来中国信用风险的释放将是一场有“底线思维”的持久战，而信用风险对资本市场的影响已有较充分的体现，预计“宽货币、紧信用”的状态会较长时间地持续；国内经济基本也不存在硬着陆的风险。对中国权益资产基本面的分析，应该强调结构分化的思维，淡化宏观周期的视角，因为当前中国经济呈现出很强的韧性，供给侧结构性改革带来了大分化，导致各个领域最有竞争力的核心资产进一步强者恒强。

NBD：你认为现在A股和港股行情处于什么阶段？

张忆东：处于估值的历史底部区域。今年3月初我曾建议可以暂时离开市场，现在大家都悲观的时候，我反而开始乐观点了。目前沪深300指数的估值在12倍左右，恒指估值在11倍，分红收益率3.6%。影响市场的几大风险因素已经得到较充分的释放后，今年三季度中国权益资产将迎来反攻的窗口。就指数而言，我下半年更看好港股，相比成分较杂的上证指数，恒生指数50个成分股中都是行业龙头公司，更能体现中国经济“大分化、大创新、赢家通吃”的转型成果。

NBD：随着资本市场不断开放，外资对A股的影响力持续加深。近期外资机构对A股如何看？

张忆东：今年外资机构对中国权益资产特别是A股的信心反而比国内机构更强，今年是存量博弈市场，外资机构作为能带来增量资金的“关键少数”，值得我们去跟踪。我这些年接触了很多全球配置型机构投资者，总结来看这些外资对A股通常是“以慢打快”“以长打短”的思路，就是他们换手率更低，更注重价值安全边际，考核期限更长，这些思路可以帮助我们更加理性地把握现在中国权益资产的配置机会。

NBD：去年兴业证券提出“核心资产”的概念，在现在的市场环境下，“核心资产”的内涵有无变化？

张忆东：我一直都强调，“核心资产”不等于大白马，而是受益于中国核心经济战略——供给侧结构性改革的优质资产，既包括受益于传统行业大分化、竞争格局改善的优质蓝筹，也包括受益于大创新领域的优质成长股龙头。外资愿意在当前性价比较高的时候增持中国最具有竞争力的核心资产。

王德伦：创业板迎业绩拐点

NBD：请问如何展望“独角兽”、CDR中的一些大市值公司陆续上市后对A股市场现有结构的影响？

兴业证券研究院首席策略分析师王德伦：我认为投资人可不必过于担忧。首先，从上周出台的CDR发行的一系列细则来看，对拟发行CDR的试点企业的要求比预期的要严格，真正完全符合CDR发行要求的公司应该不会很多；其次，目前监管层对发行CDR对市场带来的影响很在意，相信市场的承受能力会是管理层考量的重点。另外，从战略配售基金最近的销售情况来看，投资者的认购也显得较为理性。总体看，我认为，CDR的陆续发行、上市不会对市场造成特别极端的影响。

NBD：去年以来，A股的结构性行情特征明显，当前投资人应该如何选择板块？

王德伦：目前，我们在结构上主推大创新板块，未来创新成长股的周期可以看2~3年，今年只是大创新的“春天”，而现阶段，传统价值股的配置比例可能已经见顶。虽然大创新不等于创业板，不过值得注意的是，当前创业板的业绩已经结束了之前连续6个季度的下滑，出现了业绩上的拐点。需要指出的是，这一轮创新成长股的行情，不是成长投机，而是成长投资，需要从基本面出发挖掘成长股的机会。另外，在外资将长期流入的趋势下，其偏好的大消费龙头也可以继续关注。