*ST德奥上市十年“一地鸡毛”：多次追逐热点不成 业务重回起点

位于清枫创业园内的电子标准厂房D1 每经记者 孙嘉夏 摄

2008~2018年，上市十来年，从盈利到资不抵债，这是*ST德奥（002260，SZ）在资本市场留下的印记。

以小家电业务成功上市，到多次斥资收购境外通用航空资产最终留下“一地鸡毛”，再到联姻珍爱网不成的*ST德奥，或许将在今后又重回小家电领域。在6月5日晚间发布的关于年报问询函回复的公告中，*ST德奥称，预计未来不会再有新的重大亏损产生，公司的经营绩效将由小家电业务提供支撑。

10年资本市场沉浮，如今的*ST德奥走到了退市边缘。6月5日晚，*ST德奥公告称，因公司2017年度经会计师事务所审计的净资产为负值，如未来公司未能改善经营业绩，将会被交易所实施暂停上市甚至退市措施。

从卖小家电到造直升机

*ST德奥（002260，SZ）原名伊立浦，于2008年在深交所中小板上市。当时，公司主营电饭煲、电烤炉等小家电产品，在国际小家电市场上，拥有较好的客户资源区域优势。

2008~2012年，公司实现扣非后净利润分别为1989.18万元、亏损3789.12万元、793.85万元、699.66万元和614.99万元。业绩平平之下，公司实控人决定转让上市公司的实际控制权。

2013年6月28日，上市公司公告称，公司控股股东立邦（香港）实业有限公司（以下简称立邦香港）、第二大股东佛山市南海伊林实业投资有限公司（以下简称南海伊林）、第三大股东佛山市南海伊拓投资有限公司（以下简称南海伊拓）分别与北京市梧桐翔宇投资有限公司（以下简称梧桐翔宇）签署了《股权转让协议》，股权转让价格为8元/股。

股权转让完成后，梧桐翔宇持有上市公司24.66%股份，成为上市公司第一大股东，立邦香港持股比例为23.91%，南海伊林和南海伊拓的持股比例分别为5.22%和4.5%。由此，公司实际控制人也由自然人简伟文变更为张佳运。

拿下上市公司之后，梧桐翔宇很快以其为平台展开了一系列运作。

2013年10月18日，上市公司公告，称其以99.14万元的价格收购梧桐投资有限公司（以下简称梧桐投资）持有的东营梧桐德奥直升机有限公司（以下简称东营德奥）100%股权。其中，梧桐投资系梧桐翔宇的第一大股东。

在2013年9月4日召开的董事会会议上，公司审议通过了名为《关于公司进入通航直升机领域，研制新一代共轴双旋翼直升机、无人机，全面提升公司核心价值的议案》。议案提出，因家电产业已经步入成熟稳定的发展阶段，公司拟在巩固和提高现有小家电业务发展的基础上，进入高端通用航空研发制造领域，发展共轴双旋翼直升机、无人机产业。

上市公司为此制定了通用航空业务五年战略规划，提出至2018年在最安全的民用共轴直升机、无人机领域成为全球的制造商。这为之后上市公司一系列的“买买买”奠定了基调。

多次资本运作失利 

被上市公司收购时，东营德奥的财务数据显示，公司2012年度和2013年1~8月均未实现营业收入，净利润分别为亏损2060.1元和亏损6535.52元。

而自东营德奥始，*ST德奥对于亏损资产的青睐，似乎成了其此后一系列收购的行动指标。

2014年5月20日，上市公司公告称，拟收购瑞士MESA 85.6%股权，成交价格合人民币2188.61万元；与一名德国籍自然人达成一致意向，拟收购该自然人作为唯一所有者的SkyTRAC/SkyRIDER共轴双旋翼直升机项目的全部技术资产和样机，成交价格合人民币2128.32万元。财务数据显示，在2013年度和2014年1月，MESA营业收入分别为24.64万瑞士法郎和0瑞士法郎，净利润分别为亏损49.13万瑞士法郎和亏损5.18万瑞士法郎。当年年底，上市公司全资子公司ASR再以168.97万元收购MESA7.38%的股份，并对MESA增资折合人民币1887.64万元。

2014年8月16日，公司称拟收购梧桐投资所持有的R30共轴双旋翼直升机资产包，交易价格为4500万元，资产包中包括了ROTORFLY R-30直升机样机、Rotorfly有限责任公司99.99%股权等。根据审计报告，Rotorfly 2013年度和2014年1~4月净利润分别为98.31万元和亏损50.97万元。

2015年8月6日，上市公司称，在德国Magdeburg地方法院及破产管理人的监督下，XtremeAir飞行器公司召开了债权人大会，达成了股权出售的一致意向，同意公司全资子公司Rotor Schmiede有限责任公司为合法中标的收购人，成交价格为360万欧元，该交易金额包括了购买XtremeAir资产、业务以及所需偿还的债务。

2016年3月11日，公司称，与德国Gobler Hirth发动机有限责任合伙人公司、Hirth发动机技术及销售有限责任公司（以下合称Hirth）的实际控制人和其他股东达成了股权收购的一致意向，公司将以人民币3222.99万元价格收购前述两家公司100%股权。被收购的两家公司中，前者2014年度及2015年（未审计）的基本财务数据显示，净利润分别亏损615.14万元、473.17万元，2015年12月31日的净资产账面价值为人民币负1025.90万元。后者2014年度及2015年12月31日的基本财务数据分别为盈利11.86万元和亏损8.28万元。

而在收购预案不断发布的间隙，2015年7月2日，公司已将证券简称变更为“德奥通航”。

在进行收购时，上市公司曾对标的寄予厚望。如MESA和SkyTRAC/SkyRIDER共轴双旋翼直升机收购项目，其称，这“使得公司能迅速在产业链关键节点获得核心竞争力，成为全球范围内为数不多的同时拥有整机和尖端科技发动机两大产业核心能力的标杆科技公司”。

但事实证明，上述收购均不成功。在时间仅剩半年的情况下，公司在2018年成为“最安全的民用共轴直升机、无人机领域的制造商”几乎已无可能。“除了XtremeAir之外，其他的产品和品牌在业内其实没有什么知名度。有些处于研发中，有些正在取证，所以其实它的市场是不稳定的。一般来说，如果一个通航项目处于前期的研发，或者市场培育阶段，那么它要赔钱的时间是比较长的，和经济形势或者团队的经营能力其实关系不大。”一位通航业内人士在接受《每日经济新闻》记者采访时表示。

收购资产的同时，上市公司也试图通过定向增发、配股的形式筹措资金，同样没有成功。对于融资受挫，公司曾将之解释为“遭遇2015年股市暴跌和证券市场监管调整等因素”。

打造通航概念不成，*ST德奥又曾试图进入其他新业务领域。

2016年12月5日，*ST德奥开始停牌。多次延期复牌后，2017年8月，*ST德奥发布重大资产购买预案，拟收购珍爱网51%股权。上市公司称，若收购完成，拟利用珍爱网超过1亿名的有效实名注册用户，进行大数据分析和渠道重构，以帮助公司的电器设备业务和通用航空业务锁定中高端客户群体，推进小家电产业升级，完善通航产业链的服务销售环节。不过，在停牌近一年后的2017年11月，*ST德奥又公告终止了此次重大资产重组事项。

缺乏造血能力的通航业务 

“*ST德奥的做法，属于市值管理的一种手段，至于收购过来的这些公司，能否赚钱可能并不是最重要的事情。”上述通航业内人士认为。不过*ST德奥提升公司市值的做法难言成功，6月6日，*ST德奥收盘价为10.79元，股价仅余2015年牛市高峰时最高价63.99元（前复权）的约1/6。

《每日经济新闻》记者梳理*ST德奥历年营收发现，通航业务的收入至今仍仅占上市公司营业收入的较小一部分。在*ST德奥控股股东变化的2013年，其年报显示，公司当年实现营业收入6.8亿元，实现扣非后净利润为1812.48万元。此时，公司的营业收入几乎全部来自于小家电产品。

而在2013年下半年，*ST德奥开始投资共轴双旋翼直升机、无人机等产品，介入通用航空业务领域。2014年年报显示，公司当年实现营业收入6.91亿元，扣非后净利润为679.84万元。其中，通用航空业务被归类为“高端装备制造业”，显示获得4000万元营业收入。

2015年，*ST德奥取得6.54亿元营业收入，其中，通用航空业务的收入是1709.4万元，但扣非后净利润却出现了共计2302.78万元的亏损；2016年，公司营业收入7.17亿元，其中通用航空业务收入是3213.56万元，扣非后净利润为亏损1003.48万元；2017年，公司营业收入为7.61亿元，其中通用航空业务收入为3161.92万元，扣非后净利润继续亏损，并扩大至5.39亿元。

以此计算，从2014年到2017年，通用航空业务收入占*ST德奥营业收入的比重分别为5.79%、2.61%、4.48%和4.15%。
业务收入难以扩大，或许意味着公司的产品始终无法在市场竞争中立足。“如果想要马上赚到钱，收购的项目应是成熟的产品。比如在欧美已经拥有一定的市场基础的，甚至到了中国也能获得消费者和通航公司认可的。”有通航业内人士指出。

6月5日晚间，*ST德奥在关于对公司2017年年报问询函回复的公告中也称，公司尚未形成稳定的、规模化的通航业务销售。

事实上，*ST德奥的通航业务绝大部分收入来自于一家国有企业。

2015年1月14日，上市公司公告称，公司全资子公司南通德奥斯太尔航空发动机有限公司（以下简称德奥斯太尔）与南通中奥苏通生态园产业发展有限公司（以下简称中奥公司）于2014年12月1日签署了“通用航空发动机技术平台-转子发动机开发委托合同”，中奥公司委托南通斯太尔按照其总体要求及动力数据设计航空转子发动机。

双方协议的具体期限为三年，整体开发分三期进行，一期工作成果为“完成并交付发动机3D模型”、二期为“完成并交付工作图纸”、三期则是“完成并交付发动机测试报告”，技术开发费用金额为6500万元。

来自国资企业的收入，至今也仍是*ST德奥通航业务收入的主要来源。

在回复深交所2016年年报问询函的公告中，*ST德奥曾介绍，公司通用航空业务2014~2016年主要的业绩来源于2014年签订的《委托开发合同》，该合同分三年支付。因此，营业收入波动的原因主要是各期委托研发收入的金额变动。2014年，*ST德奥通用航空业务确认的营收是4000.85万元，其中委托开发收入是4000万元。2015年通用航空业务确认的营收是1709.40万元，其中委托开发收入是1500万元；2016年通用航空业务确认的营收是3213.56万元，其中委托开发收入是1000万元。

通航业务毫无起色，*ST德奥或许将把业务重心放回小家电产品。《每日经济新闻》记者注意到，在*ST德奥董事会“关于非标准无保留审计意见涉及事项的专项说明”中提及，未来公司的业务将以小家电业务为主，不会因通航业务的投入再产生新的亏损。