券商股估值低位徘徊 下半年业绩有望改善

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2018年以来，受股市行情低迷和监管政策趋严等因素影响，券商股行情持续走低。不过，分析人士认为，无论是从基本面还是估值角度看，券商板块都处于历史较低点；展望下半年，券商业绩有望企稳向好，证券行业盈利水平有望小幅提升，但个股之间仍将出现分化，建议关注有溢价空间的龙头个股。

券商估值持续处于低位

同花顺数据显示，今年以来券商板块跌幅17.12%，跌幅排名靠前。个股方面则是涨少跌多，前五个月来看，仅华鑫股份、东方财富、中信证券3只个股上涨。

近日的市场大跌，有券商股股价已跌破净资产。数据显示，5月30日，海通证券跌4.19%，收盘价为10.28元/股，而其截至今年一季度末的每股净资产为10.35元，这意味着股价已经破“净”。

分析人士指出，券商板块行情持续低迷，带来了估值的低位徘徊。数据显示，券商股估值目前处于历史低位。截至5月30日，申万证券行业指数市盈率（TTM）19.88倍，低于2010年以来的历史均值25.13倍；市净率1.37倍，低于2010年以来的历史均值2.38倍。

对于券商股估值持续低位的原因，安信证券表示，基本面来看，一方面券商ROE明显下降，且股市下跌和股权质押风险暴露造成风险敞口扩大，导致券商净资产质量降低；另一方面，券商业务结构发生变化，“重资产化”趋势导致估值中枢下降。从交易面看，中美贸易摩擦，资管新规引发了投资者对股市担忧的情绪，同时上市券商数量增多后“分流”效应出现，机构持仓集中于少数优质券商。

两主线挑选优质标的

展望下半年，华创证券认为，从业务方面看，券商的传统业务企稳向好，增量收入可期。今年受弱市影响传统业务开局不利，自营收入波动剧烈，股权承销监管紧缩。未来市场大概率将向上修复，随着投资者风险偏好改善，利好经纪和自营业务回暖。利率企稳并从高位有所回落，企业融资需求的增长，债承预计将迎来持续繁荣。CDR快速推动独角兽回归等还将给证券行业带来承销、交易、托管等收入增量，将有效增厚头部券商业绩。

不过，从行业内部结构看，随着严监管持续，行业集中度提升，券商“马太效应”凸显。安信证券表示，这主要是在监管从严的市场环境下，券商之间从牌照和业务创新的竞争，回归到综合实力（如资金、人才和机制等）和传统业务的比拼，大型券商在这一方面更具优势，有望分享市场集中的红利。在此背景下，大券商ROE保持较高水平，而中小券商ROE下降明显。

对今年证券行业业绩，中信证券预计两年内大券商ROE有望恢复至10%。在日均5000亿元交易额和1万亿两融余额的假设前提下，预计2018年行业净利润增幅6.79%。也有机构表示，经过前期市场的风险释放，证券行业发展回归正常水平，业务将进入稳步发展阶段，预计2018年全行业净利润将小幅提升。

投资方面，华泰证券建议关注两条主线，一是全业务链发展+综合实力强的中信证券、广发证券、招商证券；二是基本面稳定+估值低位的国泰君安、海通证券、光大证券。

华创证券认为，龙头券商具有稳健的经营数据支撑，未来收入增量可期，政策红利确定性强，存在较高的溢价可能。

安信证券表示，看好机构客户基础扎实，布局创新收获红利的龙头券商；还有那些个人金融业务优势稳固，具有FICC全牌照、资本雄厚，财务稳健的券商。