MLF叠加PSL 央行意在优化流动性结构

央行5月14日发布公告称，在发放抵押补充贷款（PSL）801亿元的基础上，开展中期借贷便利（MLF）操作1560亿元，中标利率3.3%，与此前持平，无逆回购操作。当日无逆回购到期，有1560亿元MLF到期。

对此，中国银行国际金融研究所外汇研究员王有鑫昨日对《证券日报》记者表示，昨日央行MLF投放量低于之前月份，主要是由于4月底央行定向降准后已对冲了9000亿元MLF，5月份剩余的MLF到期量为1560亿元。因此，整体看当前流动性总量将保持稳定，利率水平也不会出现较大波动。不过考虑到经过定向降准对冲后，MLF余额已由3月份的4.9万亿元降至4万亿元，作为流动性补充工具作用有所减弱。因此，本次央行同时发放了801亿元PSL，一方面是为了补充和中和MLF余额减少对流动性的影响，另一方面也体现了央行“锁短放长”、降低中长期利率水平的目的。

东方金诚研究发展部副总经理王青昨日对《证券日报》记者表示，首先，昨日有1560亿元MLF到期。这是4月份定向降准置换MLF后首笔到期MLF，央行如何操作对市场预期形成具有一定影响。从结果来看，央行进行全额对冲操作，背后是5月份以来市场流动性压力得到缓解，央行意在维持当前资金面水平，向市场释放继续保持稳健中性货币政策的信号。

其次，王青表示，央行发放PSL属于扩大基础货币投放，有利于改善长端流动性；另外，PSL利率为2.75%，显著低于当前市场利率，有助于控制市场融资成本。需要指出的是，今年以来央行PSL发放力度加大，PSL余额保持33%左右的高增长水平，增速较上年年末有所回升。2018年财政赤字率下调，近期PPP整顿力度较大，一定规模的PSL能够起到稳定房地产投资，对冲基建增速下行的作用。

“PSL贷款期限以中长期为主，通过减少短期资金，提供中长期资金，利率曲线将更加平坦化，有利于降低实体经济融资成本。”王有鑫表示。

值得一提的是，日前央行发布的《2018年第一季度央行货币政策执行报告》，在表述上对下一阶段货币政策思路略有调整，由之前的“把握好稳增长、去杠杆、防风险之间的平衡”转变为“把握好稳增长、调结构、防风险之间的平衡”。

对此，王有鑫认为，货币政策制定将更加重视结构问题，引导资金流入实体经济、高端制造业和先进服务业。央行将灵活运用价格和数量等货币政策工具组合，政策制定将更加讲究平衡和适度，央行可考虑进一步利用降准置换MLF，降低银行资金成本，同时结合PSL、逆回购、临时准备金动用安排等创新货币政策工具，提高流动性调控的稳定性和灵活性。

王青表示，当前中美贸易摩擦仍属谈判阶段，各类宏观数据显示，经济基本面尚未发生明显波动。因此预计未来一段时期，央行仍将继续保持货币政策的稳健中性，管住货币供给总闸门，掌控好流动性尺度。资管新规如期落地表明，化解影子银行风险，整顿金融秩序仍是当前央行的工作重心之一。为了有序推动表外融资回表，压缩非标存量规模，预计年内有1个百分点左右的降准空间。