曹中铭：独角兽企业回归A股将改变投资理念？

曹中铭 继国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》（以下简称《若干意见》）后，5月4日，证监会官网发布消息，就《存托凭证发行与交易管理办法（征求意见稿）》(以下简称《管理办法》)公开征求意见。这意味着，境外独角兽企业回归A股已不远了。 药明康德是通过IPO的方式跻身A股市场的，但对于存在双重股权结构、注册在境外的企业而言，根据目前的规章制度，在私有化之前，是无法通过IPO的方式在A股挂牌的。 根据《若干意见》的规定，试点企业选取标准之一为已在境外上市的红筹企业，市值不低于2000亿元。 这一标准实际上将众多的红筹企业排除在外，符合条件的境外上市红筹企业大致有7家，分别为阿里巴巴、百度、京东、网易、腾讯控股、中国移动和中国电信。其中，中国移动与中国电信并非所谓的独角兽企业。 在《管理办法》正式落地后，BATJ以及网易等将可通过发行CDR的方式回归A股。事实上，此前BATJ等企业也都表达了回归A股的意愿。那么，这些独角兽企业的回归，将对A股产生怎样的影响呢？ 药明康德新股发行时，其募资金额从57.4亿元大幅缩减至21.3亿元，发行市盈率为22.99倍，没有超过23倍的IPO市盈率“高压线”。 BATJ通过发行CDR的方式回归，如果其募资也像药明康德一样“狮子大开口”的话，毫无疑问会受到监管部门的关注。事实上，对于BATJ而言，募资多少的问题容易把关，但发行市盈率的高低或需要费一番周折了。 目前在美上市的阿里巴巴、网易、京东、百度等公司的市盈率高低不一。 以5月4日收盘为例，阿里巴巴市盈率为47.63倍，网易为20.16倍，百度为24.29倍，京东为负2318.85倍。 相对而言，百度、网易目前的市盈率与A股23倍市盈率的高压线相差不远，但阿里巴巴与京东则不一样，阿里巴巴的估值远远高于23倍，而京东则远远低于23倍。特别是京东发行CDR时，由于每股收益出现亏损，如何确定京东的发行市盈率，显然会对A股现有的IPO市盈率“定式”形成冲击。 另一方面，由于是独角兽企业，受到市场的广泛关注，又由于A股的投机氛围，BATJ等在A股挂牌后，遭到市场的疯狂炒作将不会意外。 问题在于，多高的估值才会是BATJ的“顶”。目前阿里巴巴、网易、百度的收盘价折算为人民币的话，其每股股价均超过1000元，也远远高于贵州茅台的股价。按照折算价，阿里巴巴、网易、百度等遭到爆炒后股价会向美国市场看齐吗？若真如此，这些独角兽企业较高的股价，又将对A股市场的独角兽概念股、高科技股的股价起到拉动作用。 事实上，A股不仅需要BATJ、网易等独角兽的回归，也需要更多的“富士康”、“药明康德”等独角兽前来挂牌。 与成熟市场相比，A股市场还有太大的差距。比如，美国股市市值位居前五的上市公司为苹果、谷歌、微软、脸书、亚马逊等高科技企业，而目前A股市值前五的分别为工行、建行、中石油、农行与中行，分别为金融行业与石化行业，也均是一些传统企业。特别是金融行业中的银行占据前五中的四席，也见证着A股与美国股市的巨大差距。 独角兽回归A股，不仅会对新股发行时的IPO市盈率定式形成冲击，对A股的股价结构形成冲击，今后也会对A股市场的投资理念形成冲击。 传统的价值投资理念主要是投资于蓝筹股与白马股，但美国高科技公司（也可称为美国的独角兽企业、创新企业）位居市值前五则表明，高科技公司、独角兽企业或才会是A股市场的未来与希望，投资于高成长性的高科技公司或独角兽企业，才会获取更高、更好的回报。 股神巴菲特从此前不涉足高科技公司，到巨资买入苹果股票，正是其投资理念发生变化的结果，这一点显然值得国内投资者学习与借鉴。 （作者为财经时评人）