短期资金紧张缘于税期扰动 资金面料“雨过天晴”

4月税期高峰如期终结了此前资金面持续宽松的态势，但上周货币市场紧张程度仍出乎不少人预料。

上周初开始，市场上资金需求大量增加，但先前充裕的短期资金突然“断流”，导致市场资金供大于求的格局迅速逆转，机构头寸难平，紧张情绪蔓延，短期货币市场利率走高。不少市场参与者表示，资金面异常紧张，一些机构编制的资金面情绪指数创了阶段性新高。

4月是税收大月，上周又是税款清缴高峰期，资金面转紧本在预期之中。因遇清明假期，本月各税种申报纳税期限顺延至18日，从以往来看，税期高峰就在18日前后，因此，上周正是税期扰动最大的时期。市场人士估计，本月中旬税收走款量或达万亿级别，对短期资金供求格局影响不容小觑。

前期央行净回笼流动性也产生一定累积效应。上周，央行通过逆回购操作净投放4700亿元，规模不小，但之前已连续4周净回笼流动性，累积净回笼5700亿元。央行连续净回笼产生累积效应，放大了大额税款清缴入库造成的扰动。

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市场参与者之所以感到近几日资金面异常紧张，可能也与先前资金面一直较宽松有关。本月上半月，市场资金面仍较为宽松，部分货币市场利率指标一度跌至近一年低位。对于上周资金面突然大幅收紧，一些市场参与者准备不足。

值得注意的是，此次资金面紧张恰逢央行宣布降准。4月17日晚，央行宣布将对部分金融机构降准1个百分点，以置换中期借贷便利。降准是信号强烈的总量放松型政策工具，但降准消息宣布后几日，市场资金面竟十分紧张，直到本周初仍未完全平息。23日，交易所隔夜回购利率一度超过10%。

这背后原因可能在于，税期扰动尚未完全消除，而央行在降准实施前，降低了公开市场操作力度。从20日开始，央行已停止公开市场净投放。

不过，本周降准实施在即，加上月末财政支出力度极大，资金面料将“雨过天晴”。

央行表示，此次是对“部分金融机构”降准，以“置换中期借贷便利”，但实际覆盖范围较大，降准幅度不小，在置换约9000亿元利率相对更高的MLF同时，还将释放4000亿元增量流动性。

事实上，即便此次降准释放资金中的大部分甚至是全部都可能因置换MLF及可能的央行公开市场对冲操作而暂时冻结，但并不改变央行以长期限、极低成本资金置换银行先前借入的短期限、较高成本资金的本质。此次降准的积极一面，还在于确认了货币政策取向微调，从前期实质中性偏紧回归中性甚至是中性偏松。

总之，于市场资金面而言，此次降准构成实质利好，对未来流动性形势也将产生积极影响。同时，进入月末，财政支出力度将加大，供应流动性，财政收支因素对流动性的影响也将发生积极变化。因此，本周流动性紧张缓解是大概率事件。

进一步来看，货币政策取向微调得到确认，未来继续通过降准置换MLF的空间依然存在，长效低成本流动性的注入，将从源头降低资金成本，提升流动性内在稳定性，配合央行“削峰填谷”的操作，预计今年流动性在总量和结构层面均有望好于去年，货币市场利率中枢水平将下滑，货币市场波动性将下降。

然而，货币政策的总体基调不改稳健中性。为避免金融体系内部加杠杆的行为复燃，也为管控外部压力，资金面不会过度宽松。近期资金面的紧张，虽不会持续太久，但正好给过度乐观的市场情绪泼了盆冷水。

来源：中国证券报 记者：张勤峰