券商PB业务新玩法：为私募定制种子基金 须考察三年投资业绩

【编者按】从2017年年报可以看出，不少券商把“主经纪商”业务（即PB业务）列为重点发展对象，随着PB业务的持续扩大，券商也玩出了很多新花样，比如为私募开发种子基金就是其中一种。

这类业务的开展意味着券商已不满足于简单的外包业务，而是选择主动出击，力求在仍有较大成长空间的私募市场更快地跑马圈地，试图与私募取得双赢。那么，他们到底是怎么玩的：主要的运作模式是什么？对私募有什么要求？具体投资规模有多大？对此，《每日经济新闻》记者为您进行了相关梳理。

▲东方IC图

随着券商2017年年报陆续登场，《每日经济新闻》记者注意到，不少券商在年报中都把“主经纪商”业务（即PB业务）放在重点发展之列。

所谓主经纪商业务，可以理解为券商为私募提供的一套综合解决方案，包括集中托管清算、后台运营等一站式综合金融服务。这种服务适合希望专注于投资策略的私募客户，券商收取较高的佣金费率，私募获得券商一条龙服务，处于双赢。

近年来，除了为私募提供主经纪商服务，各大券商还衍生出了其他“玩法”，例如开发私募种子基金就是其中一例。今日，记者就带你看看，券商推出的私募种子基金到底是怎么玩的？

模式：主打产品跟投

《每日经济新闻》记者拿到了北方某大型券商在近年拟定的一份种子基金申请标准和流程介绍。该券商对种子基金的目标投资对象的基本要求是具有成长潜力的初始期或成长期的私募基金，这类私募的资产管理总规模原则上不超3亿元，且原则上必须有公开产品业绩，对没有公开产品发行的私募如符合一些条件亦可申请。申请流程主要为券商分支机构依据种子基金投放标准进行初筛、并将满足标准的私募上报至总部，然后由总部相关部门进行一系列尽调，进而提出合作意见、与合作方确认合作意愿，并最终达成具体的合作合同。

近日，在“东方证券杯”私募梦想创业营活动中，主办方将筛选出一批私募机构和个人参与在北京、上海和深圳巡回举办的6场线下比赛，通过闭门答辩和创业营沙龙环节后，最终评选出机构组和个人组十强。而优秀的参赛私募公司有机会进入东方证券的白名单，获得种子基金。

主营私募基金孵化业务的某机构相关负责人向记者指出，目前不少券商都有类似的针对私募的种子基金，虽然不同券商的定义会有所不同，不过这类基金一般都叫“种子基金”，主要是面对初创型的，或者是规模较小的、“小而美”的私募公司。

他表示，“这一方面是可以帮助还没有被大众认可的私募公司成长；另一方面通过投资这些私募基金，券商本身也希望获得投资收益，从而形成彼此双赢。”

“与PE/VC基金等有着本质不同的是，现在券商的私募种子基金大都是直接投资私募基金发行的产品，基本还没有投资私募公司股权的案例。”上述负责人指出，券商的私募种子基金绝大多数都是采取跟投私募基金产品的模式。

对于这类私募种子基金如何才能做好风控，上述负责人指出，首先，种子基金的钱托管在银行，券商本身又是服务商，因此资金的使用情况通常很透明，不用担心一些私募携款跑路，“另外，种子基金合同也有清盘线，所以最大损失就是净值达到清盘线损失的部分，风险基本可控。”

要求：近3年投资收益

种子基金的出现使券商与私募将投资利益绑定在了一起。据了解，目前不少券商都有类似私募种子基金的跟投机制。总体来看，在投资前，一般是私募主动联系其开户交易的主要券商，券商会对目标私募进行较为详细的尽调，例如，券商一般都要看私募最近3年的投资业绩等指标。

一位上海私募人士向《每日经济新闻》记者表示，其管理的私募基金已获得某券商的私募种子基金投资，“在投前，我们和券商都有意向，不过我们也需要向券商方面做产品的路演。”而在投中，“券商一般不会直接插手私募的投资决策；投资月报肯定要交，事实上，我们对所有投资人都要发月报，具体看这个产品的合同是怎么签的。”

而在采访过程中，记者也了解到一些比较特殊的情况。

“按常规，券商都要参考私募近3年的投资业绩，而我们公司去年才成立，连券商白名单都进不了，不过我们也获得了券商金额不菲的投资。”一位杭州私募管理人告诉记者，其所在私募公司创始人之前在某大型券商开户交易了10余年，因为长期投资业绩得到该券商总部的认可，双方之间也比较熟悉，所以相关合作也不同于一般情形，“在去年成立私募公司后，大凡我们发的产品，该券商大多愿意跟投。”

金额：券商按比例跟投

在种子基金的具体投资金额上，上述管理人透露，这家大型券商计划投资的总金额远高于一般水平，因此对其所在私募做大规模有较大的意义。

据记者多方了解，目前各券商的私募种子基金对单一私募机构的投资金额差距较大，有的券商对一家私募机构的投资金额多至几亿元，也有的只有几百万元。

据知情人士介绍，某上海券商此前也举办过相关私募比赛，对比赛第一名开出的种子基金规模为1500万元，第二名为1000万元，其他名次则只能获得几百万元。而某综合排名居前的券商高管日前向记者指出，“公司对私募种子基金的操作较为慎重，因此规模也比较有限。从长远来看，我们想走一条精品路线，对于优秀的投资人我们会更为积极。”

“不过虽然券商在协议上承诺我们的投资金额较大，但资金也不会一次性到账，在具体操作上，券商会按照各产品规模的一定比例来投。”上述杭州私募管理人表示。

此外，上述某大型券商在跟投的执行上，还会重点参考私募基金管理人在一只产品上的投资金额多寡，来决定跟投的规模，“如果一只产品，私募管理人投了1%，那么券商跟投的比例会几倍于此；如果一只产品，私募管理人不敢投钱，那么券商也不太会跟投。”

据记者了解，在种子基金实际操作中，其他一些券商也有私募需投资自家产品的要求。

至于券商跟投的资金如何退出，有多位私募人士表示，券商的种子基金是比较长期的投资行为，退出一般只会在产品到期或是业绩实在不好时发生。