专访丨德勤中国全国上巿业务组联席领导合伙人欧振兴：A股需建有利于“独角兽”的生态圈

每经记者 蔡鼎 每经实习编辑 秦勇

为了有效吸引“独角兽”入驻，相较于海外成熟资本市场，年轻的中国资本市场需要在哪些方面向海外靠拢？

对此，全球四大会计师事务所之一的德勤中国全国上巿业务组联席领导合伙人欧振兴（Edward Au）在接受《每日经济新闻》（以下简称NBD）记者专访时表示，A股市场除了需要为独角兽企业建立利好生态圈外，还应该注重二级市场的流动性，以及对体量庞大的散户投资者进行投资方面教育，让散户对投资产品、公司商业模式的理解慢慢提升。

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“独角兽”看中交易所的流动性和生态圈

NBD：根据您过往的中介经验，您认为如果独角兽公司要上市，它们在选择交易所时通常会考虑哪些因素？

欧振兴：当独角兽公司在选择上市交易所时，他们会看市场上类似公司的估值情况，或者追踪独角兽上市公司的一般是哪些基金，以及这些基金是否专业，即是否了解行业特质。

另外，独角兽公司也会注重交易所的流动性，即一些已经上市的公司在二级市场的流动性，这也会帮助独角兽公司制定在上市后增发的方向。

最后，独角兽企业也会考察某个交易所所处的国家或地区的“生态圈”是否有利于公司的发展。因为如果某个国家或地区的生态圈有利于公司的发展，那么也会带动二级市场的流动性。

NBD：从市场经验看，纽交所和纳斯达克经历过数次上市标准的改革，您觉得其主要目的是什么？

欧振兴：证券交易所对上市标准的修改可以看做是交易所顺应全球市场经济环境发展的做法。可以看到在目前全球十大上市公司，其实有7家都是大型的科技公司，例如，Google、Facebook、亚马逊、苹果等等，这些公司对全球经济增长的贡献非常高。这些大型的科技公司会对全球的经济发展方向、一些公司的商业模式有一个颠覆性的改变。例如，最近腾讯、阿里巴巴，已经开始从线上往线下走，这以后对传统行业也会有一个比较大的冲击。

此外，这类大型科技公司也会进行很多交易、并购和投资，这也说明这类公司对资本市场的庞大需求。所以交易所也已经看到目前全球的经济环境，从传统的银行、地产、证券、零售等，已经到了一些创新的科技公司来拉动的层面。

科技公司可能都是轻资产、利润低，但它们市场占比、未来的发展可能会有比较好的势头。所以，当下一些交易所的大趋势也是顺应全球经济、以及公司商业模式，即从传统经济到新经济的过渡。

与海外市场争夺“独角兽” 或以CDR模式登录

NBD：以您长期的专业中介机构经验看，中国内地的证券交易所最需要对哪些制度、政策做出调整，从而更有效地吸引独角兽公司在A股上市，或者回归A股？

欧振兴：中国A股市场与欧美甚至港股市场相比，是一个相对比较年轻的市场，有些制度还需要不断的改善。

但是从全球的角度来看，内地的资本市场是非常有特色的。美股有很多创新的模式，是因为美国资本市场95%是由基金来带动的，是比较成熟的。在中国香港，则有八成是机构投资者。A股则是反过来——有近90%是散户，机构投资者的占比在10%以下。所以，很多时候内地资本市场的改革也需要有一个平衡，就是因为散户投资的风格和方向会倾向于短线，而独角兽公司则更注重于长线的发展，并不是以短期利润为目的。要对内地散户做一些教育，让散户对投资产品、公司的商业模式的理解慢慢提升。

如果要把国外独角兽的商业模式带到中国，是一个很好的蓝图。A股未来肯定要走这样一个路径，但进程不一定如预期一样快，中间肯定会有不同的市场讨论等等。

NBD：内地市场监管层目前比较看好“独角兽”以CDR的方式回归A股，您如何评价CDR这种回归路径，您认为有没有比CDR更好的回归方式？

欧振兴：目前不少中概股以及“独角兽”都有VIE架构，这些企业通过IPO登录A股市场仍有法律障碍和技术困难，发行中国存托凭证（CDR）而不是直接发行A股，可以绕过诸多法律和政策障碍，包括公司法对“同股不同权”的限制，证券法对IPO的盈利要求等，是一种折中的安排，也体现出内地欲与海外资本市场一争新经济“独角兽”的姿态。

但需要注意的是，中概股成功回归的例子并不多，这可能使一些企业在回归A股时会选择等待具体政策的推出。

NBD：在“独角兽”登陆A股将有利好政策的刺激下，从您的经验来看，哪些“独角兽”有望复制富士康的光速IPO？

欧振兴：虽然中国证监会已就中概股回归的问题研究绿色通道，但具体的政策还没有正式推出，同时部分企业可能还面临着VIE等技术问题，就目前的情况来看，我们很难预测哪些“独角兽”可以复制富士康的光速IPO。