中国国旅掷15亿收购日上上海51%股权 国内免税业“一超多强”

每经记者 张韵 每经编辑 宋思艰

国内免税行业巨头中国国旅（601888，SZ）在去年连续获得香港和北京机场免税店项目后，掌控了国内大多数城市免税店的经营权，如今又将目光投到了拥有国内最大国际机场之一的上海市场，进一步开展免税业务的重点布局。

2月26日晚间，中国国旅的全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司（以下简称中免公司）拟以15.05亿元收购日上免税行（上海）有限公司（以下简称日上上海）51%的股权。交易后，中免公司取得上海机场的免税经营权。

收购日上上海51%股权

作为旗下的核心业务，中免公司为中国国旅贡献了约四成的业绩。根据中国国旅最新发布的2017年度业绩快报显示，2017年实现营业总收入和归母净利润分别285.57亿元和25.13亿元，同比分别增长27.55%和38.97%，

上述报告表示，业绩增长较快的原因是，报告期内公司通过收购日上免税行（中国）有限公司和巩固优化现有离岛免税业务带来营业收入增量达56.90亿元。

中国国旅在公告中称，为进一步扩大公司免税业务的市场份额，快速提升公司免税业务的招商采购、零售运营、信息管理、物流配送、市场营销等能力，中免公司拟通过支付现金的方式收购日上上海51%股权。

值得注意的是，在中免公司完成国内免税市场的战略性布局后，便形成以北京机场免税店、上海机场免税店、海棠湾免税城、香港机场免税店为主线的9大类型200多家免税店的市场格局，跻身世界免税运营商前5强。

零售行业专家、纵横资本合伙人陶文盛向《每日经济新闻》记者表示，本次收购项目标的当年即可产生8亿元利润，中免公司按照51%一般也可以获得4亿元利润。后期通过规模化经营提升，内部利润将会持续提升。

根据Moodie Report数据及公司公告，2016年日上免税行毛利率达到60%，而中免集团为45%，随着中免日上采购渠道统一、规模优势持续扩大，公司综合毛利率有望持续提升。

“一超多强”格局确立

数据显示，上海浦东国际机场和虹桥国际机场国际旅客吞吐量2017年达到3794万人次，且经营水平居全国机场首位。日上上海免税店分别位于虹桥机场、浦东T2及浦东T1，2016年日上上海营收为63.30亿元，2017年日上上海净利润预计将达到5.47亿元。

从中国国旅2016年主营业务情况来看，免税商品销售不仅是营收最高的业务，而且也是毛利率最高的业务。2016年中国国旅在免税商品销售业务上营收达87.8亿元，毛利率则达46.59%，公司其他业务的最高毛利率仅为25.51%，相较于旅游行业，这一业务堪称暴利

陶文盛表示，将免税行业的毛利率相比于跨境电商和跨境消费就可以说明问题。这几年，全面免税市场发展较快，尤其在中国“买买买”的促进下，免税市场更是被看好。

在目前的中国免税品市场中，中免集团、珠免集团、深免集团、中侨免税以及日上免税行是行业主要企业。申万宏源证券分析师王立平认为：中免集团与日上合计市场份额超80%，行业“一超多强”格局已确立，中免作为行业龙头，一方面不断取得新的免税标的，进一步提高行业集中度，同时规模效应下毛利率也将得到有效提升。

对于此次收购，陶文盛表示，上海市场之前相对独立，很多地方企业都在独立经营，地方政府也不愿意将这一块经营给到外地企业。中免公司目前处于明显的优势地位，担负消费者回流责任，做大免税商场规模，国内也必须要有一家有国家级别的免税企业担当。

另外，在收购的时间节点上，陶文盛认为，海南免税政策开放，有利于免税商场的推广。今年春节，三亚免税店表现抢眼，加之2017年中免公司陆续中标香港机场烟酒产品经营牌照、首都机场免税业务经营权，以及6家国内机场进境免税店，叠加原有免税业务，公司收入规模增长或将于近三年逐步显现。