每日经济新闻

    传媒并购落潮 2017年影视资产重大重组无一过审

    每日经济新闻 2018-01-29 22:13

    长城证券研究认为,轻资产并购造成商誉高企,2017年是传媒行业业绩承诺期结束高峰,预计2018年将会是业绩承诺期后并表利润下滑及商誉风险爆发的高发期。

    每经记者 盖源源 每经编辑 杨 军

    上周三(1月24日),停牌9个月的乐视网(300104,SZ)终于复牌,复牌后连续3个交易日封单跌停。乐视网的市场表现,与千疮百孔的“乐视危机”密切相关,还有一大原因是延宕20个月的重大资产重组也被迫终止,重组标的是影视类资产——乐视影业。

    事实上,随着2016年监管收紧,传媒行业并购大潮回落,一直延续到2017年。据天风证券研究所数据,2016年及2017年1~11月,传媒类并购数量及并购金额相对2015年均有明显下降,传媒板块的商誉增速放缓。

    Wind资讯数据显示,2017年申万传媒行业重大重组事件有最新披露的共有25起,完成或过户14起,失败5起,余下的仍处于董事会预案、证监会反馈意见回复阶段。《每日经济新闻》记者注意到,2017年影视资产重大重组竟无一过审。备受关注的万达电影(002739,SZ)自2017年7月起至今仍在停牌,且重组标的发生变化;永乐影视尝试第五次借壳闯进A股,其收购方当代东方(000673,SZ)又在2018年1月19日公告称,将调整本次重大资产重组的方案……

    传媒并购数量金额明显下降

    2015年就像传媒行业的分水岭。2013~2015年并购热潮带来传媒牛市行情,2013年传媒行业并购71起,并购金额332.4亿元,到了2015年并购数达到194起,并购金额高达1140.3亿元。然而“喧嚣”过后,从2016年开始,传媒行业并购大潮回落。

    据天风证券研究所数据,2016年及2017年1~11月,传媒并购数量及并购金额相对于2015年均有明显下降,2016年并购139起,并购金额747.2亿元,2017年1~11月并购163起,并购金额514.5亿元。

    传媒行业并购热度下降,与监管政策趋严不无关系。2016年5月,监管层相继出台并购重组监管政策最新方向,包括对借壳上市和对游戏、影视行业跨界并购监管趋严。2017年2月,再融资新规落地,这对再融资频繁的传媒板块造成一定影响,2017年7月,监管层严控对并购重组的业绩承诺进行调整,而传媒行业的并购一般有着高估值、高业绩承诺的“双高”特征。

    传媒并购高潮伴随着商誉的急速上涨。2013~2015年的并购高峰期,3年内商誉增速均在150%以上,如今,随着并购落潮,传媒板块的商誉增速放缓。据天风证券研究所数据,2017年三季报传媒板块整体商誉为1350亿元,同比增长18.4%,传媒板块商誉减值问题不容忽视。

    并购业绩承诺与商誉犹如传媒行业的“达摩克利斯之剑”。长城证券研究认为,轻资产并购造成商誉高企,2017年是传媒行业业绩承诺期结束高峰,预计2018年将会是业绩承诺期后并表利润下滑及商誉风险爆发的高发期。如并购标的在业绩承诺期单一年份业绩未达标,则有较大可能后续的业绩也较难达标。

    在通过外延并购获得的利润不及预期的情况下,不仅公司利润的并购增厚效应下降,还需要提防因此而产生的商誉减值“双杀”效应。

    影视类公司并购也逐渐趋冷

    受制于传媒行业并购整体降温,传媒行业中的影视类并购也逐渐趋冷。从2016年开始,多家上市公司发起的影视类资产并购都以失败告终,如唐德影视(300426,SZ)终止收购范冰冰旗下的无锡爱美神影视文化有限公司51%股权;暴风集团(300431,SZ)耗资10.8亿元购入吴奇隆、刘诗诗的稻草熊影业60%股权被证监会否决。

    到了2017年,影视并购仍在低谷徘徊。Wind资讯数据显示,2017年申万传媒行业重大重组事件有最新披露的共有25起,完成或过户14起,失败5起,余下的仍处于董事会预案、证监会反馈意见回复阶段。记者注意到,2017年影视资产重大重组竟无一过审。

    2017年最受外界关注的是乐视网和万达电影对影视资产的重组。乐视网重组乐视影业已经在2018年1月19日宣告终止。万达电影于2016年3月9日开始筹划重大资产重组,重组标的是万达影视和美国传奇影业。然而,2016年8月1日公司中止了重组。2017年7月11日,万达电影再次开启重组并停牌至今。万达电影在2018年1月8日召开的关于重组事项投资者说明会上表示,重组标的主要为万达影视,不再包括美国传奇影业。

    除了万达电影,长城影视(002071,SZ)、当代东方、文投控股(600715,SH)、龙韵股份(603729,SH)、江苏有线(600959,SH)对影视类资产的重大重组仍在进程中。长城影视的并购经历了较长时间仍未完成,公司自2016年6月15日停牌筹划重大事项,并于当年12月14日披露重组方案,拟收购首映时代和德纳影业各100%股权。但到了2017年11月16日,长城影视宣布调整重组方案,德纳影业不再作为交易标的,首映时代的资产作价也较调整前下降了10.37%。而当代东方并购的永乐影视已是第五次尝试借壳闯A股。当代东方于2017年1月18日停牌筹划重大资产重组,当年8月22日复牌后仍在推进这一事项,到了2018年1月19日,公司又表示将调整本次重大资产重组方案,调整将涉及重新确定发行价格等。文投控股则在调整收购标的时放弃了海润影视,孙俪等明星第四次错过A股市场。

    上述还在“路上”的影视类重大重组之外,2017年还有一些公司终止了影视资产重组。例如,2017年1月4日,新文化终止定增收购千足文化100%股权;2月28日,共达电声(002655,SZ)终止收购乐华文化100%股权;7月10日,东方网络(002175,SZ)终止重组华桦文化、元纯传媒,改为现金收购其部分股权;8月9日,台基股份(300046,SZ)“折腾”17个月之久决定终止重组润金文化。龙薇传媒以“空手套白狼”的方式借壳祥源文化(600576,,SH;原名万家文化)不仅失败,还遭到证监会处罚。

    一位互联网传媒行业的分析师对《每日经济新闻》记者表示,“监管趋严不变,影视并购趋于理性。目前来看,好的影视公司更会选择IPO,而不是重组借壳。”

    (实习生张玉路对本文亦有贡献)

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